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我看“9条意见”:道路是曲折的
2004年2月3日14:36   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  2月1日,国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的“9条意见”通过中央电视台的“新闻联播”节目正式向全国的投资者乃至全国人民播发了。正如有关的证券媒体及广大的市场人士所评论的那样,“9条意见”的出台无疑是证券市场的一个重大利空。受此利好消息的鼓舞,不仅次日开盘的沪深大盘跳空高开,其中不少个股甚至以涨停板开盘,或上摸涨停板,或以涨停板收盘,而且为数不少的市场人士乐观地以为,“9条意见”把牛市的号角吹响了,牛市终于在猴年里来到了。

  可以肯定地说,国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的“9条意见”是证券市场发展的一个纲领性文件与中长期利好,它给广大的投资者吃下了一颗“定心丸”,它甚至给中国股市描绘了一个美好的明天。但是,我们应该看到,正如罗马不是一天建成的一样,由于这样或那样的原因,中国股市的牛市进程不是一挥而蹴的,中国股市通向美好未来的进程是充满了曲折与坎坷的。

  首先,目前股市处于一个相对的高位,“9条意见”的出台,应属于“高位利好”,它带给股市的短线震荡将是难免的。从去年11月沪指见底1307点以来,目前股市大盘已经上涨了300余点,整体涨幅达到25%左右,而部分投资基金所重仓持有的蓝筹股与少数庄股更是涨幅惊人,达到了50%甚至100%以上,特别是基金所重仓持有的部分蓝筹股,更是处在历史的高位上。在这类个股上基金都有套现减磅的要求。因此,“9条意见”的利好政策出台,正是给予了这类个股以“利好出货”之机。也正因如此,特别是正因为大盘处在一个相对的高位上,我们看到,“9条意见”的出台对股市的刺激远非历史上几大利好政策出台所能比拟,2月2日的沪指,仅仅只是高开的40余点,最高也只是上涨了60余点,当日沪指也收出了一条高位宽幅震荡的阴十字星,而象过去曾经出现过的那种井喷式行情,终于没有再现。可见,即便是有“9条意见”这样的重大利好出台,股市也存在着短线的回吐压力。股市还将按其内在规律的要求进行内在的结构性调整。

  其次,与“9条意见”相配套的有关措施还有一个出台的过程,特别是方方面面的思想还有一个漫长的统一过程。“9条意见”并不是一个可操作性的文件,而只是一个纲领性的文件。要将这一纲领性的文件落实到实际中来,这还需要通过具体的配套措施来进行。并且,这些具体的措施还涉及到多部门的协调问题。特别是有关部门由于各自所代表的利益不同,因此,它们的思想还需要时间来统一。比如,全流通问题,“9条意见”指出“在解决这一问题时要尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”,这与最近一个时期国资委主任李荣融所强调的“一视同仁说”显然是有出与的。因此,如何在“防止国有资产流失”与“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”上达成统一,还有一个漫长的协商甚至是争论的过程。

  其三,要改变股市的现状,特别是目前股市上的上市公司的现状也需要一个漫长的过程。上市公司是证券市场的基石,但目前股市上的这块基石是不牢固的。因此,我们看到,在“9条意见”中,国务院用了较大的篇幅来关注这块基石问题。不仅提出“重视资本市场的投资回报。要采取切实措施,改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况,提高上市公司的整体质量,为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会”。而且还在第五条中专门谈论上市公司的问题,指出要“进一步提高上市公司质量,推进上市公司规范运作”。然而,要提高上市公司的质量,不是说做到就能做到的。它不仅要严把拟上市公司的“上市关”,尽可能提高上市公司的质量,而更重要的是要改变已上市公司效益普遍不佳的问题,而这后者则不是轻易能够做到的,没有个三、五年,甚至十来年是不可能有真正的改观的。而至于上市公司的规范运作与完善上市公司法人治理结构的问题则是与目前上市公司股权结构的不合理,上市公司的一股独大密不可分的。而要解决这一问题又有赖于全流通问题的解决,可见,要彻底解决这个问题,同样需要三、五年,甚至更长的时间来解决。

  其四,“9条意见”中同样潜在着让股市发生震荡的利空因素。不可否认,“9条意见”总体说来是证券市场发展的重大利好。但是,透过“9条意见”的具体内容,投资者也不难发现,“9条意见”的内容中也不乏导致股市发生震荡的利空成份的存在。比如,“提高直接融资比例”,说到底这也就是一个加快股市的扩容问题。这应是一个利空,一方面,股市的资金大量被上市公司所抽走,另一方面,在加速扩容的情况下,上市公司的质量又如何得以保证这也是一个值得思考的问题。又如,“9条意见”在“推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想”中明确指出,要“坚持资本市场改革的市场化取向,充分发挥市场机制的作用”,这也意味着股票发行又有望重走市场化下“高价发行”的老路,加大股票的投资风险,加重市场的投机气氛。再如,“建立多层次股票市场体系”,尽管“9条意见”在文字表述中使用了“继续规范和发展主板市场,逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设,完善风险投资机制,拓展中小企业融资渠道”等字眼,但以创业板市场为代表的其它“股票市场体系”的建立,它对于主板市场的冲击将是不可避免的。特别是在目前主板市场上的问题并未得到任何解决的情况下,提出“建立多层次股票市场体系”问题,它对于主板市场的冲击将会是周期性与持久性的。

  其五,政策的落实还面临着一个始终如一的问题。股市并不缺少好的政策,问题是好政策在落实的过程中,往往会出现一个“走样”与“跑调”的问题,甚至是朝令夕改的问题。以高层对股市的重要看法为例,1999年6月15日的《人民日报》就曾发表题为《坚定信心,规范发展》的特约评论员文章,指出当时股市的上涨“了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求,是正常的恢复性上升”,并认为“证券市场具备了长期稳定发展的基础”,甚至号召全国的投资者:“世纪之交,中国证券市场正面临难得的发展机遇。证券市场的规范发展,不仅有利于改革和发展的大局,也关系到证券市场各方参与者的切身利益。让我们统一认识,坚定信心,共同努力,把一个规范的、充满生机与活力的证券市场带入21世纪。”笔者清楚地记得当时的股市处在1400区域的位置上。然而,时过境迁,后来,当股指涨到2000点上方的时候,股市又要挤泡沫了,结果股市大跌,从2200多点一路跌到了1300点附近。甚至就在股市跌到了1500点附近,甚至跌穿了1400点的情况下,面对市场上别有用心者叫嚣的“跌到千点才干净”的论调,股市的管理层也不敢理直气壮地站出来予以驳斥,以至响应特评文章号召而进入股市的投资者成为无辜的套牢者。与当时的特评文章一样,“9条意见”无疑又是中国股市的号角。然而,此次的“9条意见”命运到底如何?能否持之以恒地、准确无误地贯彻落实下去呢?大概也只有时间才能作出最后的结论了。

2003十大新民企领袖 2004中国新视角高峰论坛
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