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吴敬琏:对“经济过热”的分析与对策
2004年1月12日13:40   来源:[ 搜狐财经 ]
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  对“经济过热”的分析与对策中国经济增长的质量与成本

  国务院发展研究中心研究员 吴敬琏

  提示:由于政府主导的投资过热,导致中国经济增长的成本过高,这给中长期的发展带来了隐忧。针对这种情况,一方面应当通过财政货币政策的短期调节来稳定宏观经济,尽量延长经济增长期;另一方面,应当通过经济领域和社会政治领域的改革来解决这些深层次的矛盾,保证我国经济社会的持续稳定发展。

  一、经济是否出现“过热”

  在今年4月初分析第一季度经济形势时,有个别经济学家提出出现了“经济过热”,引起了比较大的争论。不过这个争论由于4月“SARS”冲击,许多人认为“SARS”对经济的影响将会很大,因而“过热”将不再是一个问题而没有进行下去。没想到“SARS”一过,经济就迅速反弹,进入下半年以后,认为经济发生“过热”的人就越来越多了。对当前经济是否“过热”,经济界大致有三种不同的估计:

  第一种观点认为当前货币供应适合于增加内需和抑制通货紧缩的需要,投资增长只会带来效益,而不会造成“过热”;对这轮增长要保护好,不应踩动刹车。第二种观点认为肯定经济出现了“过热”,主张采取适度从紧的总量政策,防止“过热”引起大起大落的经济波动。第三种,可能也是主流观点认为,宏观经济出现了局部“过热”,但还不能说是全面“过热”,正确的政策是不对货币总量进行控制,而对投资“过热”的部门适当降温。

  所谓“过热”是一个宏观经济的总量概念,即社会总需求过量增长,超过了总供给增加的可能。这里说的需求是指有购买能力的需求,因此,总需求的增长通常用货币供应量、特别是广义货币(M2)的增长来表示。东亚金融危机发生以后,为了扩大内需,国家采取了适度扩张的货币政策。M2的增长率从2000年比1999年增长12.3%。此后逐年上升,每年大约提高2个百分点,到今年第二季度以后货币供应量一直以20%以上的速度增长。货币超量供应的结果,是市场购买力大增,经济变得愈来愈“热”,各种资源瓶颈开始突现。

  反对说“过热”的主要论据是,“过热”应当表现在通货膨胀,即以消费品价格指数为代表的物价总水平持续上升上,但是目前中国刚刚脱离了通货紧缩的状态,消费品和它的价格指数仍然在相当低的水平上,完全谈不上通货膨胀。

  在我看来,上面这种论断所依据的分析方法是有问题的。第一,货币的过量供应往往最终会表现为消费物价指数(consumer price index ,简称CPI)上升。但是,这种上升并不是立即发生的。在货币过量供应和它所引起的物价指数上升之间有一个滞后期。据说在西方这个滞后期是12至18个月。在这个滞后期中,货币已经发到消费者手中,但是人们消费行为的改变还需要一定的时间。

  目前的总需求增长过快,主要是由投资拉动的。近年来消费增长始终不快。今年1-9月社会消费品零售总额累计实现了2万亿元,比去年同期增长8.6%,低于工业的增长8个百分点。因此有的经济学家甚至认为,消费价格指数在可以预见的未来也不会明显上扬。如果超购活动主要集中在生产资料领域,则从生产资料上涨到消费品价格指数上涨就需要更长的一段传递时间。

  当前“经济过热”主要是由政府主导的投资“过热”拉动的。在十六大以前,全国各地就已经出现了大搞“形象工程”的热潮,修大广场、盖办公大楼、铺大草坪美化市容等等成为流行的风气。各级新领导班子上任以后,又普遍大搞“政绩工程”,特别是热衷于投资建设产值高、税收多的大项目,比如党政领导通过行政干预和行政保护组织汽车投资项目。今年1-10月全社会累计完成固定资产投资比去年同期增长30%。投资的迅猛增长又是由银行贷款的大幅度增加支撑的。今年上半年各金融机构的贷款余额增加1.8万亿元,接近去年全年总额。如果中央银行不加控制,今年全年会增长3万多亿元,贷款余额两年间从10万亿元增长到15万亿元。投资需求以这样快的速度扩张,是我国相对贫瘠的资源无论如何也不可能长期支持的。有些经济学家把这种由于消费增长缓慢,投资拉动的“过热”只是引发生产资料等中间产品紧缺和价格上升,而消费物价指数也没有明显上升的状况,叫做“没有温度的高烧”(许小年),或者“非典型过热”(张曙光)。

  第二,还需要注意的是,经过一段时滞以后引起物价上升,只是货币过量供应和购买力过分膨胀的一种可能后果,另外还有一种可能性是:过量供应的货币,没有流到商品市场中去,而是流到了资产市场上,通过股票、房地产等资产价格的上扬表现出来。我们在分析货币是否供应过量不能只看商品市场的价格,还要看资产市场的价格。

  [编者按:实际上还要看人才市场的价格!中国人力资源的薪酬水平也在稳步上升。]

  总之在货币过量供应的同时,还存在另外一种可能的后果,那就是股票、房地产等资产价格的膨胀(assets inflation)。这是1986年日元升值以后长时期扩张性货币政策没有引起通货膨胀,而吹起了导致日本金融危机和13年经济衰退的资产大泡沫留给世人的巨大教训,不能不引以为戒。在我国房地产投资从去年就开始升温,比前年增长24.4%,今年1-10月,房地产投资又比去年同期增长30.7%,占全国固定资产投资总额的34%。有人根据房屋价格虽然上扬,但销售状况良好,未售出的空房比重下降的情况否定房地产业存在泡沫的可能。其实这种论证是缺乏说服力的,因为房地产和股票一样,作为投资而非消费的对象,其价格具有自我支持的特性,“越涨越抢,越抢越涨”,在一定的区间内即使价位很高也能够均衡和出清,早已是公认的经济学原理。目前一些城市出现的房价和房租的“剪刀差现象”,前者一路走高而后者持续下降,这种情况值得认真关注。一定要尽力防止泡沫最终破灭必然造成的巨大社会福利损失。

  [编者按:中国国内商品价格的波动变化还应与国际影响相结合,在人民币贬值的情况下,国内商品价格不能不出现一定程度的上涨。2003年,我国的人民币不但没有升值,反而跟着美元大幅度地贬值,对欧元和英镑的比值已经至少贬值了20%,在这种情况下,国内物价不能不出现一定幅度的上涨。所以,在中国日益融入国际的情况下,物价上涨是不可避免的。这倒不一定是因为货币供应多了,而是国际间物价比较导致的。中国在这一历史阶段,货币增长速度较高是很正常的,不必过于多虑。]

  问题的症结和中长期风险

  如何对待中国经济所面临的“过热”问题,可以从表层和深层、短期和中长期等不同角度来进行分析。

  从表层和短期的观点看,对于货币供应过量的问题不难加以处理。只要对宏观经济态势能够及时作出正确的判断,虽然处理与外汇政策配套、货币政策传导机制等相关问题有一定难度,但我国管理当局完全有能力运用财政政策、货币政策等手段消除“过热”的状况,使经济恢复稳定。但是,造成目前这种状况还有更加深层的原因,如果不去消除这种深层原因,只治标而不治本,即使花了相当代价取得了近期宏观经济的稳定,不要多久,这些矛盾还会以更加激化的形式重新表现出来。我认为,最重要的深层的原因,是投资的低效率。

  我们知道,经济增长不外有两个来源:一个是来源于投入资源的增加,另一个是来源于效率的提高。如果不是靠效率提高、而是靠投入增加来维持增长,由于资源的有限性,高增长是不可能长期维持的。

  曾经在1994年预言过东亚金融危机的麻省理工学院教授P·克鲁格曼指出:东亚金融危机最深刻的根源在于投资的低效率。他说,在东亚地区,反映为了维持一定产出增长率所需要的投资率增长的经济指标:“增量资本产出率”(incremental capital-output ratio, ICOR)是不断上升的。发达市场经济国家的ICOR在1-2之间,即增加1-2元投资就可以增加1元产出;而马来西亚在危机爆发前是5以上,即要用5元投资才能增加1元产出。

  我国的ICOR在90年代初期还比较低,大约在2左右;1995年以后急剧上升,最近四年提高到5-7之间,即增加5-7元投资才能增加1元的GDP产出。据世界银行报告,2002年中国的投资率是42%,ICOR是5.25,这就是说,将国民收入的42%用于投资来维持8%的GDP增长率;而印度只用20%的国民收入作为投资,就能保持接近于中国的增长率。其实,我国这种高成本、低效率的增长方式,就是我们早就提出要加以克服的外延式增长,或者叫做粗放型增长。而且我们也早已作出诊断,粗放增长是内在于计划经济的增长方式,因为不受纳税人约束的行政行为的最重要的特征正在于扩张冲动和软预算约束,这种不计成本,不问回报的行政行为必然导致巨额资本浪费。然而这种无效率的增长方式在近年来政府的主导投资热中却大有愈演愈烈之势。

  讲到这里,人们会提出一个问题:既然中国投资效益如此之低,为什么它在过去若干年中不但能维持,而且还表现出强劲的增长能力呢?美国新桥投资基金的CEO单伟建在《华尔街日报》发表文章,用一个简单的模型来说明这种情况。单伟建的模型有三个经济行为主体:第一个是效率很低的企业,每一轮生产都会造成福利的损失;第二个是年轻工人,在每一轮生产之后都会将收入的一部分存入第三个主体----银行,以备自己日后不时之需。而银行则以收到的存款作为信贷资金来源向企业放贷,使企业的下一轮生产能够进行。这样,虽然每一轮生产都会把部分银行贷款变成不良资产,但生产还是能够周而复始地进行下去。问题在于,这种资金周转和企业生产的持续进行不是没有条件的。最重要的条件有两个,一个是国有银行居于垄断地位,另一个是工人有比较轻的年龄结构。只要这两个条件不完全具备,比如说2006年人民币业务对外资银行全面开放,国有商业银行不再能够用大量吸收存款“稀释”不良资产,或者2011-2012年我国人口结构发生老龄化改变,取钱的人增多而存钱的人减少,这种资金流程就有可能发生中断,引发金融危机。

  根据这种分析,我们必须要对问题的紧迫性具有清楚的认识,争取时间解决投资效率低下这一根本性问题。

  根本出路在于全面推进改革

  有些人从“宏观经济出现了局部过热”的判断出发,主张通过行政干预和审批制度来“优化结构”和抑制某些部门的过度投资。在我看来,这不是一种好办法。

  在市场经济中,政府的职能应该是保持宏观经济稳定,即通过它的货币政策和财政政策保持总需求与总供给之间的平衡。如果真是总量适当,宏观经济稳定,只是某些“局部过热”,政府就不应当进行干预。因为在总量平衡的条件下,微观经济结构,即经济资源在部门之间、地区之间和企业之间的配置问题应当由市场去处理。由政府去解决哪个企业生产什么,生产多少,以及哪个部门应该发展到多大这类微观经济问题,意味着政府运用行政手段进行微观干预。过去用定点生产、项目审批等办法控制汽车、乙烯等“局部过热”的经验表明,这种办法不仅是无效的,有时还会产生有效率的项目被卡位、无效率的项目却照常上马的相反结果。“政府管宏观,市场管微观的配置结构”才是市场经济的常规。当然,在当前市场制度还很不完善的情况下,政府还不能不对某些微观经济活动进行干预,但是,我们决不能把这种干预看作是一种正常的状态,把这种做法扩大开来和长期延续下去;而应当把主要的注意力放在推进改革和完善市场经济上,一方面运用宏观经济政策保持宏观经济的稳定,尽量延长当前的经济扩张期,同时加快改革,完善市场制度,使资源配置效率得到切实的改善,并在经济的整体效率不断提高的基础上实现持续稳定的高速度发展。

  总之,根本的出路在于加快改革、完善制度和提高效率。

  中共十六届三中全会已经提出了完善社会主义市场经济的主要任务,包括:切实解决“三农问题”;大力发展民营经济;在国资委的领导下推进国有经济的布局调整和国有企业的股份化改制;加快银行业和金融体系的改革;建立覆盖全社会的社会保障体系;转变政府职能和推进政治改革。

  在以上改革中,与我们讨论的问题最有直接关联的是两项:

  1,银行业和金融体系的改革。目前投资效率低下的一个重要原因,是银行等金融机构在很大程度上还是行政机关的附属物,而不是独立的市场主体,资本资源的配置在很大程度上受到党政领导机关的影响,而不是由市场机制进行。为了解决这一问题,国有商业银行的股份化改制、股份制银行的股权优化和公司治理的完善、民营银行的市场准入、县域金融体系的重建、利率市场化以及债券、股票等证券市场在规范基础上的发展等等,都需要加紧进行。

  2,第二,党的执政方式的改革完善和政府职能的转变。目前出现投资过热的一个重要原因,是党政领导机关的职能错位和对微观经济活动的过度干预。如果不解决这个问题,很难消除投资过热的根源。十六届三中全会要求“切实把政府管理职能转到为市场主体服务和创造良好发展环境上来”,指明了问题的症结所在。显然,这是一项关系重大的改革。然而,由于它涉及党政干部考核任免标准、各级财政收支体制等多方面制度,而且关系有关机关及人员的权力和利益,又是十分复杂和艰巨的改革。只有下定决心、坚持不懈,才能保证它的实现。[注:此文根据作者2003年12月17日在中国人民大学和12月21日在长春所作的学术报告整理。](北京大军经济观察研究中心)

2003十大新民企领袖 2004中国新视角高峰论坛
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