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独家:债券市场即将全面启动?
2004年1月15日10:26   [ 特约撰稿人 李兆清 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  据中国人民银行的一位内部人士透露,以中国人民银行、国家发改委为牵头的国家有关部门正在进行研究,拟进一步放开中国的债券市场。全面发展包括国债、金融债、公司债、市政债、基本建设项目债、金融资产证券化、抵押贷款债、美元债等在内的债券市场。

  央行推动债券市场

  据中国人民银行的一位内部人士透露,中国即将全面启动债券市场。

  这位内部人士指出,中国政府有意引进国际金融机构,如世界银行、亚洲开发银行等,进入中国内地发行人民币本币债券,在双方相互提供便利、双方合作的基础上,进一步推动中国资本市场的开放。

  他表示,引进国际金融机构进入中国内地发行人民币本币债券只是作为资本账项开放的第一步。下一步是容许中国的证券投资机构、中介公司可以通过香港交易国际上其它国家和地区用人民币以外币种定值的债券。

  2003年9月11日,中国人民银行发布货币政策报告透露,中国人民银行目前要加快发展中国的债券市场。报告中称,今后将继续支持资本市场稳步发展,改善中国融资格局,逐步提高直接融资比重。

  中国央行货币政策分析小组8月初曾表示,发展债券市场是深化金融结构改革的重要内容,也是完善中央银行宏观调控、推动利率市场化改革的基础。中国人民银行周小川此前公开表示,中国已经允许国际金融机构在国内发人民币债券。而中国证监会上月也发布了《证券公司债券管理暂行办法》,允许符合条件的证券公司发行债券。

  中国人民银行副行长吴晓灵最近公开表示,央行将积极支持发改委扩大债券发行和改革发行办法,并逐步放开债券利率核定,实现债券由市场定价的目标。

  中国央行货币政策分析小组发布的2003年第2季度《货币政策执行报告》指出,中国在融资体制上,以银行融资为主的间接融资体制仍占据主导地位,直接融资比例过低。企业高度依赖以银行贷款为主的间接融资,已经成为中国金融业发展迫切需要解决的问题之一。

  该报告提出了发展中国债券市场的主要措施:第一,增加债券市场的供应。如:实现信贷资产证券化;允许商业银行发行金融债券、大额可转让存单等;大力发展公司债、项目债市场;丰富债券的期限品种。第二,改善市场条件,提高二级市场流动性。如:进一步完善做市商制度,提高债券市场流动性,推动债券经纪业务的开展,适时推出债券衍生产品。第三,建立规范、透明、公正的债券评级体系。第四,完善债券托管和结算体系。

  中国货币政策分析小组认为,中国债券市场的发展目标是建立全国统一、面向所有金融机构及企业法人和个人投资者的市场,债券市场由功能不同的子市场组成,其中场外批发市场是主体,场内零售市场是补充。

  根据中国央行统计,中国债券市场发行状况较好:今年上半年,财政部累计发行国债三千一百四十亿元,同比增长百分之二十点八;政策性金融债累计发行一千三百八十亿元,同比增长百分之三十点八;企业债累计发行六十五亿元,同比下降百分之十三点三。

  据介绍,一九九七年前,中国债券市场主要分为交易所市场和银行柜台凭证式国债市场。一九九七年六月,商业银行退出交易所市场,开始使用在中央国债登记结算公司所托管的债券进行现券和回购买卖,债券市场逐步形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场共存、场外市场和场内市场并立的格局。

  据中国人民银行研究局的一位专家介绍,在全球资本市场中,债券市场的存量规模一般和股票市场相当。在美国资本市场上,所谓市政债券,指的是各州以及州以下市政机构发行的一种长期债券,发行机构在发行市政债券时需要指明其所确定的偿还本金和利息的固定日期。目前,美国市政债券市场已经成为美国各州、县政府以及下属机构筹集公共事业所需资金的重要市场。美国市政债市场与股票市场、国债市场以及企业债市场并列为美国四大资本市场。

  而在中国,除国债之外,企业债几乎成了可有可无的配角。就债券种类而言,在发达国家中,国债列第一位,大约占据市场份额的一半;由金融机构发行的金融债列第二位,其市场份额为30%左右,余下的为一般企业债券。而目前中国金融债和企业债的大规模发行还在酝酿之中。股市重而债市轻,使得证券市场的“股”“债”两条腿严重跛行。

  中国国家开发银行行长助理高坚认为,发展债券资本市场需要解决逐步完善市场功能、提高债市的流动性等诸多问题。此外,尚需做到债券融资和投资体制、财政体制的改革必须结合起来;建立信用评级和增级制度;加快公司债券的立法和债券市场统一监督管理的步伐;对地方政府融资方式进行改革。

  高坚认为,一个发达的债券资本市场必须具有完备的市场功能,包括市场的融资功能,定价功能,分散风险功能,提供工具功能和提供基准功能。因此发展债券市场至少应该具备以下几个条件,即必须有广泛的投资人基础、必须有交易场所、要有市场中介、要有登记托管机构和必须通过市场定价方式,才能保持一级市场和二级市场之间的连接。

  专家介绍,目前,在决策层已形成共识的是,一个完备的债券市场可以有效地降低金融系统的风险。大力发展债券市场应是下一步金融改革核心任务之一,全面发展包括国债、金融债、公司债、市政债、抵押贷款债等在内的债券市场已是当务之急。中国债市的冰层下已开始悄然涌动暖流。

  债券市场现状不容乐观

  专家形容目前的中国债券市场是:国债交易市场分割,金融债发行主体错位、企业债管制森严、央行票据风生水起。

  到2002年国债发行规模已达到约6000亿元。但形成了银行间市场和证券市场两个彼此分割的市场,银行间市场似乎是面对金融机构的一个私募市场,其规模约10倍于交易所市场,但流动性却很差,交投极其清淡。

  到2002年金融债发行规模接近2600亿,但主角是三大政策性银行而非商业银行。1994年前国有商业银行尚在金融债市场有所作为,而此后三大政策性银行成为金融债券的发行主体。其中国家开发银行扮演了绝对主角。

  目前企业债发行步履维艰,发行规模大约在二三百亿。而企业债所涵盖的范围非常庞杂,它包括地方企业债券、重点企业债券、基本建设债券、企业短期融资债券、公司债券和可转换公司债券等。

  央行票据在债券市场上风生水起,2002年下半年开始,央行将在公开市场业务正回购操作中所形成的91天、182天、364天未到期国债余额,转换为相同期限的中央银行票据长期存在。鉴于央行现券持有规模不断下降,使得央行防范通货膨胀的余地日渐萎缩。

  地方发债成为可能

  在新的改革计划中,地方发债将成为重要内容之一。专家介绍,全国城市基础设施建设的资金缺口,每年高达大约5000亿元。很多专家都曾认为,发行市政债券是解决中国城市基础设施建设资金缺口矛盾的可行办法,但问题是,中国目前不允许地方政府发行市政债券。目前北京市为2008年奥运会的计划投资已经达到3000亿,但北京市2001年的地方财政收入仅450亿左右。由北京市发行"奥运债券"而引发的地方发债被寄予了极高期望,但此项计划最终未能得到上级政府的批准。

  中国投资学会副会长兼秘书长刘慧勇一直倡导地方发债的发展。他认为,“地方发债将成为中国经济的重大推动力——可以最有效解决就业问题。”

  中国在1994年《预算法》中明确了"(除法律和国务院另有规定外)地方政府不得发行地方政府债券"的原则。于是就有打破既有法律限制、确立地方发债权的呼声。然而问题的实质并不在于地方政府有没有发债权,而是地方政府是否应该成为独立行使财产权的主体。

  现代意义上的中国债券市场从1981年国家恢复发行国债开始起步,历经22年的发展,经历了实物券柜台市场为代表的不成熟的场外债券市场主导、上海证券交易所为代表的场内债券市场主导到银行间债券市场为代表的成熟场外债券市场主导的三个阶段的发展过程。

  此外,国家发改委还将考虑适当增加企业债券的发行规模,支持国家重点项目建设。

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