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2004基金市场机会探秘
2003年12月29日00:00   来源:[ 证券日报 ]
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  “基金市”:阳光更烈 阴影更深

  ——银河证券(相关,行情)基金研究中心副经理胡立峰谈明年市场特征

  2003年基金主导了A股市场,成功地树起了“价值投资”的大旗,在即将来临的2004年,基金会续写辉煌吗?记者采访了资深研究人士中国银河证券基金研究中心副经理胡立峰,他认为基金仍然会主导2004年A股市场,并且影响力比2003年更大。预计基金整体会将股票仓位维持在一个较高水平,淡化资产配置,强化行业与股票配置。

  记:如您所说:基金学习借鉴QFII的“全球视野审视下的中国A股价值投资”理念,挖掘了以宝钢为代表的一批已经具备全球投资价值的A股,请问宝钢为什么是具有全球投资价值的A股?如何寻找宝钢第二?

  胡立峰:在宝钢股份(相关,行情)还处于4元钱时,如果从动态市盈率的角度看,宝钢股份的市盈率已经比国外成熟股市的钢铁股的市盈率还低。
这是不合理的。因为中国A股的股价是隐含着股权分裂的因素,其市盈率应比国外成熟股市高才对。所以在中国A股因为股权分裂因素而整体缺乏战略投资价值的情况下,以宝钢股份为代表的极个别股票却因为行业复苏和低市盈率已经具备全球投资价值。也就是说,已经具备抵御股权分裂因素的绝对投资价值。即便国有股按市价流通,这些股票也是具有投资价值的。因此QFII和中外合资基金管理公司以其全球投资视野审视中国A股,自然而然地大举买入宝钢股份。而本土机构的视野相对来说局限于A股市场,并且被股权分裂折磨的几乎伤痕累累,根本顾不上环视全球了。今年A股市场的价值投资行情,给本土机构很大刺激。目前本土机构已经配备研究力量,加强全球股市的比较研究。

  如何寻找宝钢第二,这是基金管理公司和专业投资机构的任务。2004年,行业配置的超额收益率会逐步降低,对个股的深度挖掘会向纵深发展(相关,行情),个股可能会提供越来越多的超额收益率。

  记:第4季度基金投资组合即将公布,基金仓位变化、持股情况是大家比较关心的,根据您长期跟综研究能否预测一下?

  胡立峰:结合第3季度投资组合和第4季度基金净值增长情况,我们预计目前以股票为主要投资方向基金的股票仓位比例相当高。9月30日,封闭式基金加权平均股票持仓比例为64.63%,开放式基金的平均股票仓位为58%。预计年底封闭式已经突破70%,开放式已经突破60%,不排除部分基金的股票仓位比例达到或接近上限。

  通过调研和分析,预计2004年基金整体会将股票仓位维持在一个较高水平,淡化资产配置,强化行业与股票配置,通过个股选择来抵御大盘的系统性风险。基金仍然实行结构性策略,仍然将资金配置在重点行业与重点股票上,行业轮动与个股动态估值将会加剧。

  记:2004年基金会继续主导A股市场吗?哪类基金更有投资价值?

  胡立峰:2004年基金仍然会主导A股市场,并且影响力比2003年更大。从资金实力上来说,根据我们的研究与测算,截至2003年12月26日,基金持有的股票市值预计已经突破1000亿元。2004年,股票型基金将大量发行。预计明年发行规模500亿元不成问题。到2004年底,基金持有的股票市值将达到1500亿元。任何投资理念与策略,如果没有巨额资本的支持,都是“纸上谈兵”。目前,基金业是全社会先进理财文化的代表,代表着资本市场先进的生产力。因此,基金主导A股市场是不可抗拒的潮流。

  明年证券市场从整体来看,A股走出3年的熊市迈向复苏之路是不争的事实,A股的机会大于债市,全社会对A股的预期与信心在逐步恢复。社会资金会逐步流向A股。中国银河证券公司认为,2004年是熊市到牛市的过渡期,爆发大牛市的条件还未成熟。股权分裂仍然是A股市场最大的矛盾。

  封闭式基金面临绝对的价值回归行情。目前24%的折价率是任何资金都不会忽视的。基金核心资产的强势表现,为净值驱动价格进而推动行情的爆发提供内在支持。对封闭式基金可以积极做多。对股票型开放式基金可以选择合适品种进行申购,以充分分享基金核心资产的成长。

  记:你最近曾提出价值投资的结构性失衡隐忧,能具体谈谈吗?

  胡立峰:2004年的基金价值投资将显示结构性失衡特征。基金的核心资产支配和占用了A股的主要资源,对非核心资产产生严重的排挤效应。整个社会的资金过度集中于极少数股票,不利于股票市场资源配置功能的发挥,在一定程度上也不利于资本市场协调稳定发展。这一点应引起全社会和有关部门的高度关注。但市场是不会自动进行资源的平衡配置,明年的结构性失衡会越来越极端化,“九死一生”现象会加剧。这说明A股市场适合价值投资的股票不过100只左右。因此,提升上市公司的内在价值,加强对上市公司的监管,就成为比价值投资更为迫切的事情。(玉荣)

  核心资产强者恒强

  本报讯(记者张雁)“中国的庄股时代已走到尽头,明年将有更多的庄股跳水。”日前,博时基金管理公司在京召开媒体见面会上,博时裕富基金经理陈亮坦言对明年市场的看法。

  陈亮说,根据研究表明,今年以来庄股整体的表现弱于大盘,这种趋势在明年将更加明显。而基金持有的核心资产将呈现强者恒强的态势,市场行情将在此基础上进一步展开。

  对于市场普通看好的银行股和科技股,博时价值增长基金经理肖华认为其投资前景并不十分看好,原因在于国内银行的风险控制能力弱,而科技股缺乏实质性业绩支撑。

  博时基金经理高阳认为,应高度关注资本市场日益开放对中国A股市场的影响,注意市场开放和资本境内外双向流动的动向,从全球视野里认识A股的投资价值。明年影响证券市场的两大主要问题是“股权分割”和人民币升值。股权分割问题正在逐步改善,对投资者预期产生良好的影响。而人民币升值将会同中国经济密切相连,并可能导致资产的升值以及资本的流入,对市场的影响更大。

  对于明年市场上的不确定性因素,基金经理们认为,一是能源紧张局面下能源价格的走势;二是在面临通胀与通缩双重压力下央行货币政策的不确定性。三是经济增长模式能否由幼稚的、外在强制性的增长转变为自发性增长。博时基金公司副总裁杨启先认为,明年上半年的货币政策应该是相对宽松的,应密切关注商业银行的贷款增长量、低利率水平能否稳定以及人民币汇率方面的变动。但总体来讲明年的市场资金应该相对宽裕。

  紧盯分红潜力大的基金

  何晓晴

  无论投资封闭式基金还是投资开放式基金,投资者都应该紧紧盯住分红潜力大的基金。

  首先,由于基金折价率在不断提高,即使基金净值不断增长,基金价格也不会有太大的提高。如此一来,投资封闭式基金要获得较好的投资收益,主要就只能依赖分红。

  事实上,封闭式基金的分红是大有希望的。2003年,封闭式基金总体上打了一个翻身仗,与2002年相比分红能力大增。2002年所有54只封闭式基金净值总额仅为734.90亿元,当年的业绩亏损了100亿元,而到2003年12月19日,所有封闭式基金净值总额则达到了834.76亿元,增加近103亿元,增加幅度达到13.59%,同期沪深大盘指数分别上涨4.58%和19.41%,考虑基金不能满仓的因素,其业绩与同期大盘相比就显得非常突出。54只封闭式基金中,净值在1元以上的多达30只,理论上都有分红的可能,其中一些分红潜力大的尤其值得介入。预计明年基金将继续成为市场的主要赢家,其净值将可能持续上涨,所以目前在相对比较低的位置介入一些有分红潜力的基金应该说是明智的。

  其次,从开放式基金来看,在年底更是出现了一个分红的高潮,投资者应该抓住其中的佼佼者。

  据不完全统计,12月以来至少已有银河稳舰银华优势企业、华夏回报、鹏华普天、长盛债券、长盛成长、博时价值、宝盈鸿利、大成价值、嘉实成长、华安上证180(相关,行情)指数基金、国联安德盛稳舰融通新蓝筹、招商安泰股票、易方达平稳增长证券投资基金和南方稳健等10多只开放式基金发布了分红方案。

  而且,2003年以来,基金多次分红现象十分明显。融通新蓝筹2002年9月13日成立以来已经实现了三次分红,最近又第四次分红,每10份基金单位派红利0.15元;易方达平稳增长则继2003年5月14日、6月30日两次分红后,也将实施本年度内第三次分红,每10份基金单位派发红利0.20元;鹏华普天才运作四个多月就实施了二次分红,华安上证180指数增强型基金也在5月28日分红后二次分红,2003年累计分红已达每10份基金单位0.70元。

  最为突出的是博时价值增长,12月24日公告称拟于年内进行第三次分红,每10份基金单位分配红利0.27元。加上2003年该基金的前两次分红,每10份基金单位派现红利累计达到了1.18元,创下国内开放式基金累计分红的新高。

  上周,长盛成长价值公布的一份分红公告也让人眼红:该基金向12月22日以前登记在册的基金持有人按每10份基金单位派发现金红利0.41元,这已是长盛成长价值年内的第三次分红。目前其累计净值增长率已达12%,年内的累计红利已达每10份基金单位1.16元,仅略少于博时价值增长基金每10份基金单位累计派现红利的1.18元。

  与此同时,银华基金管理公司也拟对旗下的银华优势企业基金进行本年度第四次分红,每10份基金单位派发0.15元。其今年累计分红每10份基金单位派发0.85元,分红收益率达8.5%,在国内所有开放式基金中排名第三。据了解,其目前持仓股票静态市盈率平均在20倍左右。

  投资基金回报如此丰厚,使得不少的银行储户开始纷纷投资基金,最早市场上机构投资者和个人投资者基金的比例大概为7:3,现在随着个人投资者的增加,已经变为了6:4,增加了近一成左右。

  证券市场越来越复杂化,对于投资的专业化水平要求在不断提高。在这种背景下,通过投资基金介入股市,投资者则可以获得较为理想的投资回报。但需要指出,基金投资的风险有大有小,因此投资者在选择基金品种时,一定要考虑自身的收入和抗风险能力,千万不要盲从。

  首席执行官决策的重要性

  ——美林基金经理人的投资观念

  美林美国价值型基金是美林投资顾问公司于1997年1月注册成立的于北美地区进行投资的大型基金公司,截止2003年11月28日,该基金规模已达13.6176亿美元。其基金经理人凯文·任迪诺认为,选择投资对象的决定性因素是分析其财报及首席执行官的决策行为。投资标准首先是价值导向,但这并不意味着美林仅仅买入价格较低的股票,其所选公司的管理对于美林的决策过程而言是至关重要的。

  任迪诺认为,管理是决策过程的核心环节。他表示,千万不要低估管理者做出的决策对于公司运营的影响,一项错误的或一项正确的决策往往是成败与否的致命因素。他认为在这方面最成功的是富国银行的管理团队。这家旧金山银行的董事长兼首席执行官是迪克.科沃谢维奇。富国银行2003年第三季度收益15.6亿美元,较上年同期增长8%。该公司股票于12月24日触及其52周高点,报收58.49美元。任迪诺给予科沃谢维奇很高的评价,他认为科沃谢维奇是表现最好的首席执行官之一,此人较为低调,坚持一贯,也从不煽动投资者。

  任迪诺称其也很喜欢埃克森美孚石油公司的管理团队,该公司股票也于圣诞节当周触及其52周高点。埃克森美孚石油是全球最大的石油贸易商,该公司尝试在勘探领域注入更多资金提高产品性能及价值,其2003年第三季度资本与勘探支出比率增涨了15.6%至75.1亿美元。美孚2003年第三季度净收益36.5亿美元,上年同期净收益26.4亿美元。

  在经济低迷时期,美林基金通常会向汽车制造业投资。汽车制造类股在经济衰退期常会受到重创,销量下降,前景黯淡,而在最近的低迷时期,汽车销售却未显回落,任迪诺预期汽车类股可能不会大幅反弹,但他表示,消费者在三至四年的低迷时期内仍在购买汽车,汽车销售并未退出这一领域。他认为,汽车制造业者从事的是非常“值得尊敬”的工作,其工作中有很多因素是较难控制,较高的劳动力成本及竟争中成本的急剧变化阻碍了汽车工业收益上升,这使执行官们束手束脚,甚至会迫使他们不得不完全改变其决策。例如,9.11事件迫使通用汽车完全改变了其销售策略,开始向消费者提供零利率贷款。任迪诺表示,当经营环境发生改变或竞争对手采取行动后,你若仍按兵不动,就会失去巨大的市场份额,而若采取了相应行动,则可能大幅提高市场占有率。

  这就是任迪诺选择其投资对象的方式,这使得该基金的表现已远胜于其过去五年。理柏(Lipper)公司的统计资料显示,美林美国价值型基金已上涨30.7%,而同期理柏大型公司价值指数和标准普尔500指数分别上扬25.9%和23.74%。而在过去五年中,任迪诺的基金增值4.71%,理柏指数增幅为1.3%。在任迪诺的经营之下,美林美国价值型基金有39亿美元进账。(马也坤编译)

  封闭式基金的价值发现点——“剩余期限”

  中信证券(相关,行情) 薛继锐

  2004年“封转开”仍是最具有想象力的话题。封闭式基金和债券类似,都有一个到期偿还或清盘的概念,基金定价某种程度上应反映剩余期限,但实际上存在定价结构偏差,这种定价结构偏差蕴藏着一定套利机会。

  从我国目前封闭式基金的情况看,新发起成立的基金一般存续期为15年,改制基金则依已经存续期间长短而有所不同。现有封闭式基金中大型基金剩余期限仍在10年以上,而部分小型基金剩余期限仅有3-4年,期限差异比较大。

  从理论上讲,不同剩余期限的基金的持有风险是不相同的,剩余期限越长,风险越大,则价格对净值的折让也应越多,这也是风险溢价的一种形式。也就是说,折价率应该表现为基金剩余期限的一种函数关系。

  但是从我国封闭式基金的表现看,基金折价率并没有显示出这种关系。下面我们采用相关系数分析的方法,研究封闭式基金折价率和剩余期限的关系。

  可以看出,就全部基金而言,折价率和规模剩余期限关系最明显,都在0.6以上,而和累计净值增长等因素关系呈现比较微弱的负向关系。但是如果剔除规模因素后,则发生较大变化。分组按5-8亿、15-20亿和25-30亿规模三种基金计算相关系数后,折价率和剩余期限的相关关系非常微弱,仅有0.2-0.3左右,可见,前面的相关性主要由规模因素带来,而和剩余期限本身并没有很强的直接关系。这意味着小盘基金目前的折价率水平没有反映出剩余期限的特征,和大盘基金相比,折价率水平偏高。

  从上面的分析中可以看出,基金的折价率差异并没有反映基金剩余期限的差异。而实际上,基金剩余期限对基金定价有比较大的影响,现有定价关系结构没有反映出这种关系。

  这种定价结构偏差提供了一定的投资机会,那么这种套利空间有多大,我们可以直观的通过年度折价率升水来显示。下表是基金的剩余期限、折价率以及折价率升水,可以看出,年度升水最多的基金高达6-7%,对于中长期投资者来说,这一幅度非常具有吸引力。

  2004 开放式发行演绎六特点

  中融基金管理有限公司 吴 锋

  2003年我国的开放式基金不论是从产品线的构建,产品的创新,还是从基金发行规模,基金发行质量来讲,都取得了丰硕成果。2003年已经发行了38只开放式基金,还不包括正在发行的3只货币市场基金,较2002年增加171.4%,首发募集份额为635.91亿份,较2002年增加41.96%,有效认购户数达到134.47万户,较2002年增加74.5%。2004年开放式基金的发行能否保持2003年的良好势头呢?2004年开放式基金发行市场将呈现怎样的格局呢?

  一、2004年开放式基金的发行形势将更加喜人。首先,随着国民财富的不断积累,随着投资意识的不断增强,不论是企业,还是个人,都存在现实的和潜在的理财需求,为2004年开放式基金更大规模的扩张奠定了雄厚的资金供给基矗其次,2003年开放式基金良好的业绩表现和投资回报为2004年开放式基金的顺利发行提供了专业理财战胜市场的示范效应。最后,由于国民经济的快速增长,2004年的证券市场将有可能改变2001年以来的低迷走势,必将吸引更多的中小投资者、中小储户购买开放式基金。

  二、2004年开放式基金的发行竞争将更加激烈。无庸讳言,未来几年开放式基金发行的主渠道依然还是银行特别是托管银行,各家基金管理公司对开放式基金资源的争夺依然体现在对托管行的争夺上。此外,由于证券公司集合理财规定已经出台,各种信托计划如火如荼,都将与开放式基金争夺客户资源。

  三、2004年开放式基金的单只发行规模将进一步缩小,发行质量将进一步提高。由于2004年开放式基金发行节奏将进一步加快,一家主代销行同时代销2只或2只以上开放式基金的情况将时有发生,这样将进一步稀释单只基金的发行规模。其实,从国外开放式基金的发展历程看,单只基金规模的小型化是必然趋势。但是,在单只基金规模缩小的同时,我们将看到,开放式基金的发行质量将进一步提高,主要体现在客户的稳定性逐渐提高,投资者结构的″机构化″逐渐向个人化转变。

  四、2004年开放式基金发行规模的大小在很大程度上取决于发行公司的基金业绩和品牌。基金发行规模与基金业绩的良性互动在2003年已经出现。笔者认为,随着托管银行资源的日渐紧缺,随着投资者鉴别能力的逐渐提高,业绩将成为2004年各家基金公司开放式基金发行能否取得良好发行业绩的关键。

  五、2004年股票型基金的发行将更加得到投资者的认同。从发行结构看,2003年股票型基金由于受股票市场低迷的影响发行规模落后于平衡型基金和偏债型、债券型基金。近期我们看到,各家研究机构包括许多基金经理都比较看好2004年的股票市场,而以股票为主要投资对象的股票型基金有可能获得更高的投资回报。笔者认为,股票型基金有可能成为2004年开放式基金的主流品种。

  六、2004年开放式基金的产品创新将进一步升级。首先,2004年真正意义上的保本基金将出现在投资者面前,监管部门关于保本基金的规则有可能在2004年不久推出;其次,交易所交易基金将成为2004年开放式基金的热门品种,上海证券交易所关于交易所交易基金的技术手段已经成熟;再次,封闭式基金转换为开放式基金在法律上、技术上已经成熟,封转开有可能成为2004年开放式基金市场的另一个亮点;最后,专门以基金为投资标的的基金的基金有可能尝试。

2003十大新民企领袖 2004中国新视角高峰论坛
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