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尿素行业:景气向好、业绩增长
2003年12月23日13:29   来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 长江证券 ]
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  提要:

  1.自2002年初以来,尿素行业在原料价格上涨等因素的推动下,产品价格大幅回升,行业景气度明显提升,目前多数企业尿素出厂价在1450-1550元/吨之间。

  2.综合考虑尿素价格进一步走高的支撑因素和抑制因素,预计中短期内,尿素价格大涨或大跌可能性不大,将维持高位震荡运行格局,行业景气度依然值得看好,企业盈利水平在今明两年达最高水平,明年底将可能进行调整。中长期看,由于尿素供过于求的压力将逐渐显现,且作为单质肥,有被多元复合肥逐渐替代的趋势,我们持谨慎看好的态度。

  3.随着尿素价格和行业景气度的再度提升,尿素类上市公司也出现了产销两旺的局面,盈利能力大幅提高,预计全年每股收益将在去年平均0.195元的基础上增长30%以上。

  4.随着投资理念向行业复苏和业绩增长的转化,相信尿素类公司的投资价值将逐渐得到市场的认同。建议重点关注业绩较好、增幅明显的天然气类尿素公司如川化股份(相关,行情)、云天化(相关,行情)、赤天化(相关,行情)、四川美丰(相关,行情)、泸天化(相关,行情)及走化肥、化工多元化发展的公司如湖北宜化(相关,行情)。

  正文:

  尿素是我国氮肥工业的主要品种,所占比重也一直在50%以上。90年代以来,我国尿素工业得到了快速的发展,目前我国尿素年产能约4100万吨,去年实际产量为3482万吨。自去年初以来,尿素行业在成本的推动下,产品价格出现大幅上扬,行业景气度也一再攀升,企业效益明显增长,相关公司投资价值也逐渐显现。

  一、成本推动价格回升、行业景气明显提高

  自2002年初以来,尿素行业在原料价格上涨等因素的推动下,产品价格大幅回升。据统计,去年全国尿素平均出厂价约1215元/吨,同比上升150元/吨,成为当年涨幅最大的化肥品种。今年上半年,与尿素相关的煤炭、天然气、原油及电力价格依然维持上升格局,且供应紧张,受此影响,氮肥生产成本大幅上扬。据氮肥工业协会的调查,43家大中型氮肥企业上半年煤价平均上涨58元/吨左右,电价上涨0.018元/度,气价上涨0.03元/立方米,从而使吨氨成本上涨124元/吨左右,其中23家以煤为原料的大中型企业吨氨成本上升133.8元,受成本上升的影响,尿素价格也随之"水涨船高",1~6月大中型氮肥企业尿素平均出厂价1276.79元/吨,较去年全年均价上涨9.5%,行业景气度进一步提升。

  二、后市将维持高位运行格局

  今年尿素价格在各种客观因素和人为炒作的双重作用下,表现"反常",且波动剧烈,特别是进入11月份,受全国范围内原材料涨价和农产品(相关,行情)价格全面上扬的影响,尿素价格再度快速上扬,甚至创下年内新高,目前多数企业尿素出厂价在1450-1550元/吨之间,且厂家普遍库存不多,供应偏紧。

  就后市看,本人认为尿素价格仍将维持高位运行的格局,大涨和大跌可能性不大。其中对尿素价格进一步走强的支撑因素主要有:(1)生产成本居高不下,能源供应紧张;(2)企业费用支出加大;(3)农产品价格全面上扬,提高农民收入和用肥积极性;(4)政府力推六大措施确保明年粮食生产正常;(5)产品大量出口不仅有效缓解供需压力,也增强了市场信心。而抑制因素则主要表现在:(1)此轮尿素价格上涨从根本上说是成本推动型,而不是需求拉动型;(2)尿素产能增长过快,供给压力较大;(3)种植面积减少、粮食减产;(4)进口产品潜在冲击较大;(5)出口退税率下调影响出口;(6)农民收入增长缓慢,产品过度涨价将有可能吞噬种粮积极性。因此,尿素价格还能走多远,关键要看上游原材料的供应程度及下游农民的认同度和承受力。综合分析,中短期内,尿素价格将维持高位震荡运行,行业景气度依然值得看好,企业盈利水平在今明两年达最高水平,明年底将可能进行调整。中长期看,由于尿素供过于求的压力将逐渐显现,且作为单质肥,有被多元复合肥逐渐替代的趋势,我们持谨慎看好的态度。

  三、上市公司业绩增长、投资价值渐现

  随着尿素价格和行业景气度的再度提升,尿素类上市公司也出现了产销两旺的局面,盈利能力大幅提高。据本人统计,12家尿素上市公司(剔除新上市的柳化股份(相关,行情))今年中期各项主要经济指标均表现为同比大幅上涨,其中主营业务收入和净利润同比增长分别为26.49%和32.58%,每股收益0.138元,同比增长31.17%。而根据最新的三季度报告,我们发现,12家公司主营业务收入依然维持了31.08%的同比增长,但各项利润指标同比增幅明显低于中期。造成利润增幅回落的原因主要在于,一方面今年尿素价格在7、8月份出现了一个快速急跌的过程,其中有的地方最大跌幅甚至超过300元/吨;另一方面,去年三季度尿素价格基数比去年中期要高,从而造成今年三季度利润增幅有所回落。

  但进入四季度以来,国内尿素价格在能源供应进一步趋紧、农产品涨价及部分装置技改、停产等原因造成的局部供应紧张的带动下,再次快速拉升,且供应吃紧,预计短期内仍将维持在高位运行。因此,可以预期,随着今年尿素价格的波动,尿素上市公司的利润增长也将呈现出同步的"~"形走势。预计全年每股收益将在去年平均0.195元的基础上增长30%以上。

表:12家尿素上市公司中期及三季度经营增长情况

主营业务收入(万元)

净利润(万元)

每股收益()

净资产收益率(%)

2002Q2

2003Q2

同比%

2002Q2

2003Q2

同比%

2002Q2

2003Q2

同比%

2002Q2

2003Q2

同比%

41489.42

52478.76

26.49

3169.14

4201.69

32.58

0.105

0.138

31.17

3.02

3.83

26.64

2002Q3

2003Q3

同比%

2002Q3

2003Q3

同比%

2002Q3

2003Q3

同比%

2002Q3

2003Q3

同比%

60086.37

78763.86

31.08

4582.11

5643.52

23.16

0.159

0.186

16.41

4.81

4.53

6.08

  从使用原料来看,7家以天然气为原料的尿素公司不仅在产品规模和盈利能力要高于5家以煤炭为原料的公司,而且各项利润指标的增幅也要远高于煤炭类公司。造成"气强煤弱"的原因主要有:(1)以天然气为原料的公司规模优势比较明显;(2)以天然气为原料生产合成氨和尿素的成本比以煤炭为原料的要低;(3)受政府管制,天然气价格近年涨幅小于煤价的上涨;(4)由于化肥原料运输成本远高于产品运输成本,以天然气为原料的公司多靠近气源地,原料运输成本优势明显。因此,从投资的角度,以天然气为原料的业绩较好、增幅明显的公司应引起关注。

表:三季度尿素类公司按使用原料分经营增长情况

类别/指标

主营业务收入(万元)

净利润(万元)

每股收益()

净资产收益率(%)

2002Q3

2003Q3

同比%

2002Q3

2003Q3

同比%

2002Q3

2003Q3

同比%

2002Q3

2003Q3

同比%

天然气7家

70504.40

90295.97

28.07

5685.54

7891.27

38.80

0.228

0.173

31.33

6.52

4.92

32.57

煤炭5家

50656.92

72214.93

42.56

3785.54

3884.18

2.53

0.184

0.175

5.16

5.06

4.97

1.86

  在走势上,尿素类公司一年来整体表现明显弱于大盘,但近期表现明显活跃。截止12月12日,12家公司(剔除昌九生化(相关,行情))最高股价不到9.8元,平均股价7.13元,平均市盈率II 26.3倍,低于市场平均的28.9倍。由于尿素行业景气度的逐步提升,相关公司业绩大幅增长可以预期。随着今年以来市场投资理念逐渐向行业复苏、业绩增长的转化,相信尿素类公司的投资价值将逐渐得到市场的认同。建议重点关注业绩较好、增幅明显的天然气类尿素公司如川化股份、云天化、赤天化、四川美丰、泸天化及走化肥、化工多元化发展的公司如湖北宜化。

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