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向母公司定向回购 中石化国有股配售难题
BUSINESS.SOHU.COM 2004年4月4日09:32 来源:[ 21世纪经济报道 ]
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  特约记者罗绮萍香港报道

  3月31日中国石油化工股份公司(中石化)在香港举行业绩记者会,董事长陈同海透露,中石化集团今年内至少会将一项海外石油及天然气项目注入上市公司。而海外市场则普遍预期,2004年,中石化和中国石油天然气股份公司中石油)将在海外市场的国有股减持方面有较大动作。

  身兼中石化集团总经理之职的陈同海在记者会后透露,中石化集团实行“走出去”开发海外资源的政策,目前已在沙特阿拉伯、加蓬、哈萨克斯坦、也门及厄瓜多尔五个国家参与当地的石油及天然气项目,并已签订了项目协议。

  陈同海表示,其中沙特阿拉伯的项目是中石化集团最大的海外油气项目,估计总投资将达22亿美元,包括3亿美元的勘探费用及19亿美元的开采费用。今年3月,中石化集团和沙特阿美石油公司及沙特王国石油部,已经签署了鲁卜哈利盆地B区块天然气风险勘探开发协议。

  陈同海说,上述五个项目到商业合同阶段及经过效益评估后,便会转让给上市公司,他预期,今年内最少会有一项海外项目注入上市公司。

  而证券市场预期中石化股份将会在今年内发行不超过总股本20%的新股,集资向母公司收购沙特阿拉伯等境外石油及天然气项目资产,同时将母公司持股比例由现在的55.06%摊薄至50%左右;而对于另外一家同样是在海外上市的大型国企中石油股份,市场预期由于其母公司中石油集团持股比例高达90%,国有股减持“工程浩大”,其最可能采取“国有股配售”的办法减持。中石化可能新发H股

  从去年以来,随着中石油、中石化股价一路走高,中石化及中石油的外资股东壳牌、BP等先后在海外市场售股套现,估计在H股市场合计已套现243亿港元,获利约139亿港元,而充当中石化战略投资者的全国社会保障基金,也趁去年底中石化A股股价升逾招股价时,套现近10亿元人民币,市场估计获利也在1.5亿元人民币左右详见附表。有香港市场证券分析员认为,作为两家公司的国有大股东,中石油、中石化两大集团表现得“犹豫不决”,以致错过了其进行国有股减持的最佳时机。

  目前中石化集团持有中石化股份55.06%权益,陈同海表示集团会保持“绝对控股”,即持股50%以上,在被问到集团会否配售旧股份将持股比例减至50%左右时,他说集团“不缺钱,不会售股”,但他“已有很好的安排方法减低股权比例”,现时不能透露详情。

  金英证券中国研究部主管朱蕴仪接受《21世纪经济报道》访问时预计,中石化今年内,会在市况较好时,增发不多于总股本20%的H股,筹集外币资金投资海外油气项目,母公司不按比例认购,持股比例便会被摊薄。

  同时,根据2001年6月6日国务院颁布实行的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,海外上市公司在进行增发时,采取国有股存量发行的方式(即按融资额的10%出售国有股)减持国有股。

  中石化现时总股数为867亿股,总数的20%即为173亿股,中石化的H股市价约为3港元,以现价计最多可以集资519亿港元,但预计中石化不必全数发行20%新股。中石化集团现时持股477.4亿股,如果按“国有股存量发行”方式减持,将持股比例由55.06%摊薄至50%,则只要发行约78亿股左右,即不到现有股本的9%,以现价计可以集资234亿港元,足以支付沙特项目的投资。

  中石化同时在上海交易所发行A股,现价达每股5.50元人民币,朱蕴仪指出,由于中石化集资的目标是外币,即使A股溢价较高,也难以在内地集资人民币后兑成外币到海外投资。由于增发H股有实际外币资金需求及项目支持,即使作价低于A股股价,预计A股股东也不会反对。

  但她表示,最担心的是H股市场的承受能力,因为中石化最后一位外资战略股东埃克森美孚,随时会在H股市场沽售其持有的31.68529亿股中石化,以市价计,套现及获利的金额分别会达到95亿港元及45亿港元。

  在此之前,中石化的两家外资战略股东英国石油BP及壳牌Shell,已先后沽售持有的股份,BP套现及获利的金额分别估计为57亿港元及28亿港元,壳牌则估计套现58亿港元,获利28亿港元。

  社保基金则于去年底悄悄减持了最少1.91798亿股中石化的A股,估计已套现了9.6亿元人民币,获利约1.5亿元人民币。

  对此,中石化董事长陈同海表示:“我们可以自豪地说,战略合作者在上市时支持了我,我就让你赚钱。”中石油可能配售旧股

  中石化如果可以克服发售新股对市场的冲击,国有股减持工作即大功告成。相对而言,中石油股份公司的国有股减持工作难度则大得多,现时中石油总股数达1758亿股,集团持股比例达90%,相当于1582亿股,以4月1日中石油收市价3.85港元计,这部分股份的市值就达到6092亿元港元,如果国有股份也要减持至50%左右,将涉及市值2700亿元左右,而即使只出售5%旧股,也涉及338亿元港元。

  朱蕴仪对此的评价是:“中石油已错失国有股减持的最佳时机。”

  朱蕴仪说中石油的H股股价去年底至今年1月持续攀升,至1月2日升至4.85港元的历史高位,由于中石油部分H股已在股神巴菲特及其它外资基金手上,流通量只有总股本的7%左右,外资资金对中石油的股票需求甚殷,当时中石油就应该将5%至10%的国有股在市场进行配售,当时国家能套现的金额最大,对市场及股价的冲击最小。

  朱蕴仪认为,由于有关国有股减持的具体操作办法,尤其是没有海外上市公司国有股配售的办法,令中石油坐失良机。因为2000年4月,中石油在香港及美国同时上市时,本来计划发行相当于总股本20%的旧股,但由于当时市场情况不佳而减至10%,现在市场转好时,却不能将原来已批准出售的股份拿出来再售。

  她相信如果相关规定近期出台,中石油今年可望减持旧股,但效果肯定不佳,对市场的冲击较大。

  朱蕴仪说,中石油及中石化的做法对国际投资者而言有利,因为会维持股价相对稳定,但对国有股减持则不利。这方面中石化的做法较中石油进取。她认为最佳做法是像中银香港,在市况好的时候中行减持旧股套现,但中银香港是红筹,配股的限制较H股为少。

  由于中石油的国有股减持计划将对市场造成重大影响,现时各家证券行的分析员,均在评估多种方法的利弊,本报记者在咨询多位分析员后,归纳出他们认为的中石油国有股减持的四种可能方案:

  第一种方案,在H股市场配售中石油集团持股的旧股。中石油集团可以实时套现,但会对H股股价造成压力,由于中石油是市值最大的H股,此举会拖累H股板块股价及H股指数下跌。

  第二种方案,在A股市场上市,发售旧股。中石油2000年4月在香港及美国上市时也是发售旧股,在A股市场售旧股,集团同样可以套现,作价肯定高于H股,内地投资者则有机会买卖中石油的股票。但此举需时较长,最重要的是A股市场新上市公司不能只售旧股,除非中央特别批准。

  第三种方案,在A股市场上市,发行新股,同时出售母公司部分旧股,摊薄及减持的结果,可以降低国有股比例,但由于中石油现金充裕,无集资需求,大量发行新股会摊薄现有股东股权,引发不满。

  第四种方案,中石油股份以现金向母公司定向回购股份,然后注销,重而降低国有股份持股比例。

  日资证券行大和证券总研分析员曾慧明对本报记者表示,“定向回购注销”是最适合中石油的方法,因为中石油手头现金充裕,向母公司购入部分股份后注销,资产值会降低,但总股数减少后,现有股东的股权比例相应增加,每股净资产不会改变,对股价的冲击也会最小。

  有关“定向回购注销”的方案,最近另外一位分析师也曾提到过。瑞士信贷第一波士顿分析员PrashantGokhale在他最新发表的报告中表示,曾经得到讯息,认为中石油会以“定向回购注销”形式处理国有股减持问题,但近日再与管理层接触的结果,是中石油集团会以配售旧股形式处理,他认为对中石油的股价有负面影响。但他在接受本报记者采访时,不愿就此再加以阐释。·相关资料·国有股配售与国有股减持

  此文中的“国有股配售”或“配售旧股”是指上市公司国有股股东将其持有的国有股份按一定价格转让给流通股股东或机构投资者。在香港市场,参与“配售旧股”(又称“批股”)的更多是基金等机构投资者。由于中石油目前没有在国内上市,中石油集团持有的国有股份在海外市场并不受不能流通的限制,因此将这些国有股配售给机构投资者等其他股东,实际上也是配售旧股。

  2001年6月6日,国务院颁布实施《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,其中第五条规定,“国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股。”此外,第十四条规定,“部际联席会议可以根据社会保障资金的需要和证券市场的发展状况,在采取国有股存量发行的同时,选择少量上市公司进行国有股配售及定向回购等方式的试点。试点方案经部际联席会议审议并报国务院批准后组织实施。”

  国有股配售及定向回购在国内是有先例的。1994年9月,陆家嘴(相关,行情)以每股2元的价格协议回购国有股2亿股,开国有股回购的先河,此后,云天化(相关,行情)、长春高新(相关,行情)等公司均进行过国有股股东回购注销的操作。1999年12月,中国嘉陵(相关,行情)和黔轮胎(相关,行情)首次通过配售方式进行国有股减持试点,因为配售价格过高,配售被叫停。

  2002年6月23日,国务院决定,除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定,并不再出台具体实施办法。



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