□实达期货 黄磊
2004上半年国内外铝市场的上涨行情被打断，根源在于中国宏观经济调控和美元提振作用的削弱。
下半年，国内市场将以库存消化为主。出口是缓解压力的途径之一，但目前宏观调控政策的影响尚不明朗，行业政策的不确定使国内市场将在相当一段时间内处于相对弱势，国际国内市场比值有进一步回落的可能。
暴涨暴跌的上半年
上半年国内外铝价走势可谓跌宕起伏，可分为上涨———暴跌———震荡三个阶段。
4月21日之前属于上涨阶段，延续2003年10月以来全球商品市场的价格普涨过程。期间沪铝市场受到大规模资金的青睐，进入1998年以来沪铝市场最为活跃的时期。远期合约得到极力吹捧，沪伦两市的比值上升吸引跨市套利者进入市场。远期合约对近期合约以及现货的升水急剧扩大，交易所库存快速增加。
4月21日，国内资金链断裂的传言、主力多头大量平仓和格林斯潘的讲话引起恐慌性抛售。资金快速撤出市场，国内外价格比值逐步回落，市场再次陷入清淡交易之中。
追根溯源，中国的宏观政策和对美加息预期是主要诱因。随着对紧缩政策的消化，市场进入震荡阶段，表现在以下两点。国内外走势分歧加大，LME铝价震荡回升，库存持续下降，沪铝市场资金撤离并受现货库存压制，价格相对低迷；库存堆积现货市场，铝价暴跌之后，贸易商抛售、生产商惜售、消费商减少库存，进口原铝逐渐流向市场，使得库存高企的市场状况进一步凸现。
国际市场年内看好
全球经济的全面复苏所带动的铝消费增长将在未来3-6个月内持续，产量增长稳定，基本面好转、库存持续下降将支持下半年国际铝价实现进一步上涨。
对2004年下半年国际宏观经济的表现仍可保持乐观态度，从长期变化来看，铝价和美国的工业生产指数具有一致性。从2003年底开始，在除中国外的主要经济体中，制造业的表现相当稳健强劲。另一方面，全球经济发展仍然存在着资产泡沫、通货膨胀、油价上升、利率上升以及中国宏观调控效果不确定等因素所带来的风险。
对铝价影响最直接的是美元走势。2004年6月30日，美联储将联邦基金利率从1%提高到1.25%，成为低利率时代结束的标志。加息将增加美元资产的吸引力，不断加强美元的上涨动力。虽然巨额经常帐赤字，使美元持续反弹的基础尚不够稳固。但是总的来说，美元对铝价的提振作用仍将被削弱。
全球原铝消费伴随着经济景气而复苏，库存消费比从2003年第三季度的9.3周减少到2004年5月的7.1周，预期在未来3-6个月时间内，工业生产和制造业仍将保持扩张的景气状况，并刺激原铝消费水平进一步提高。产量方面，IAI成员的原铝产量增长表现稳定。因此，预期未来国际原铝市场将逐渐由过剩过渡为平衡甚至短缺。当然，长期来看，随着利率水平和消费成本的提高，原铝的消费将出现一定程度的降温。
国内市场消化库存为主
国内市场不但面临前期政策的不确定影响，还存在较大的行业政策风险。总体上，相当一段时间内国内铝市场将以消化库存为主题，价格相对疲弱，有望通过出口实现与国际市场再平衡。
2004年上半年，宏观调控导致国内电解铝的生产、消费和出口都受到较大冲击，供需再平衡途径充满不确定性。
消费方面，宏观政策的突然调整导致主要用铝行业投资增长速度下降，但因为前期投资增长存在消费的滞后性，预计下半年国内原铝消费仍将保持相对稳定，长期消费不容乐观。生产方面，前期产能扩充较大使大量铝厂没有出现显著减产。预期到2004年底，国内电解铝的产能在750-850万吨之间，全年产量仍将达到600-620万吨。所以，库存是目前国内市场面临的严峻问题，消化库存将是下半年国内市场的主题。
在库存消化过程中，向国际市场出口是重要途径之一。包括来进料加工和一般贸易两种形式。以现有汇率、进出口税率、氧化铝进口价格和LME三月价格的水平，厂家做进料加工所获取的利润已经超过在国内销售的利润。因此，预期未来新增产量的一部分将通过此种方式进行分流。如果国内外铝价的比值进一步回落，一般贸易形式出口也成为可能。
原铝市场也面临着更多的不确定因素。首先，2004年原铝出口退税率降低到8%之后，可能有更多的铝行业政策，包括出口退税率取消，限制来进料加工和增加出口关税等政策的出台，都将构成国内铝市场最大的风险。其次，如果出口环境进一步恶化，来料加工和出口都将被抑制甚至扼杀，国内的电解铝生产也将受到重大影响。所以我们不排除下半年国内电解铝生产行业出现较大规模减产或停产的可能。
此外，一个重要的不确定因素是氧化铝价格。虽然我们认为全球氧化铝市场供应短缺将限制未来氧化铝价格进一步下跌的空间，但如果国内产量发生大幅度变化，氧化铝和原铝价格都将遭受阶段性强压。
在基本面逐渐改善和宏观经济环境稳定的情况下，国际铝价有望实现进一步上涨，但鉴于上半年所受到的巨大冲击及其持续性影响，还有美元提振作用的削弱，下半年国际铝价的上涨道路将更加曲折。国内市场严峻的供需状况和不确定因素，将促使内外市场的分歧有深刻体现，沪铝将进一步走弱使达到贸易出口条件，而后实现两个市场的再平衡。
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