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0403券上市定价:97.9元至98.3元
BUSINESS.SOHU.COM 2004年5月9日12:06 [ 丁蕙 ] 来源:[ 上海证券报 ]
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  今年记账式三期国债今天上市,在目前市场升息预期强烈的背景下,该券会如何定位成了市场关注的一个话题。

  分析

  该券上市价格主要受以下因素影响:

  1、五一节前,部分商业银行被要求停止放贷,该消息影响交易所市场资金面,预期可能引起短期内市场利率的上升。

  2、银行是承销主力。在该券承销量前十名中银行占60%,而券商极其谨慎。

  3、二级市场收益率可参照基差在10个基点。该券发行前,大多数投资者参考了剩余年限在5.6年的跨市场0215券的交易所市场收益率,在4.5%的水平。由于0215剩余期限较长,预计市场较认可相对0403的收益率溢价大概在10个基点。因上市后银行间市场交易可能不活跃,交易所价格是引导市场价格的指标,因此我们的分析主要以交易所二级市场价格为参照。

  4月29日,对于五一节后即将升息的强烈预期,使得交易所国债市场狂泻不止,0215和0301比前一个交易日收益率上升了30多个基点。4月30日之后国债市场跌势可能还要延续,这是影响本期新债上市价格最大的负面影响。如果参照0215在4月29日的收益率,新券的上市收益率约在4.88%的水平。

  4、混合投标方式下,有部分投资者获得超额收益。本次投标主要分布在4.1%-4.5%之间,从最终4.41%的结果看,预计有50%以上的标位集中在4.4%-4.5%之间。因此,超过4.4%中标的投资者可获得最多10个基点的超额收益。这超额部分虽然目前没有具体数字,但影响不小,我们取中值约5个基点。

  5、其它因素。手续费因素:0.1元的手续费因素,影响收益率上升2.5个基点;节假日因素:持券过节的需求会增加对该券的需求。9天节假日产生的利息约0.11元,折合2.5个基点,是卖方要求溢价的上限。但考虑市场需求,影响收益率下降约一个基点。

  结论

  我们认为,该券上市时点较为特殊,正逢重要货币政策出台,投资者更多考虑的是规避利率风险因素。在收益率曲线即将整体上移的大环境下,所以上述2、4、5三点影响微弱。因此我们主要参照交易所二级市场跨市5年左右品种收益率,加上新券的票面利率优势,新券0403上市净价价格约在98.3元-97.9元,对应收益率在4.80%至4.90%。

  因市场整体气氛比较悲观,对已在一级市场购入的投资者,建议可不用考虑节假日利息,上市首日择机抛出。其他投资者建议谨慎观望,不要轻易介入。 (汉唐证券 丁蕙)



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