北京消息 国际保险业发展趋势证明,市场竞争越激烈,保险公司的盈利能力就越依赖于保险基金的投资收益,保险业对于资本市场的依赖性越来越大------中国社科院金融所研究员王松奇在接受记者专访时表示。
拓展保险资金运用渠道较紧迫
一般而言,保险公司的利润模式来自"三差":死差益、费差益和利差益,如果实际发生数越低,保费利润率就越高,而实际投资收益比预定利率越高,保费利润率也就越高。对此,王松奇表示,保险公司为了提高死差益和费差益,而将预定死亡率和预定费用率定得过高,由此带来的过高保费,必然使其保单丧失市场竞争力。
统计显示,自1980年恢复保险业务以来,国内保险业保持了持续快速健康的良好发展势头。2003年末,保险业总资产9122.8亿元,保险资金运用余额达到8739亿元,1999-2003年间保险公司总资产年均增长36.8%。2003年保险深度(保费收入占GDP比重)为3.33%,保险密度(人均保费收入)仅为34.7美元,而2002年这两项指标的世界平均水平已分别达8.14%和422.9美元,表明国内保险市场刚刚进入初期发展阶段,未来的增长空间还很大。
因此,王松奇给出了清晰的结论,在保费收入保持30%左右年均增长和寿险产品(占据70%的产品份额)给付率不断走低双重因素的作用下,国内保险公司资产规模扩张有望维持相当长一段时期。
王松奇表示,在保险公司资产规模迅速膨胀的情况下,国内保险公司的资产结构却仍然以银行协议存款为主,在很大程度上限制了保险资金运用收益率的提高。为了应对二三十年后国内人口老龄化带来的保险金集中给付压力和解决国内寿险公司历史上形成的利差损问题,不断提高国内保险公司资金运用收益率具有时代紧迫性。
资料显示,2002年保险公司的资金运用收益率为3.14%,低于2000年的3.59%和2001年的4.3%。2003年保险公司总资产中银行存款高达50%。
王松奇提醒,保险负债业务具有长期性。而在现阶段四大国有商业银行资金充裕的情况下,协议存款大多为中小银行所接受,中小银行资产规模偏小,对保险公司而言存在风险集中度加大的隐忧。
目前的情况是,保险资金除了协议存款外,政府债券和优质企业债券以其安全性、流动性和相对稳定的盈利收入,成为寿险投资的主要渠道。但自1997年以来,央行8次下调存款利率,国债利率也随之下调,与此同时,国内企业债市场迟迟发展不起来,目前仅400亿元规模。保险资金的运用效率受到限制。
宽视角看待保险资金直接入市
保险资金直接入市是保险资金拓展运用新渠道的方式之一,但是,王松奇强调,要以更宽广的视角来看待保险资金直接入市。沪深A股市场持续大幅下跌,投资者自然是企盼新的市场力量的加入。但他认为,保险资金直接入市,并不能简单地等同于进入A股二级市场。
尽管资本市场是在不断发展和规范,投资者在不断成熟,投资理念逐步趋于理性。但是,由于市场存在股权分置的制度性缺陷,单纯的价值投资理念尚未确定,在相当长的一段时期内"价值博弈"依然会成为A股市场主流的盈利模式。
王松奇认为,市场博弈的品种将不是所有的股票,更多集中于少部分估值相对合理的核心资产(蓝筹股)。同时博弈的对象也将主要集中于机构投资者群体内部。而机构博弈的基本原则是必须"给后来者预留一定的收益预期"的空间,即要有足够市场力量的机构来承接这部分资产才可能实现收益。由此带来的问题是,机构持仓的高度集中,但又缺乏估值优势的机构重仓股,这必然引发较大市场流动性风险。近来基金重仓股的暴跌可见一斑。显然,在这样的背景下,保险资金进入A股的二级市场博弈的风险非常大,保险资金投资安全性的要求难以实现。
不过,王松奇否认说保险资金目前不能进入资本市场的说法。他强调,保险资金完全可以设计更多元化的股市盈利模式,包括:凭借资金优势介入一级市场,参与新股申购,将有望为保险资金带来超额利润；保险资金如果可以直接购买上市公司非流通股,将有可能与国有股减持试点同时推进、实现双赢；保险资金可以介入可转债市场。
总之,王松奇认为,保险公司应该在控制风险的前提下获得股票溢价的机会,而不一定选择采取与基金等机构投资者相类似的盈利模式。
拓展保险资金新的投资渠道
今年发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,明确了中央政府将保险公司作为主要的机构投资者加以重视并准备促进其大力发展。除去现有的债券市场和基金市场的投资渠道之外,保险资金的境外运用、大型基础设施项目间接投资、直接入市等,都有可能逐渐被列入保险资金运用的渠道之中。
王松奇表示,保险资金应该积极参与国际的基础设施产业投资,但目前还没有实现完全对接。
国家发改委在鼓励保险公司寻求合适的方式,如信托、产业投资基金或股权投资等方式,积极介入国家大型基础设施项目,但各保险公司反应相对谨慎。
据了解,发改委从国家产业政策的角度出发,希望保险公司积极介入国家新开工项目和在建项目,而保险公司从保险资金的风险收益权衡,认为这些项目未来现金流难以把握,不确定性较大。故此,保险公司方面希望通过股权转让方式参与一些已建成项目,这样能够获得较稳定的现实回报。
关于保险资金海外投资,从监管层了解的情况看,目前保险资金直接投资海外尚不现实,主要是保险资金长期负债的特征及资产负债匹配的要求,在国家汇率制度转轨过程中,本外币资产转换涉及问题很复杂,面临相当大的不确定性。
王松奇表示,尽管保险资金海外投资尚待时日,但也要具体问题具体分析。三家保险公司在海外的公募上市,获取的自有外币资本金,完全可以实现在全球市场进行资产配置。
那么,未来保险资金运用渠道可能发展趋势是什么?
王松奇认为,作为保险资金的运用者保险资产管理公司,可以考虑在以下几个方面有所创新:提供汽车消费贷款(与车险有关)和住房抵押贷款(与家财险有关)；投资医院(与健康险有关)和收购或设立基金管理公司/信托公司(与专业资金管理业务有关)；参股银行(与银保产品有关)；在国家大型基础设施建设等方面发挥作用等。
总之,随着我国经济的发展和金融改革的整体推进,未来保险资金运用渠道会越来越多,保险资金运用渠道的拓展成为保险业的重要看点。
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