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新的投资领域 社保基金应该谨慎“向外”
2004年1月5日13:59   [ 陈峥嵘 ] 来源:[ 解放日报 ]
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  虽然尚未进入具体的操作实施阶段,但种种迹象已经显示,海外证券市场已进入我国社保基金的投资视野,有望成为社保基金新的投资领域。

  谨慎入市

  “养命钱”社保基金投资时,把保证资金

  的安全性放在第一位。

  自2003年6月9日起,6家基金管理公司管理的社保基金正式进入二级市场运作,社保基金入市时非常谨慎。目前,银行存款和国债占社保基金资产的绝大比重。

  根据全国社保基金2002年度报告,截至2002年末,全国社保基金权益总额为1241.86亿元。全国社保基金资产包括银行存款、在国债一级市场购买的国债、理事会2001年7月份经中国证监会批准以特殊战略投资者身份配售的中石化A股、2001年11月份经财政部允许在一级债券市场上分别购买的2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债和国家开发银行第18期金融债、应计未收存款和债券利息。

  也就是说,在全国社保基金资产结构中,银行存款高居首位,占资产总额的四分之三;国债其次,占比超过五分之一,这两者是社保基金最主要的投资渠道;股票的占比很小,企业债和金融债则几乎可以忽略不计。

  根据有关规定,允许社保基金进入股市的资金不得超过其非财政拨款的40%。这部分资金只是可以投资股市,并非要全部用于股市。目前社保基金总资产为1330亿元,其中非财政拨款的资金为200多亿元,按照40%的上限比例推算,允许进入国内股市的社保基金应为80多亿元。

  80多亿元只是允许社保基金进入股市的理论值。按照有关测算,目前社保基金已进入股市的实际值是50亿元—60亿元,占理论值的62.5%—75%。也就是说,现阶段还可以有20亿元—30亿元左右的社保基金入市,这表明社保基金还有一定的入市空间。

  探路冲动

  世界银行预测,未来20年我国社保基金总额将达到1.8万亿美元。如何有效管理这笔规模庞大的社保基金、实现基金资产的保值增值,是社保基金理事会面临的一大难题。

  事实上,社保基金成立三年来,其低效运作一直为业界所诟病,缺乏投资渠道是导致效率难以提高的原因之一。

  海外证券市场作为一个合适的投资领域,有助于在保证基金资产安全性和流动性的基础上,实现基金资产的增值,也有助于提高基金公司的投资管理水平。

  去年以来,海外证券市场普遍走强,与国内股市持续的低迷行情形成了鲜明对比。不少可以进行海外证券投资的国内券商分支机构都取得了十分丰厚的投资回报。例如,2003年1月—11月,国泰君安“赤子之心中国成长基金”的投资收益率高达40%,2002年该基金实现盈利6000万港元,估计2003年盈利数将会大幅提升。

  因为涉及A股和B股市场的利益调整等问题,正在研究建立的QDII制度可能会暂缓推出。一个比较稳妥的思路是:先特批部分机构试点性投资海外证券市场,然后在合适的时机推出QDII。

  从国际经验来看,近年来各国纷纷放宽对养老基金投资范围的限制,养老基金投资境外证券市场的比重有上升的趋势。

  2003年12月初,国家外汇管理局局长郭树清表示,根据我国经济发展和改革开放的客观需要,可有选择、分步骤地放宽对跨境资本交易活动的限制,将那些对促进经济增长和提高对外开放水平有积极作用、与之相伴的消极影响可控的资本项目挑选出来,先行试点,逐步扩大。近中期我国将放松条件已成熟的资本项目限制,主要内容之一就是探索引入合格机构投资者制度,允许符合条件的非银行金融机构对外进行证券投资。

  这里,符合条件的非银行金融机构当然包括社保基金。

  从近中期来看,社保基金投资海外证券市场是条件已成熟的资本项目。也就是说,社保基金将在QDII之前吹响海外证券投资的序曲。社保基金可能作为第一个“吃螃蟹者”,率先试水海外证券市场。

  循序渐进

  一般来说,社保基金的投资组合和资产结构,取决于本国证券市场的成熟程度和具有稳定投资回报率的金融工具种类。社保基金海外证券投资通常要受到社会保障体系的制度设计、本国证券市场的发展水平、社保基金的监管模式,以及海外证券投资的不确定性和资本项目的开放程度等多种因素的影响。

  由于目前我国基金制养老保险体系还远未形成,社保基金的市场化、专业化管理体制难以很快建立起来,证券市场的金融工具还很不丰富,资本项目尚未完全开放。因此,我国社保基金海外证券投资,应当采取循序渐进的原则,积极稳妥地加以推进,不可能一蹴而就。

  从投资品种来看,社保基金海外证券投资初期应主要集中于债券市场,包括投资发达国家(或地区)的政府债券、金融债券和信用等级高的公司债券等。等到社保基金海外证券投资发展到一定阶段后,再逐步增大对国外股票的投资。

  国外股票投资可以采用直接投资和间接投资两种方式。直接方式是指社保基金根据预先设定的投资比例直接投资国外股票市场。间接方式就是进行股票互换(swap)。简单来说,其做法是A国投资者与B国投资者事先设定一个名义投资额,在一定期限以后,如果A国股市的整体收益率高于B国股市,则A国投资者向B国投资者支付一定数量的资金;反之亦然。由于实际发生的跨境资本流动只是两个市场收益率之差与名义投资额的乘积,所以不会造成大规模的跨境资本流动。

  从投资比例来看,在我国利率市场化才起步不久、资本项目开放还比较有限以及对金融机构的监管制度还不完善的情况下,应当对社保基金的投资组合品种的上、下限做出严格规定。建议最初可以把社保基金投资海外证券的上限定为2%,以后随着基本条件的日趋成熟,再逐渐放松这一比例限制。例如,社保基金投资海外政府债券或公司债券的上限可以定为2%—5%,投资海外公司股票的上限可以定为2%—10%。

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