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全流通总动员之六:后全流通时代的价值投资
2003年12月1日09:56   来源:[ 证券市场周刊 ]
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  对于基金来说,价值投资的大旗已经树立,全流通对于这一投资理念又会有什么影响呢?

  “全流通是价值投资的土壤,全流通是价值投资的制度基础,只有全流通后,价值投资的理念才会成为市场的主流理念。在这一投资理念的主导下,市场会经历更强的股价结构调整的阵痛。”机构投资者异口同声地说。

  其实,尽管以基金为首的主流机构投资者掀起了价值投资风暴,但是如果不身在其中,恐怕很难体会其操作的痛苦。“我做基金经理3年了,越做越困惑。”华夏基金公司基金经理王宁及相当一批基金经理感同身受,招行事件就是这种痛苦的集体发泄。

  基金经理为什么痛苦?价值投资为什么在市场出现反复,屡遭质疑?就是因为其没有存在的制度基础,在股权分置的市场上,不可能找到价值投资的价值中枢。

  刘青山表示,其实现在许多投资者挑选股票,已经考虑了国际化和全流通两个预期,因此,全流通以后将更加强化价值投资的理念。因此,一部分股票跌破净资产是很正常的事情。

  肖坚认为,尽管股票在跌,但在全流通和中国资本市场对外开放不可逆转的两个背景下,投资者正在转变思路,价值投资理念逐渐被认同就是表现,这是大家认可全流通的一个前期铺垫。全流通以后,价值投资理念肯定会成为市场的主流理念,为今后中国股市可能面临的大牛市奠定一个非常好的基础。在全流通的影响下,“炒”股票会越来越边缘化。但是,他也担心,如果全流通方案被异化,好的公司不能全流通,差的公司全流通,反而使市场不能朝着价值投资的方向发展。

  杨玉成认为,其实在全流通试点的时候,就会对市场投资理念形成引导。

  邹翔的思路并不仅仅囿于价值投资理念一棵树上,他认为全流通一旦确立,市场上投资理念将多元化。现在除了基金在孤军作战,其他的包括散户、券商等资金都被分流掉了,因为市场上没有生存的空间,大家都在被动防守。今年市场上五大核心资产,在全流通的预期下相对来说是合理定价,所以大家投资时都躲在这些股票里面,这种把市场选择缩小到一个很小的范围是不正常的。一旦全流通,市场就会形成多元化、多层次的结构,也会确立多元化的投资理念。比如对于成长型、价值型、重组型的公司,都会有不同的机构、不同的投资人去发掘,所谓八仙过海,各显神通。

  窦玉明认为,通过解决全流通问题,会解决我国过去整个市场定价体系的不合理问题。过去由于股票发行有行政力量的控制,市场上整体价格是不合理的,相互之间的比价关系也极其不合理。全流通之后,政府不再控制股票发行的数量,这样可以更快地让价格接近买卖双方的协商价格,如此,新股就不会出现上市即哄抢现象,投资者必须对公司加以仔细研究,他们也会为自己的行为负责,这对投资理念的建立是非常必要的。

  在全流通使价值投资成为主流的背景下,投资者的盈利模式也会发生重大转变。邓瑞祥认为,因为小盘股会越来越少,可以被控制、被操作的上市公司会越来越少,越来越成为非主流,因此组合投资的方式肯定更为盛行,对价格进行操纵将越发变得困难。

  除此之外,到会的许多人士还认为,全流通问题的解决对兼并收购的影响非常大,只有到那时,对上市公司的收购才会从融资性收购转为产业链整合的收购。肖坚认为,股市原来很难有非常大型的企业出现,就是源于股权割裂的体制,很难进行真正的并购。可以预料,全流通后公司并购将会涌现,它会带来整个行业集中度的提高。“用质变来形容全流通带给兼并重组的影响是最贴切的。”杨玉成说。

  全流通改变了中国资本市场的制度基础,其给市场带来的问题也不容忽视,比如市场的监管问题。卫保川认为,届时市场的监管对象应该是上市公司的管理层,而不是市场参与者。

  作为市场监管方代表,在座谈会上,中国证监会规划委主任李青原在表达了对与会人士的感谢之意后,主要谈了用市场和行政方法解决全流通问题的辩证关系。她强调,按照十六届三中全会提出的“坚持尊重群众的首创精神,”解决全流通问题需要广泛征询市场各方的意见和建议,特别要遵循“从群众中来,到群众中去”的调查研究路线,今天来参加这个座谈会,就是我们进行调查研究的工作,大家的很多意见,对我们很有启发,对于全流通的一些具体问题,还需要进一步探讨解决的办法。总之一句话,形势逼人,不进则退。

  

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