天胶期货大量交割仓单为多头主力垄断的事实说明，管理制度执行不力导致期货交易机制沦为投机主力利用的工具
上海期货交易所的天胶407合约即将进入交割，但围绕该合约引发的诸多争议却仍然未有定论。
过去一年中国期货市场行情火爆，主要期货品种出现多年罕见的牛市，各品种交易持续活跃。2003年全年期货交易金额创历史最高水平，达到近11万亿元，其中天然胶期货贡献最大，占全国总量约三分之一。
脱离现货的天胶407
然而，天然胶行情之火爆并没有给与五号标胶现货市场带来改观。就在期货价格大幅上涨过程中，五号标胶消费市场日益萎缩，来自国内著多的轮胎生产商说：“目前国产五号标胶为原材料的的斜胶胎产量逐渐减少，部分厂家出现子午胎积压。从国内轮胎市场近两年对胶源的选择上看，进口胶所占比例已居主导地位，压缩了国产胶的消费空间，国产胶退化为补充资源。”
一边是期货市场大量炒作，一边是现货消费日渐萎缩，期货市场与现货市场关系越走越远，这种情况在目前0407合约上达到了极致。
在去年0306合约价格大幅上涨的时候，还有代表轮胎生产商利益的中国橡胶工业协会多次表示不满，国家储备当局也抛售数万吨天然胶对价格进行干预。今年0407合约价格已明显高于去年同期合约价格2500元／吨，却没有发现橡胶工业协会有任何表态。此外，轮胎生产商对期货市场表现出的沉默态度更令人感到心颤，它表明过去一年期货炒作，已使真正买入保值者离开了这个市场。他们的离去，一方面使天胶期货投资者结构更趋不合理，为价格不合理变化创造了条件。另一方面使得期货交割仓单没有流入消费市场，造成资源严重浪费及国家外汇巨大损失。
经过去年0306合约大量交割后，目前天胶交割仓单相当一部分集中在主力投机商手中，主力投机商不愿意现货低价流入消费市场，怎么办呢？只能通过与期货市场中小投资者博弈，博取价差损失并力图获得高额投机利润。
尽管上海期交所规定，进口三号烟片可以作为标的物国产五号标胶替代交割产品，事实上过去一年多以来，用进口三号烟片进行交割的情况很少，目前20万吨交割仓单中基本上都是五号标胶。其主要原因在于，天胶期货价格低于国际市场三号烟片价格却高于国内五号标胶现货价格，三号烟片与五号标胶现货价格差异决定于国内轮胎生产商的选择。
从实际交割情况看，目前期货市场炒作的是50多万吨生产规模的五号标胶，而不是包括三号烟片等在内的国内总消费需求，从这个意义上讲，占全年现货生产规模一半的库存绝对不是一个小数目。而且假设全部年产进入消费流通，我国一个月平均消费五号标胶不足5万吨，天胶0307合约要交割20万吨，这样的交割量难道还不够大吗？这么大量交割的成本又高于现货2000元／吨，高于远月合约价格2000元、3000元不等，对于一个理性的消费商来说是不可思议的，期货交割意图令人生疑。
存在操纵的土壤
从期货市场机制产生的效果看，20万吨库存乃至50多万吨年产量确实很小。以现货交易规模计算，50万吨胶以每吨平均14000元成交，一年交易金额仅70个亿。而我们再来看过去一年天胶期货成交金额，根据期货业协会统计，去年天然胶品种成交金额超过3万亿，是现货交易规模的430倍左右，相当于有21500万吨进行一次性流通，与操纵期货赚取巨额价差利润相比，区区20万吨库存带来的现货价差损失确实算不了什么。
期货市场能产生如此大量交易规模，与卖空买空的对冲机制是密切相关的。这个机制作为重要的制度创新其作用在于充分转移现货市场风险，使期货区别于一般远期合同交易。这个交易机制正常发挥作用，要求有一系列严格的管理制度并有效地执行这些制度。
如果以资金实力论，国际上许多大的投资机构都能将许多种商品全部买下，但是这种垄断行为为商业法所不容许。当年日本住友商社的交易员滨中太男大量买入期铜包括囤积现货，终于惨败于做大量卖空的量子基金，该交易员的失败在于对行情研判错误及缺乏一个允许可垄断操纵市场的商业环境。
天胶期货大量交割仓单为投机主力垄断，并且投机主力多次在市场中多头持仓，这些事实说明，一些重要管理制度确实有缺席现象，或者执行有效管理制度确实不力，从而导致了期货交易机制沦为投机主力利用的工具。
0306合约交割以后，天胶期货一直背负着大量交割仓单运行，库存成为市场焦点，行情涨也为库存跌也为库存，大量的中小投资者，次第成为投机主力囊中之物。仅有一年多时间，天胶期货就以0306合约和0407合约大量交割及价格走势暴涨暴跌引起市场普遍非议，人们有理由认为期货市场繁荣存在诸多非理性成分。
合约设计留下漏洞
治理整顿后，期货市场平稳运行，这其中与其说得益于各项制度或法律法规的完善，还不如说得益于期货产品结构的调整。治理整顿最大的成果之一就执行了“扶大限小”的产品发展方向，并以敞开交割方式予以配合。那些原先曾风靡一时且闹得沸沸扬扬的小品种如咖啡等从此销声匿迹。
小品种的退出使期货市场清静，但并非说明小品种期货不能存在，只能说明在特定历史时期，我们的相关组织管理者缺乏管理好小品种运作的经验。发生在天胶期货上的事情进一步为此证明。
天然胶期货合约设计以国内天然胶消费总量为基础，包括国内五号标胶和三号烟片，故合约设计中将三号烟片作为等价替代交割物。然而由于市场需求变化和功能分化，使得五号标胶和三号烟片不能在等价基础上替代，目前三号烟片在国内销售价格已经与五号标胶拉开距离，大概相差1000元／吨。
另一方面市场对五号标胶需求减缓趋势又因天胶期货定价不合理而得以扩大。过去一年天胶期货价格高位运行，经常出现标的物价格高于或等同于国际橡胶期货价格现象，从合约设计等价替代交割看，这种现象应该是合理的，但是由于现货市场发生变化，期货价格得不到国内轮胎制造商认可，他们放弃在期货市场套期保值，转而寻求合成胶或复合胶替代。据国际天胶研究组织2004年3月统计，2003年中国的天胶/橡胶消费比例比2002年降低了两个百分点，同期国际上的例基本上没有变化;2002年至2003年，我国的复合胶进口年增长率分别为40.60%和186.08%。这些数据背后折射出我国用胶企业从成本考虑改变了原料采购方向。
面对现货市场变化，作为期货合约设计者的交易所反应显得十分滞后，没有把已经不能进行等价替代交割的制度进行必要修改。这种滞后反应既造成期货市场定价机制的混乱，致使期货价格发现功能丧失，又使这个原来被认为不算太小的品种完全变成一个小品种，市场操纵者终于找到可乘之机，垄断库存以操纵期价。一年多来期货市场翻云覆雨，与市场定价机制混乱及小品种操纵有关。
从天胶期货一年多来运行带来库存不断增加的事实看，原来的等价代替交割制度已经形同虚设，基本上没有代替交割行为发生，它的恶劣作用之一就是误导价格发现。即使天然胶品种已经变为一个小品种，不修改合约也能使市场规范平稳运行，前提是加强管理严防市场操纵，这点交易所也没有做好，主要原因在于法律法规严滞后。
法规有待完善
目前期货市场法律法规不外包括前几年公布的《期货交易暂行管理条例》、四个配套管理办法和去年五月公布《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》等，在新的历史条件下，这些法律法规内容不能适应发展需要。
就规范交易者行为而言，对违规行为的认定过于简单，且缺乏可操作性。天胶期货投机主力违规行为有目共睹，比如原来在0306合约接了大量实物投机商仍然在后续合约上做大量买入，这种行为如同让两个农垦在期货里买入一样属于操纵市场行为，交易所却熟视无睹。而且国内五号标胶月平均一个只消费3万吨，投机商却要在期货0306合约包括0407合约接下数倍于月平均用量的实物，这种行为的动机是什么，是否违背了套期保值要求，交易所方面也没有明确说法。
法律法规落后首先体现在对投资者市场违规行为缺乏明确规定上，其次体现在缺乏对交易所执行制度有效进行监督的具体内容上。
去年公布《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》主要谈及期货经纪公司与客户权益纠纷问题，却没有谈到投资者与投资者利益纠纷问题，对一旦发现市场违规操纵，中小投资者利益受损怎么办、责任在哪里等问题，都没有考虑到，至少说明对于投资者权益《若干问题的规定》考虑是很不充分的。
法律法规有要求投资者规范操作方面的内容，却没有明确具体界定违规操作的方法细则，也没有赋予投资者投诉违规操作的权利，致使市场操纵行为屡屡发生且有愈演愈烈趋势。有关方面过于从自身利益考虑问题也影响到查处违规操纵态度。天然胶期货给交易所创造交易量，创造业绩，借着天然胶期货活跃，上海期交所一跃成为全国三大交易所老大。得与失衡量的结果，有关方面采用了一种极其宽容的态度对待违规操纵。(百福期货)
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