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4月15日沪深股市盘前热股精选
BUSINESS.SOHU.COM 2004年4月15日07:19 来源:[ 证券时报 ]
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主要结论

■2004年,作为市场边缘品种的中小盘股走势强于股指走势。一方面,这是2003年中小盘股超跌后价值凸现的结果,另一方面,这也是价值挖掘行情深化的必然

■市场资金出现了来源的多元化和富裕程度的提高,博弈格局的多元化特征也愈发明显。一方面,经济进入平稳期,主流品种估值到位;另一方面,资金多元化并不断涌入市场。市场不仅需要进行二类资产的价值挖掘,也要追求制度创新与价值突变,价值创造的博弈正在展开

■中小盘股的投资价值可以从行业成长性、股本扩张、重组以及创业板推出等方面把握。在价值投资的背景下,机构之间基于价值分析的羊群序列保持了资产的较好流动性,投资方式的改善了中小盘股的流动性,大大增加了中小盘股的投资价值

■可以更多关注科技板块、医药行业、化工行业、机械行业、零售与批发等行业中小盘股的机会

一、中小盘股价值挖掘已经展开

(一)、中小盘股的界定

在国外证券市场对股票规模一般是按照流通市值指标进行排序,我们对中小盘股的界定是首先剔除被特别处理的股票,然后将沪深两市A股按照年报中披露的流通市值进行排序,流通市值小于个股平均流通市值的为我们定义的中小盘股。为了进行对比,我们分别选取了2002年至2004年每一年的中小盘股样本池,其样本数量如下:

                年份 股票总数(剔除ST、PT股) 中小盘股票总数 所占比例% 平均流通市值(元)
                2002        1011                676         66.86%     1.23E+09
                2003        1081                741         68.54%     1.02E+09
                2004        1148                835         72.73%     1.03E+09
               

我们发现,中小盘股的数量一般占股票总数的70%左右,从2003年的二八定律来看,这正是2003年的所谓边缘资产部分,也是2004年需要深入价值挖掘的部分。

(二)、中小盘股价值凸现

我们以以上样本编制中小盘股指数,将其累积收益率与同期的上证指数的收益率进行了对比,2003年中小盘股走势明显弱于大盘。2003年大盘上涨了13.35%,而与之对应的是中小盘股跌幅高达12.06%,

2003年中小盘股的大幅普跌,使得其市盈率明显下降,到2003年11月大盘见底时,中小盘股市盈率已经向市场平均市盈率靠拢,这使得其中部分业绩优良、成长性较好中小盘股票的投资价值得以显现。

2004年以来,本来作为市场边缘品种的中小盘股在2月份开始强于大盘股之后,3月份一直保持着强势的状态,中小盘股的累积收益率已经达到近30%,是上证指数的近2倍。市场的博弈格局已经开始脱离此消彼长的特点,而是进入热点全面活跃的阶段。我们认为,市场出现上述特点的根本原因还是在于市场的资金变化。

针对2004年以来的行情走势,我们进一步将中小盘股按照业绩进行分类,取收益最高的200个公司组成绩优组合,收益最低的200个公司组成绩差组合,并构建指数。其中绩优组合的平均每股收益为0.375元,绩差组合的平均每股收益为-0.057元。从指数走势看,2月初开始,中小盘股指数开始加速发力,特别是业绩表现不佳的中小盘股走势强于绩优小盘股。

丛上述现象中,我们不可否认出现了与2003年大盘蓝筹股走强截然不同的市场特征,对于这一现象的出现,我们认为是价值挖掘行情深化的必然,也是市场资金充裕后博弈格局多元化的结果。

二、博弈格局多元化催生行情

中小盘股走强是市场的价值挖掘行情进一步深入的结果。自股指进入1600点区域之上后,博弈多元化特征越发明显,以基金主导的主流品种的走势在这一过程中经历了一个高位震荡的过程,正是在这一震荡的过程中,中小盘股却走出了强劲的行情。我们认为,随着牛市预期的强化,市场价值挖掘的深入已经成为必然和必须,这是当前中小盘股走强的根本动力,我们可以从资金变迁和博弈格局的变化来分析。

(一)、市场资金格局的多元化

市场的资金变化表现在以下方面:

其一、主流机构基金的资金得到补充,近期基金发行市场已经募集资金293亿元,这些资金使基金的资金得到了及时的补充。但是,我们并不认为这些资金都会加入到既有的基金羊群序列中去,从价值取向上看,虽然如易方达50等基金仍然坚持蓝筹取向,但已经有新发的基金明确表现出另辟蹊径的价值取向,力图通过寻找新的投资热点。在新老基金之间,原有基金之间,机构博弈正走向深入。国联安小盘精选基金经理认为,由于某些行业蓝筹股去年涨幅较大,其二级市场股价表现已经基本反映出它的基本面和投资价值。与此同时,中小企业则具备较大的扩张潜力,往往会在较短的时期内出现爆发性的增长或基本面的显著改善。

其二、券商发债以及集合理财的资金有望增强券商的实力,部分储蓄资金、实业资金可能由于紧缩投资和赚钱效应流入股市,而这些资金在选择投资基金之外,可能大部分会选择集合理财或者私募基金,这在很大程度上加大了市场资金的富裕程度以及博弈的复杂性。

其三、社保基金和保险资金入市的步伐必将加快,社保基金和保险资金对资金的安全性要求较高,如果允许其入市,其所表现出的投资取向可能更加倾向于蓝筹股,在当前蓝筹股的估值水平趋于合理的情况下,部分资金自身的安全要求可能引致市场价值评估的重新定位。

据估计,上述资金年内增量保守水平在500亿元,乐观估计在1000亿元,而随着市场的持续走强,资金继续增长的潜力仍然是非常大的。在资金供给逐渐充裕的情况下,我们认为会对市场的博弈结果产生明显影响。

(二)、主流品种需要动态重估

对所谓价值型主流品种的投资不可能是市场中的唯一选择,市场向多元化的过渡是必然的,原因在于:其一、价值投资的基础还不稳固,需要长期的营建历程。市场只有成长,才具有持续的价值。而目前的上市公司治理结构尚不支持大批公司持续成长,最终超越规模经济水平。在这一点上,包括所谓基金重仓股在内的主要公司,大部分是行业垄断者,并不代表这一群体真正具有内在的成长机制,所以说价值投资的目标是不稳固的。其二、主流品种的估值已经达到合理水平,继续大幅向上拓展空间则可能伴随着较大的投机成分,我们更倾向于主流品种在未来的行情中主要提供波段操作的机会,因此,对主流品种的价值要采取动态调整的观点来看待。正是在这种背景下,中小盘股被资金所重视就会成为所谓价值挖掘深入的必然选择。

(三)、博弈格局的多元化

看待博弈格局的发展,我们必须注意两个问题。一方面,2004年的经济将体现出平稳增长的特点,在整体紧缩的预期下,我们难于期望市场出现类似于2003年的部分行业爆发式增长,这样,在部分主流品种股价已经大幅上涨的情况下,其估值进入合理区域。另一方面,市场的牛市氛围已经形成,赚钱效应使新资金不断涌入,这一点与主流品种的价值到位正好形成反差,从而使得资金的边际收益率下降。这两种动因的结果在于,市场博弈可能朝着四个可能的方向发展:其一、推高主流品种的市盈率,主流品种重新估值;其二、进行二类资产的价值挖掘,成长型中小盘股走强;其三、追求制度创新与价值突变、价值创造的博弈展开;其四、价值博弈向价格与价值相结合的方向发展,不可否认投机性增强。

三、中小盘股投资机会分析

我们认为当前中小盘股的投资价值的体现将以行业成长性、重组、股本扩张、超跌为主线,下面我们分别从这几个方面对其投资价值进行分析。

(一)、中小盘股行业成长性分析

从中小盘股的行业分布来看,其行业分布非常广泛,我们统计的2004年的中小盘股样本共835只,分布在22个行业中(按证监会行业分类)。这些行业大多属于中下游行业,其中分布最多的前五个行业共有471只股票,占整个样本量的56.41%。前十个行业共有678只股票,占比例为81.2%。其中机械设备仪表行业分布数量最多,为131只。其具体分布见图示。

由于绝大多数中小盘股属于中下游产业,因此处于行业复苏期与行业上升期的中小盘股较多。从2003年的年报情况来看,中小盘股的盈利能力较前一年有了较大的增长,因此,当前寻找成长性较好,处于上升期的行业是目前投资中小盘股的一个重点。

(二)、中小盘股股本扩张

由于目前国内证券市场具备典型的新兴市场特征,而在这个时期,投资者看重的是上市公司快速扩张的能力,高比例送转所代表的股本扩张就成为市场中的重大题材,而中小盘股股本扩张的需要较之大盘股更加强烈,这一直是中小盘股板块相对于其它板块的传统优势。

目前已经公布2003年年报的中小盘股一共有506家,其中有送转股方案的共82家,占整个样本数的16.2%。其中送转比例在10送5

以上的有44家,送转比例在10送10的有14家。我们将送配比例在10送5以上的44家股票构建指数考察其自2003年11月13日至今这波行情中的走势,该指数的收益率远超过了同期上证指数的收益率,截止到2004年4月2日,高送配中小盘股指数的累积收益率为56.78%,而同期上证指数的累积收益率为34.21%。这表明高送配题材增强了中小盘股对市场的吸引力,进而我们认为随着机构投资者对中小盘股票投资力度的加大,中小盘上市公司实施高送配的外在动因不断增加,具有高送配题材的中小盘股未来具有更大的上涨空间。

但是并不是所有的中小盘股票都能随意扩张股本,较强的盈利能力、较高的资本公积金和净资产才是中小盘股进行股本扩张的基础。因此,在寻找这个类型中小盘股票中,我们必须要关注其盈利能力、资产公积金以及净资产的情况。其中新股和次新股由于溢价发行,资本公积金较高,在初期的高速发展过程中可能会更多选择送股或者转增股。另一方面,上市公司一般不会连续推出高比例的送转股方案。因此,近两年未推出高比例送转股方案且有较高净资产的公司推出此类方案的可能性较大。

(三)、中小盘股中重组机会

中小盘股中所孕育的重组机会并非以原有的绩差重组的固有思路来衡量,所谓的以壳资源为中心的重组炒作显然不是我们在现在的投资理念下的主要重组方式。我们认为,在市场的理念进入了价值挖掘与价值创造的阶段之后,通过各种方式进行的价值创造的关键问题是这种价值创造能否为市场所认可,从而创造一个新的羊群序列,当然,这种价值创造不局限于中小盘股。

从2003年的趋势来看,目前市场中重组的无论是重组模式还是重组动机以及重组绩效方面都体现出新的特征和机会。

1、重组的推动力更多来源于制度性整合,并非以壳资源的运用为主要目的,这种重组的动力来源于企业自身的发展要求与政府的意图。比较典型的包括以国资委推动的中央直属企业的重组活动,地方政府,特别是上海、深圳、东北等地区所推动的区域性重组,在这些动机的重组中,中小盘股是重要的组成部分。

2、重组模式的创新,与以往的报表重组不同的是,2003年重组模式出现了显著的创新,如南钢股份(相关,行情)、成商集团(相关,行情)的要约收购、TCL集团(相关,行情)的吸收合并、武钢股份(相关,行情)的整体上市等等,模式的创新在很大程度上充实了重组的内涵,提高了重组的绩效。

3、实质性的重组更加体现出中长期的投资机会。以往投资者可能更为关心重组预期中的机会,而随着实质性的重组的展开,重组公布后的中长期机会更加有了进行价值投资的基础。

我们认为,2004年中小盘股的发展模式将遵循上面的新特征来进行,这种具备如上特征的重组本质上是价值的挖掘与创造,已经完全不同于题材的炒作。当然,我们在投资中一贯警惕单纯的价格投机,所以对重组的投资也是在价值评估的基础上进行的。对于中小盘股而言,由于其自身条件的限制,在新的重组模式下不大可能成为主动收购兼并者,而更多可能是被动的兼并重组对象,但这正好是中小盘股彻底价值改造的机会。因此,即便是在政府主导的制度性整合背景下,中小盘股的机会同样不少于行业中的核心企业。

(四)、中小企业板的推出对中小盘股投资价值的影响

目前,深圳市场的中小企业板可能推出,该板块主要以高成长的中小企业为主,由于主板市场中的中小盘股票中有相当一部分与中小企业板上市企业类似,而这类股票的估值方法与传统估值方法有较大的差异,因此,该市场的如果推出,必将导致主板市场中中小盘股的重新定价。

由于高成长企业具有高风险、高收益的特点,这些企业的生命周期较短,一般具有较强的垄断力,产品在得到市场的认可之后,将产生很强的扩张能力。高成长企业在每一个阶段都孕育较大风险,每个阶段风险的水平,特征差别较大。正是由于高成长企业这些特点,使得传统企业估值方法在高成长企业估值中遇到诸多的难题,比如如何计量高成长企业的高风险性,如何获得传统估值方法所需要的数据等。目前在理论上和实际操作中,高成长企业的估值方法主要有两类,一类是突破传统企业估值理论,把实物期权方法引入高科技企业的估值中;另一类是在传统的企业估值方法的理论和框架内,通过对某些指标的调整而实现对高科技企业的估值。而无论是采用哪种方法,一旦对主板市场中高成长中小盘公司重新估值,这些公司的市盈率将会更上一个台阶,这将为主板市场中的同类型中小盘股票带来新的投资机会。

四、中小盘股潜力板块点评

(一)、中小盘股医药股的投资机会

从行业的角度看,医药行业的中小盘股投资有两点值得注意:

其一、部分外向型企业业绩存在爆发性增长的可能。虽然大多数医药企业的市场在国内,但在化学原料药这个领域,由于成本优势,这一产业有不断向国外转移的趋势,巨大的国际市场给一些正在实行和模仿"海正模式"的企业带来了爆发性增长的可能。

其二、药品种类的繁多和市场的严格细分给中小企业带来无限的发展机遇。对于医药这个产品种类数以万计的行业而言,单品种销量能够上5亿的产品在国内屈指可数,市场的严格细分使得规模效应在医药的作用有限,而给中小企业带来了无限的发展机遇,这使得许多中小医药企业能够依靠1-2个品种而迅速做大,成为在行业内最具活力的群体。在医药类上市公司中的中小盘股也占大多数,

100余家医药类上市公司中,流通盘在1亿以下的达70%,5000万以下的达30%,医药行业中小盘股作为一个较大的群体,其中不乏投资的机会。

具体而言,虽然哈药、华药等大多数行业内规模较大的企业已经上市,但在行业内竞争力最强、盈利能力最强的三资、民营企业上市的不多,使得上市公司并不能真正代表行业的竞争力。而随着越来越多中小企业的上市和已经上市一些医药企业的改制,乃至于深圳中小企业板的开设使得上市公司中小盘医药股的群体不断扩大,并可能形成强烈的群体效应。

(二)、中小盘科技股的投资机会

随着市场对于深圳创业板开通预期的增强,中小盘科技股的走势有望成为创业板行情的提前预演,从而成为市场上的一个亮点。

1、创业板预期激发中小盘科技股行情

一方面,在形成深圳创业板板块效应之前,对主板市场将会产生一定的影响,可能会在主板市场上对沉寂已久的中小盘科技股进行预演,进而创造出投资机会,毕竟两者有很多类似的地方。另一方面,由于长期以来,国内IT公司普遍对纳斯达克情有独钟,热衷海外上市,使国内IT上市公司缺乏行业代表性。因此国内高科技股的走势历来以纳斯达克市场为先导,并且存在一定的滞后效应,

而近期纳斯达克强劲的市场表现无疑对国内中小盘科技股的走势产生积极的影响。

2、行业景气成坚强后盾 基本面出现复苏势头

自2003年以来,IT行业在全球范围内出现强劲的复苏势头,尤其是对网络股来说更是出现了发展的拐点。由此网络公司的再度兴起带动了一批相关行业的复苏,如计算机硬件设备,网络数据设备等行业。同时,由于IT行业进入了更新换代的时期,加上消费升级所带来的新产品需求,直接或间接地带动了诸如液晶显示器、电子元器件、芯片类相关产业的发展,扭转了前几年经营不佳的局面,国内的IT行业的复苏势头十分迅猛。

3、选股思路:资金和题材

从上述的IT板块上涨的支持背景分析,信息产业良好的行业基本面和资金的流向都决定该板块仍有继续活跃的生命力。但是,在对信息产业板块持积极乐观态度的同时,也不能忽视IT行业中上市公司行业代表性不强、盈利水平不高等弱点。总体来看,信息技术产业相对广泛的子行业构成,使得在子行业热点和具体品种的把握上难度较高。士兰微(相关,行情)的示范效应已经使IT板块成为无可争议的黑马摇篮。在电子元器件板块和网络游戏两大热潮过后,从产业发展趋势和具体国情上来看,建议把握数字电视和软件两大热点。

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  晶门科技(2878)现价买进

  晶门是专门设计显示屏IC的港资公司,绝大部份的产品皆用于手提电话的显示屏电路。基于半导体行业未来增长持续、集团过往的业绩良好、流动比率达2.42倍、不断上升的现金量及股东资金等因素,建议投资者可于现价买入,破1.7元则止蚀。(信诚证券(香港)连敬涵)

  马钢股份(相关,行情)(0323)逢低吸纳

  前日公布的业绩虽超过预期,但股价受获利盘影响出现回吐。近日国内宏观调控抑制投资过热,其实对该公司中长线稳定发展还是有利的。投资者可在10天均线处吸纳,以不足10倍的市盈率计算,此股颇具吸引力。(深圳盛润李俊峰)

  爱高(0328)走势平稳

  优质工业股,中期盈利上升23%,全年盈利展望前景不俗。未来将推出大呎吋液晶体显示屏,将有助于集团长远盈利前景。而且,此股技术走势渐趋平稳,其股价短期走势不俗。建议于2.4元以下买入,目标价2.6元,2.25元止蚀。(凯基证券)

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  证券时报

  



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