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吴晓求:股权流动性分裂的“八大危害”
2004年1月12日06:03   来源:[ 搜狐财经 ]
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  吴晓求:这个会议从主题来看,我认为是中国资本市场发展目前面临的最重要的问题,也是我们在一个不太长的时期里边必须解决的问题,所以我的主题是叫中国为什么必须走全流通之路,它没有其他的道路可以走,其他的单纯的规模扩展,这个时代已经结束了,我们必须要有结构性的调整,就向经济发展一样,规模扩张是必须的,没有一个基本的规模,经济没有竞争,如果说它具备了经济规模以后,它必须要进行结构的调整,以提升它的质量,我们的金融规模的扩张,我们经过13年的发展,虽然规模不是很大,但是我们用13年的时间达到这么一个规模,但是在这13年中也留下了大量的问题。 一方面我们发展了,另一方面留下了大量的问题,这个问题实质是结构的问题,是我们这个制度结构的缺陷,两类股权在流动性问题上的分裂,这个问题不解决,中国资本市场不会有一个很美好的未来。很难有。

  后来我反复思考,我说这个问题对中国资本市场来说有八大危害。

  第一大危害就是这两类股权在流动性的分裂,或者是不一致。严重的使得上市公司股东之间的利益是不协调的,是矛盾的,甚至是冲突的。如果说上市公司的股东之间的利益机制是矛盾的,我认为这个上市公司能够搞好,就象一个家庭一样它里面的利益机制是不一样的,这个家庭肯定要分裂,所以这种股权的流动性分裂,它必然导致上市公司流通股和非流通之间在利益机制上的矛盾冲突,甚至是对立。这个道理很简单,在这种机制下,非流通股股东和流通股的股东只跟他的业绩有关系,一家上市公司它的实际的工作一般都是控股,所以在这种情况下,他们之间的利益矛盾这是其一,这是最重大的。

  第二个就是股权在流动上的分裂,中国市场是全球关联交易,内幕交易最盛行的,关联交易是很清楚的我们几乎每一家上市公司都有关联交易,它交易的背后就是损害上市公司的利益,它为什么要交易,就是因为控股股东它没有市场化的机制,它只有通过关联交易,所以关联交易是内部交易受损失,流通股就是得以了,控股什么也没得。在这种利益的驱使下,为了弥补这种实失衡的心里,它就会和流通股的大庄家进行内幕交易,所以在这种情况下它没有基础。

  第三股权在流动上的分裂必然导致中国市场上几乎信息都是失真的,所表达的市场信息是不真实的,一个最典型的就是市盈,如果根本这种不真实的市场信息来作出决策,显然这个决策是失误的,我们2001年国有减持为什么没有成功,是因为它根据一个错误的不真实的市场信息作出了一个决定。

  第四个这种股东流动性的分裂必然导致上市公司控股股东,或者实际控制的莫名其妙的战略行为和经营模式完全是向逆的它为了实现这种战略,它就要通过关联交易来实现。

  第五个是股权流动一分裂,它必然会导致中国上市公司,疯狂的追求高溢价的融资方式,在这种现象本质上是违背了我们公司治理结构,在中国的证券市场上有一种排队的怪现象,任何的排队都表明这个制度是有缺陷的,因为市场经济本身是排斥排队的。

  第六就是股权流动性的分裂造成股市利益分配不公,利益分配机制处在不均衡的状态,,比如说现金分配,现金分配是通用的一种上市公司的股利分配,从理论上说它是完全公平的,中国的流通股股东它排斥现金分配,那么控股股东它喜欢现金分配,在两种行为的背后,有我们资本形成机制,这种缺陷严重阻碍了我们的资本市场的发展。有些小股东说他不希望拿现金,他们为什么提出这样的要求,现金分配从理论上说是完全正确的,我也不认为高比例分配有什么过错,错在中国资本市场的行为制度有问题,也就是说中小股东提出它的要求和我们这个资本形成的制度是相适应的。

  第七个就是股权流动性分裂,它使得中国上市公司的并购重组几乎无一例外都是投机性的。因为这样一种制度结构是在并购方,重组方没有市场化的机制,并购方不是做社会的公益性活动,他必须要从中获利。可这种制度结构没有为收购方提供一种市场化的环境,它的业绩好了充其量是从每股的净资产变成了一块钱,或者是两块钱,变成了十块钱而已。

  第八就是一个股权的流动性分裂上市公司的业绩不断的下降,股票价格不断的下跌,可是控股股东的资产在不断的上升。

  所以这八大危害严重的阻碍了中国资本市场的发展。如果不解决的话中国资本市场很难有一个好的预期。所以这早我们在未来的一段时期里,中国的监管部门,包括投资者所面临的难题。

2003十大新民企领袖 2004中国新视角高峰论坛
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