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再论科技股
2003年11月22日14:00   来源:[ 搜狐财经 ]
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  近期科技股的东山再起,不断上攻,对进一步激发市场人气具有积极作用。今天继续大幅反弹,哈高科、中视传媒早盘迅速涨停,科技板块整体走强,给寂寞的市场投入了一点阳光。

  按理来说,科技股板块经过长时间的调整,大多已经具备一定的投资价值。但科技股目前的市场认同度已经大不如前,在科技股上的深套让投资者普遍对其反弹存有较大疑虑,这势必将限制反弹的时间和空间。另外,虽然科技股表现积极,但大盘蓝筹股普遍走势偏弱,有构造短期头部的迹象,这也不利于大盘的持续走强。

    科技股的反弹对市场的贡献却不可小窥,它的涨升促股指反弹,一定程度上将市场的恐慌转变为坦然面对。从基本面情况来看,两市股指经持续的回落之后,一批股票的市净率水平已经大为降低,许多股票的价格接近了各自的净资产值,明显具备了中长线的持股价值,目前看来,场内资金向包括科技股在内的超跌股流动的现象,正是市场理性回归的一种表现。

  得益于世界产业转移

  近10年来,我国电子信息行业以3倍于GDP的增长速度发展,继续保持国内第一大支柱产业的地位。2002年,电子信息产品制造业实现销售收入1.4万亿元,比上年增长20%,出口超过900亿美元,成为国内第一大支柱产业。电子信息产业规模已经和日本相当,未来有望成为仅次于美国的信息大国。

  而且,国内电子信息产业逐渐和世界经济融合,与国际经济紧密互动。并且形成长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地区三个集中的地区。

  我国电子信息行业环境已经形成以下三个主要特点:

  1、外资占据主导地位,国营、民营企业(含上市公司)行业代表性降低。

  国际电子信息产业在经历近10年的高速增长后,技术提升速度变慢,没有类似电脑、手机和互联网之类原创性的新产品带动新的市场需求,电子信息产业中制造业高成长“神话”开始破灭,国际电子大厂纷纷合并裁员“瘦身”。这表明,电子信息产业已经开始“传统化”:技术进步减缓,市场需求呈现类似传统产业的衰退和缓慢态势。

  高新技术的传统化导致工艺技术优势的弱化,成本的重要性上升;低成本在竞争中的地位不断上升,产业更加愿意寻租更低的“成本洼地”,因此,电子产业像家电、制衣一样,逐渐由美欧转移到日本,再由日本转移到台湾、韩国和新加坡。

  最近向中国和东盟转移的趋势日渐明显。由于我国市场需求庞大,能够长期提供低成本的高素质人员,在最新的产业转移过程已经胜出。

  在价格下降和资本寻求更高回报的双重压力下,电子制造业从发达国家到成本低的发展中国家,已是不可逆转的趋势。我国长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地区,人口素质高,成本优势更加明显。在国际转移的大趋势下,电子信息产业迅猛发展。

  从数据的统计来看,2002年外商投资企业的工业产值、销售收入和增加值分别占行业的67.6%和68.6%和54.9%,来料加工、三资企业占82.7%。外资电子企业出口占整个电子信息出口的80%左右,部分高技术行业,如集成电路、移动通讯、计算机外设等外商的比例更加高。

  2、整体产业附加值降低,企业利润空间被压缩。

  基于人工成本的优势和政府税收鼓励政策,我国已逐渐成为全球终端电子产品市场的重要生产基地和生产的一个环节。

  我国电子信息产业产值的构成变化也同样符合国际趋势,但就绝对比例而言,技术含量较高、市场增长快、盈利能力更强的投资类电子产品的比例远低于全球水平,而技术成熟、竞争激烈的消费类产品所占比例高出全球平均水平18个百分点。也就是说,在全球产业化分工链条上,我国尚处于附加值较低的劳动密集型的产业领域。这种差异导致各国电子制造业增加值率的不同。目前,我国电子行业工业增加值率约为20%,比发达国家的平均水平低15个百分点,仅为发达国家电子行业工业增加值率的57%,而工业增加值率是指在一定时期内工业增加值占同期工业总产值的比重,事实上就意味着单位产值的含金量。

  3、自主升级,做大做强难度加大。

  通过吸引外商投资,达到了吸收外汇资金,学习先进企业制度和管理方法,同时解决国内庞大就业问题,给予部分低端劳动密集型企业发展的机遇,但是也从整体上扼杀了国有和民营企业的发展空间,阻碍了他们的进一步做大做强。形成国内电子信息企业大进大出的外向型脆弱结构。

  按照我国加入世界贸易组织协议的要求,我国已于2002年1月1日起,对包括集成电路在内的122个主要信息技术产品实行零关税,随着进口关税大幅度下调,特别是国家非关税措施和国内保护措施的逐步取消,我国相当部分产品都面临着巨大的压力与冲击,将进一步积压国内电子信息企业自主升级,发展完整产业链的空间。

  追根溯源,外商投资企业在我国的迅猛发展和我国一直奉行大力吸引外资政策有关,它们在市场准入、税收、贷款和进出口都得到了优先的政策,享有“超国民”待遇,仅以税收优惠为例,即包括所得税减免,水电费用的优惠,出口退税的支持。

  我国政府已经意识到国内电子信息产业已经发展到大而不强的局面,但是也拥有庞大市场,已经具备足够的内生性和上下游配套关系,为现实和长远角度计,我们已经有了从最关键的集成电路和软件突破的可能。国务院2000年6月颁发18号文件,即《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》,2002年相关部门为落实18号文件,在集成电路领域又颁发了若干文件,对行业发展进行大力扶持,效果显著。国内已经大量吸引了外商投资企业来国内投资集成电路行业,最近三年的投资总和已经超过了历史全年的总和???虽然在上市公司中还难以体现出来,然而这种内生的紧密结合将促进行业利润率的提高。

  另外,随着国内外汇储备的庞大,我国正在实施的出口导向型的税收政策,特别是出口退税政策,产生了“大出大进”和“出口返内销”的局面,导致我国企业出口低利或者无利的局面,不合理的税收和市场准入政策和掣肘作用也越来越明显。为此,国家已经在各方面准备进行改革,中央政府已经提出在市场准入、税收和贷款和进出口方面给予民营企业以公平待遇。同时传得沸沸扬扬的所得税统一,可能就是其中的一个重要步骤。

  行业增长表现不一

  万联证券周少波赵杰神东宁

  软件行业

  从软件类上市公司2003年中报可以看出,软件类上市公司的利润下降幅度十分惊人。平均净利润增长率为-102%,较去年同期下降一倍有余。净利润的巨幅下降导致软件类上市公司的加权平均每股收益、净资产收益率、净利润率均为负数。细究盈利下降的原因,我们发现其行业平均毛利率仍维持在23%的较高水平,主营收入较去年同期微增3.2%,但主营利润微降3.2%,这说明软件行业环境并未明显恶化,也就是说软件类上市公司盈利能力的下降主要还是由于经营管理不善等自身原因引起的,其财务报表中过快增长的营业费用和管理费用也证明了这一点。

  从软件类上市公司2003年三季报中可以看出,其盈利能力下降的局面得到了一定程度的扭转,每股收益、净资产收益率、净利润率三项指标均由负变正,分别为0.013元、44%和65%。

  硬件行业

  硬件类上市公司2003年中报有一个特点非常突出,就是主营业务收入有较大幅度的增长,而净利润有更大幅度的下降(主营收入同比增长24%,净利润同比下降64%)。但与软件类上市公司不同的是,硬件类上市公司营销费用和管理费用上升的幅度并不大,其净利润的下降更主要的是由于毛利率的下降引起的。

  对比其2001年、2002年、2003年中期的毛利率,分别为16%、14%、12%,下降趋势非常明显,而且第三季度平均毛利率为11.2%,仍趋下行。毛利率降低、销售收入增加而净利润减少,这样的盈利模式同人们传统印象中的高科技大相径庭,而更类似于一些竞争充分的制造型行业。

  如将硬件类上市公司第三季度盈利同二季度进行环比的话,发现其利润下滑的趋势已得到有效遏制。在环比主营业务收入只增长12%的情况下,净利润环比大幅增长165%,这主要得益于硬件类上市公司三项费用控制得力,在销量增加的同时,三项费用同比下降10%。但是,硬件类上市公司也有“致命伤”,就是盈利质量不高。第三季度每股经营性净现金流量为-0.14元,较中期的-0.11元又有所下降。

  电子元器件行业

  电子元器件类上市公司2003年中报数据呈现出一种均匀上涨的态势,其中主营收入、主营利润、净利润增长率分别为63%、53%、40%。2002年这三项数据分别为12%、-0.6%、39%。同时,2003年中期电子元器件类上市公司的毛利率和净利率仅比去年同期小幅上涨一个百分点,分别为19%和6%。

  在毛利率和净利率保持稳定的情况下,净利润出现大幅上涨,说明利润的增长主要是由销量的增加带动的,这也从一个侧面证明了电子元器件行业确实已步入复苏。另外,三季报中最大的亮点是每股经营性净现金流量的大幅增长,达到了0.264元,远远高于其平均每股收益0.149元,反映出电子元器件类公司的盈利质量比较高。

  通信行业

  在剔除3家新上市公司之后,通信类上市公司2003年中期净利润同比下降48%。但是,除去净利润增长率指标之外,通信行业其它中报数据较为良好,如毛利率仍维持着37%的较高水平;加权平均每股经营性净现金流量为0.4元,远远超过市场平均水平;市盈率(剔除亏损)为28倍。

  值得注意的是,在通信行业中,必须考虑到中国联通(相关,行情)巨大的权重作用。在剔除中国联通后,通信行业的毛利率、每股经营性净现金流量和市盈率分别变为23%、-0.031元和32倍,均未达到市场平均水平。

  再从行业基本面看,通讯设备制造业仍处于不景气周期,而对行业利润做出重大贡献的手机业则初步显示出下滑的趋势。总的来说,通信行业的短期前景尚不明朗。

  传媒行业

  传媒类上市公司2003年中期在主营收入同比增长17%的情况下,净利润却同比下降45%。细究利润下降的原因,主要由于期间费用控制不力,管理费用同比上升24%,营业费用同比上升39%。

  但如果再看看传媒类上市公司2003年三季报的话,又会感到惊喜了。首先,主营收入继续保持增长,这反映了行业环境的好转;其次,同中期数据迥然不同的是,三季度净利润环比大幅增长74%,幅度甚至超过了主营收入,这说明传媒类上市公司的费用控制能力得到了大幅提高。

  医药行业

  医药类上市公司三季报显示,主营业务收入环比下降7%,主营业务利润环比下降17%,净利润环比下降43%。而同样是医药类上市公司,其第二季度主营业务收入环比增长18%,主营业务利润环比增长26%,净利润环比增长37%,两者之间的差距十分明显。

  之所以出现这种情况,主要是由于上半年出现非典型肺炎,由于需求的急剧增加,使得医药类上市公司的收入、利润大幅增加。但到了第三季度,不但“非典”因素消失,而且出现了原材料涨价、部分产成品跌价以及医药流通企业压价等不利因素,导致销量减少、利润率下降,使得医药类上市公司的收入、利润较第二季度均出现了较大幅度的下降。医药类上市公司如此容易受到供需关系的影响,其产品价格波动幅度也较大,产品独特性不强、科技含量还不高。

  综合来看,虽然目前科技类上市公司在某些方面同市场的平均业绩水平仍有一定差距,盈利能力有待提高,但同时我们也应注意到,科技类上市公司的业绩已经出现一定程度的好转,行业复苏的迹象初步显现。而且,那些真正属于高科技行业的上市公司,“高成长”是其固有的特性,一旦整个行业转暖,这个特点便会真正显现出来。

  业绩增长是软肋

  周少波赵杰神东宁

  什么是高科技?一直是个很模糊的概念,迄今世界各国尚无一个统一而完整的定义。一般对高科技企业的定义为:应用和生产高科技产品或劳务的企业。国内界定高科技企业的主要指标包括具有大专以上学历的科技人员占职工总数的比重,用于高新技术及其产品的研究开发费用占总收入的比重以及技术性收入与产品产值的总和占总收入的比重等。

  高科技行业具有投资多、风险大、附加值高等特点,目前我国高科技行业发展的主要技术范围包括:微电子科学与电子信息技术、光电子科学与光机电一体化技术、生命科学与生物工程技术、材料科学与新材料技术、基本物质科学与辐射技术、医药科学与生物医学科学技术等。

  依据高科技的基本定义以及我国高科技行业发展的方向,我们在“天相投资分析系统”中选取软件及服务、计算机硬件、元器件、通信、传媒、医药等6个行业作为沪深两市科技股板块的分析对象。

  根据这一分类,沪深两市科技公司共有216家,其中计算机软件及服务类26家、计算机硬件类26家、电子元器件类29家、通信类35家、传媒类11家、医药类89家。就整体而言,整个科技股板块仍处于价值回归的过程之中。但也有部分行业,如电子元器件,目前已显示出明显的行业复苏迹象,已具备一定的投资价值。

  从2003年中报综合数据可以看出,在主营业务收入、主营业务利润均有一定增长的情况下,高科技公司净利润反倒有所下降。这说明公司的经营管理能力较差。对2002年中期和2003年中期三项费用合计进行同期比较(剔除新上市公司)可以发现,其三项费用增长率超过主营收入增长率达到30%。可以说,科技类上市公司较差的经营管理能力已经严重影响了走出低谷的速度。2003年中报显示,科技类上市公司中期每股收益、净资产收益率分别为市场平均水平的74%和70%,收入及利润增长率也低于市场平均水平。

  从2003年第三季度环比数据看,在剔除医药类上市公司的情况下,其余科技类上市公司主营收入、主营利润、净利润第三季度环比分别为7.8%、2.4%、58%,出现了收入、利润同步增长且利润增长速度明显快于收入增长的现象,业绩好转明显。只是与沪深两市平均数据相比,则仍有一定差距。

  在科技类上市公司盈利能力总体欠佳的情况下,其二级市场表现也相对较差。从较具市场影响力的10只科技股中,只有3只个股的涨幅超过同期的上证指数(相关,行情)。而在跌幅较大的7只个股中,东软股份(相关,行情)、上海贝岭(相关,行情)的跌幅分别达到30.84%和27.90%。

  分化难免

  兴业证券高上

  由于投资者长期对科技股的情结,使得科技股的市场号召力非其它板块可以相比。从市场多次验证的经验来看,激活大盘、引发大盘走出困境非科技股无以胜任。此轮科技股反弹行情成为市场人气聚集的关键因素。

  业绩滑坡,以基金为主的机构投资者对科技股配置的降低是科技股步入漫漫价值回归的主要动因。此外,深圳科技板的开出对科技股不确定的影响因素增多,让投资科技股的投资者对持有科技股产生更多疑虑,导致科技股前期重心再下台阶。

  我们认为,超跌是科技股绝处逢生的关键原因。科技股前三季度盈利滑坡,机构持续减筹,导致短期科技股投资价值得以增长。任何板块的投资价值是相对股价而言的,与主流板块蓝筹股不同,科技股的投资价值是“跌”出来的。

  其次,我们认为,科技股行情的发展是挖掘蓝筹股的基金与市场持有小盘科技股机构的博弈过程。由于基金掌握的资金日益庞大,对市场有着举足轻重的影响,但以中小盘为主的科技股因流通盘较小难以满足大资金配置需求,导致科技股在基金的行业配置中日益减少。随着科技股重心进一步下移,科技股的投资价值显现,为市场敏感的机构提供了快捷的投机机会。

  目前的行情,以科技股的超跌反弹引发开来,尽管科技股行情能走多远尚难判断,但无疑起到激活大盘的作用,阻止了大盘进一步下滑。而以长江电力平稳上市为契机,以国家广电局出台数字电视时间表为导火索,科技股行情的展开有了难得的机遇。

  在科技股的行情发展中,我们注意到科技股的第一梯队是以数字电视概念的网络传媒公司为主,第二梯队以超跌的软件股为主,第三梯队以硬件股为主,行情推动具有一定层次,为科技股后续反弹奠定了基础。

  第三,我们认为,科技股的挖掘应依据基本面的“价值型投资”思路。有业绩支撑的科技股走得更远,反之,远离业绩支撑建立的“空中楼阁”随时会有坍塌的危险。科技股自身的分化将逐步在市场中体现出来,这是科技股完成重新定位的内在要求。不排除今后出现一批在净值附近的科技垃圾股,也许那时科技股挤泡沫的过程才真正得以完成。

  第四,未来不排除科技股重心进一步下移。由于多年来的高成长,高回报导致的高市盈率现象,凝聚的风险不排除有进一步释放的可能性。科技股面临重新定位的阵痛。科技股分化趋势将成为主流趋势,是沪深两市结构性的重大调整主要内容之一。

  我们注意到Nasdaq中国网络股近一个月来均出现大幅调整,国内方面,科技股板块盈利大幅改观的客观环境仍然不具备。科技股盘小、业绩不稳定,难以让日益壮大的基金承载,因而,很难跻身于“主流板块”。因此,对整个板块在结构性的回调中,应保持冷静的头脑,理智审慎看待科技股行情向纵深分化的演变,避免在科技股分化的演绎过程中成为板块重新定位的牺牲品。

  

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