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张卫星:一个特殊变异的股市之指标分析篇(4)
BUSINESS.SOHU.COM 2004年6月18日02:05 [ 张卫星 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  张卫星/文

  中国股市的其他市场指标

  A、市盈率指标:

  中国股市的市盈率水平,一直维持于一个较高的水平,自中国股市诞生以来,在不稳定的初期时段市盈率指标变化较大,90年-93年 10-40倍。93-95年间最低,最低达到20倍以下。自96年后市盈率水平逐步稳定,并出现逐年抬升趋势,直到2001年达到最高峰。96-99年40-50倍,2001年最高时超过60倍,2001年大幅爆跌后,2002-2003年为40-50倍左右。

  B、市净率指标

  如同中国股市较高的市盈率水准一样,中国股市的市净率水准也是比较高的,90-93年,最高时在10倍以上,93至95年相对最低,最低时接近为2,96年-99年为6倍左右,2001年达到7-8倍,自2001年大幅爆跌后,2002-2003年为3-4倍左右。这种市净率处于高水平的状态是从上市发行阶段开始的,平均发行价市净率就已经达到4倍了,上市后就处于7-8倍的水平了。

  从中国股市的市盈率水平和市净率水平分析,中国股市的股价水平实在是远高于世界平均水平的。但在解读上面的信息时一定要注意,我们是分析一个世界上极其特殊的“股权(市场)分裂”结构下的中国股票市场,测算标准的数据都是以三分之一单独上市的流通股的股价为基准的测算整体上市公司的。而且还要考虑到,中国股市的上市公司绝大多数都是国企转制的传统企业诸如采矿、钢铁、冶炼、公用事业、商业、贸易、科技,并不是NASDQ市场的高科技网络股。还要考虑到中国股市的上市公司采用的财务核算方法不完全等同于国际化标准的财务核算方法,按一般经验国内财务核算方法相对国际财务核算方法的数据要打较大的折扣的。所以如考虑这些因素,就会明白中国股市的流通股股价偏离程度是相当高的。

  这种同一上市公司“两类股东、两个市场”的奇妙的运行规则却在中国股市运行了十多年。从西方经济学者的角度来理解似乎非常的不可理解;连许多本土的经济学者也是在中国股市运行十几年后才刚刚看清楚,并表示出非常的不理解;从国外留学归来的中国学者更是搞不清楚是怎么回事?拿西方的经济学理论来无从解释?但如果您深刻的理解了前文所述的“文化背景与思维方式的差异”以及了解了中国股市特殊的发育成长过程后,就会发现中国股市的特殊变异是股票市场在中国的政治制度、人文环境下必然要发生的一次变异而已!而我们在后面的文章中就要逐步揭示出中国股市为什么形成了这种局面。

  中国股市特异性演化期间一些客观因素

  当了解了这么多信息后,面对如此高高在上的中国A股股票价格,许多人似乎搞不明白中国的投资者为什么在这么高的价格上还购买股票?是中国股市的上市公司的业绩太好了吗?是中国股市的上市公司发展前景太好了吗?到底是什么原因造成了中国的投资者在多年的时间里如此高的价格上购买股票?

  我们在分析研究中国股市的A股股价严重偏高现象的产生原因时,首先必须要清楚的了解一些产生这个问题的背景。而中国股市产生变异的背景因素,除了我们开篇谈到的文化背景与思维方式对同一事物的误读外,以下一些客观因素起到了不容忽视的作用。

  1、 中国是社会主义公有制制度。中国的社会制度是不同于西方国家的自由资本主义的,是实行的社会主义公有制,而悠久的东方文化中的一些思想也是长期影响人们的思维方式的,比如国家的利益远高于个人的利益,个人为国家利益做出牺牲是应该的,是值得称颂的。这些因素在许多方面走向了偏激,造成国有利益成了一个不敢触摸的意识形态问题,所以对国有股为代表的非流通股的特权地位长期无人触及,并形成社会性的集体暗示:“国有股的特权是应该的”。

  2、 中国是一个高储蓄率的国家。自中国改革开放以来,中国人民在改革开放中的储蓄积累的很快,到2003年中国国内居民储蓄已经突破100000亿人民币,中国股市这几年发展过程中实际上一直伴随着中国的高储蓄水平。中国的高额储蓄资金也是我们分析中国股市发展演变的背景因素之一。

  3、 中国证券市场几乎只有孤立的上海深圳两个股票市场。在分析中国股市发展演变的背景因素中,还不能忽视一个重要的现象就是,中国改革开放搞市场经济几十年来,几乎只有孤立的上海深圳两个股票市场。没有全国普遍性存在的地方股票交易市场,也一直没有一个成熟的大型企业债券市场,债券市场实际上只有中国政府发行的国债,但数量非常有限,往往发行时就被抢购一空。所以中国国内居民投资渠道狭窄孤立,现金财富的投资出路除了存银行外,就只有沪深两个股票市场的股票可供选择。

  4、 中国股市的发展运行受政府政策影响极大。中国是从计划经济向市场经济转型的国家,而众所周知计划经济政府的行政力量是极强大的,而中国几千年的传统又是一个中央集权的国家,中国政府的行政力量是非常强有力的,所以在中国股市的发展演变中,政府的政策干预作用是不容忽视的因素之一。

  5、 中国是一个类似封闭的体系,从二千多年以前秦始皇统一中国后,中国就基本形成了一个内部的自我封闭系统,长城可谓是这种特性的一个代表标志。改革开放中国打开国门,但从极度的封闭到开放还需要一个长期的过程的。中国投资者就是在没有国际参考标准、没有开放体系的对比的状态下,来参与中国股市的,而中国股市的发展演变就是在这样的封闭的系统内部运行的,这也是中国股市产生变异的重要背景因素之一。甚至到2003的今天,绝大多数中国股市的投资者还是无法获得中国香港股票市场的足够信息的,更何况远在大洋对岸的股市信息。所以外界看是神秘的中国,同样中国向外看世界更是非常神秘的。

  从微观层面解读“特异的中国现象”是如何产生的

  要分析清楚中国股市特有的“股权(市场)分裂”问题的产生原由,我们首先从微观入手来发现中国股市的内部结构问题。而这就要深入到中国股市的新股发行阶段的被误读的理论依据与实践操作过程了。要将中国市场的IPO特点与世界IPO特点进行理论与实践的对比分析。  

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