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皮海洲:非流通股增发当慎
2003年12月2日12:14   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  最近一个时期,定向增发又有在市场上大行其道之势。先是上工股份(相关,行情)(B股)于11月上旬向境外机构投资者定向增发10000万股B股。紧接着便是武钢股份(相关,行情)于11月中旬推出了自己的增发方案,该方案在向社会公众股股东增发不超过80000万股流通股的同时,向公司第一大股东武钢集团公司定向增发不超过120000万股国有法人股。随后便是11月底,*ST小鸭(相关,行情)发布公告称,拟向重汽集团定向增发国有法人股,以解决公司资产重组后与重汽集团存在的大量持续关联交易问题,特别是“壳”容量所限造成的重汽集团济南卡车有限公司车桥厂、锻造厂、离合器(相关,行情)厂、设备动力厂等经营性资产仍留在上市公司以外的问题,保证重组完成后重汽集团置入资产和业务的完整性和独立性。

  应该说,通过向大股东或非流通股股东定向增发的方式以收购大股东或非流通股股东的优质资产,减少与大股东之间的关联交易,这对于提高上市公司的质量是很有好处的,也是有利于上市公司今后的发展的。但是,我们也应该看到,由于目前上市公司的股权仍处于割裂状态,大量地向大股东或非流通股股东增发非流通股势必会引起股市内部的其他问题发生。因此,在当前上市公司股权割裂的情况下,面向非流通股股东的定向增发还需谨慎从事,并将它控制在最小的范围内进行。

  首先,是非流通股存量的增加,使得股本全流通问题的解决更加增添了难度。包括国有股在内的大量非流通股的存在,已成为困扰中国股市健康发展的最主要因素。目前对这一问题的解决市场上还没有找到一个很好的办法。在这种情况下,向大股东或非流通股股东大量增发非流通股,显然是与全流通的大趋势背道而驰的,同时也进一步增加了非流通股问题解决的难度。如武钢股份与*ST小鸭定向增发的均为国有法人股,仅武钢股份一家便又将给股市带来12亿的国有法人股增量,而*ST小鸭虽然还未明示其增发的数量,但从其收购重汽集团所属四厂的经营规模来看,其增发数量肯定不是一个小数。如果一些有条件的公司都如这两家公司一样搞国有法人股增发,那么这股市上的国有股问题只怕是永远也难有解决完毕的这一天了。

  其次,是损害了流通股股东的利益。这一点最主要地表现在*ST小鸭的定向增发中。武钢股份在定向增发的同时,也向公众股股东进行增发,而且二者都是一样的增发价格,并且增发价格又都相对偏高,差不多是公司净资产值的2倍以上。所以武钢股份的增发体现了“同股同价”的原则。但*ST小鸭的定向增发则不同,其增发“以最近一期经审计的每股净资产为依据,若每股净资产低于面值,则定价高于面值(1元)”。而鉴于该公司目前的每股净资产低于面值,因此,届时基本上以面值价格发行的可能性最大。想那*ST小鸭1999年发行A股的价格都是每股3.76元,而二级市场上的投资者更是用高价买入,如今该公司增发国有股时却只按面值发行,这对流通股股东公平吗?而且,一旦该公司产生效益之时,这新增发的大量国有法人股又将大大摊薄公司的每股收益,这显然是对流通股股东利益的损害。

  有鉴如此,为了使中国股市非流通股问题能够早日得以解决,同时为了切实保护流通股股东的合法权益,笔者以为,上市公司面向大股东或非流通股东的定向增发必须慎行,特别是*ST小鸭这种面向非流通股股东的低价增发更应坚决制止。

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