2004年上半年行情分为两个阶段，一季度主涨，二季度主跌。但收盘结果却是以阴线报收，指数跌穿年线，中小投资者再次告别“微利时代”。
上半年的大反弹行情由“积极政策”引导，又在“政策降温”中见顶，“九条意见”与“宏观调控”成为影响市场的主线索，政策对上半年行情的影响极大。
“九条意见”推动三年新高
追溯一季度的大反弹的起点，那是来自去年11月18日的转折。当时有一个背景，那就是在11月初的时候，由上海证券报组织了一个的经济研讨会，会议叫做《中国需要积极的股市政策高层研讨会》，研讨会来了不少政府官员，还有享有威望的经济学家，可谓规格甚高。这场大规模的知识分子“要政策运动”，得到了广泛的响应。
政策积极转好，新年春节后，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，被市场视为“牛市运动政策”，投资者倍受鼓舞，作为“尚方宝剑”，积极入市，新开户数激增，达到7000万，创下新高。
其后几乎每周都能见到政府有利股市的讲话，2月的成交量也创下了历史记录。全流通的问题也变成了利好，有试点传闻的公司争先恐后的上涨，四川长虹600839(相关,行情,个股论坛)这样老牌蓝筹股，也借该题材火了一把。
钢铁、石化、煤炭、有色金属行业的股票随着优秀年报的公布，以“价值成长”为投资理念的行情一直持续到4月上旬。大盘穿越1750的“重要关口”，慢推至4月7日的1783点见顶。
宏观调控导致泥沙俱下
二季度影响市场最大的因素来自于宏观面，宏观调控被视为“政策降温”。3月下旬银行开始提高存款准备金利率，随后大大小小利空消息从未停止。“宏观调控”、“加息”、“QDII”、“上市公司委托理财亏空”、“券商危机”、“国企资金撤出股市”，还有某分析师的丈母娘帮忙买了20万股流通股，消息暴光之后，该股下跌了20%。这些近期的、远期的、现实的、谣传的……来自市场各个层面的利空，使大盘一蹶不振，阴跌到底。
4月以来，指数仅有两次站在了10日均线上。1600点跌破以后，伴随着各种各样的利空，绝大部分都被市场放大了，指数离“九条意见”的推出区域越来越远。
同时，当前市场的再融资行为也接受严峻考验。山推股份000680(相关,行情,个股论坛)配股中的89%比例，被承销商包销。这表明证券市场的融资功能正在逐渐弱化。
二季度的中国股市，可能是全球市场中走的最差的市场之一。而二季度的经济增长，预测仍将达到8%左右的速度，傲视全球经济。从这一点看来，中国的股市与经济之间似乎并没有多大的联系，如同A股十几年来，也并未按照市盈率排队。
“大力发展资本市场”的呼声，被各种噪音给掩盖掉了。“九条意见”落实成这个样子，笔者深感痛心。
机构也不能回避系统风险
指数在年线下方运行，使中小投资者告别“微利时代”。基金的日子也不好过，崇尚“价值成长”、“景气行业”投资理念的基金，持有的“核心资产”钢铁、石化、水泥股，正是本轮下跌行情的重灾区。以基金为代表的主力机构，也没有能够回避大盘的风险。
年初由于股市向好，几乎所有的基金经理都认为行情是一波大牛市的开始，因此几乎所有的股票型基金都是满仓操作。一季度的基金报表显示，开放式基金的加权平均仓位为72.6%，几乎达到了满仓的标准。随着6月30日基金净值的披露，结果基金再次陷入全线亏损的局面。半年过后开放式基金整体亏损1.6%。
宏观调控使股价下跌的传递链已经十分清晰：宏观调控导致信贷收缩，信贷收缩导致证券市场资金吃紧，又引发机构和券商的资金链断裂，导致上市公司理财危机，以及庄股的崩溃。
上半年跌幅最深的股票，都属于高度控盘的庄股。德隆系的倒台，以及中房股份600890(相关,行情,个股论坛)、凤凰股份600679(相关,行情,个股论坛)、望春花600645(相关,行情,个股论坛)等庄股的崩盘，跌幅都超过了50%。双鹤药业600062(相关,行情,个股论坛)、太极集团600129(相关,行情,个股论坛)等券商重仓股都出现了大幅下跌。
市场视“九条意见”为“尚方宝剑”，但是在二季度，“九条意见”却是无能为力。
中小板降低市场价值中枢
6月25日，当深交所新股上市的钟声时隔4年再次敲响的时候，敲响的8声却令沪市震破1400点。当日的成交量不足百亿，创下近年新低。
被舆论理解为“九条意见”的具体落实的中小企业板，命运却是“高开低走”，并且使上半年奋斗在短线搏奕战线的游击队折戟而归，短线损失30%以上，大伤元气。
中小板的股票和主板中的小盘股并无太大差异，涉及到两个问题：1．中小板与主板中的小盘股的如何估值定位。2．未来股本扩张后，与主板市场的中大盘股如何区分。这两个问题是检验未来投资理念的标准：即到底是主导投资倾向是“价值投资”还是“合理投机”。
中小板的推出，降低了ST股票的“壳资源”价值。ST银广厦和ST吉纸在6月28日跌破了两元大关，时隔两年之后，市场再次见到了一元股。
中小板的推出，确实是“九条意见”中“扩大直接融资渠道”的意见。但是发行速度过快，使市场失血，大盘再创新低。济南钢铁600022(相关,行情,个股论坛)就是在这样的情况下跌破发行价的。
上半年还出现了一些新的历史记录：达尔曼跌破净资产、桂柳工配股次日跌破配股价，山推股份89%配股被承销商包销，上市公司平均市盈率创下10年新低……这表明，当前市场的泡沫已经被压缩到极限低点。
目前的行情不符合“微利时代”的要求，我们认为，继续做空这些指标，有可能会导致政策面的强行“修正”。
7月有望形成“拐点”
虽然指数出现系统性下跌，但是中国国内经济基本面向好的格局并未改变，政府推出的宏观调控措施，也并非针对股市。而且国务院各部委的表态，也开始围绕“九条意见”来展开。目前的宏观调控已经出现了一些缓和的迹象，证监会有关官员表示将放缓发行新股。对“国有资金要强行退出股市”的传言，国资委也予以澄清。
引起我们关注的，不仅仅是国资委澄清的传言，更重要的是国资委明确表示将进一步贯彻落实“九条意见”。另外，在7月份经济数据出炉之后，国务院将召集有关部委对经济形势进行全面评估。
种种迹象显示，7月份将可能是宏观调控政策的一个“拐点”。如果影响股市的最重要的宏观面出现转折，那么“九条意见”的具体落实，比如扩大合规资金入市渠道、印花税调整的想象力，也将在1400点以下的大盘中，逐渐呈现出新的生机。
我们认为，一旦宏观调控政策明确转向，在此轮宏观调控中下跌幅度愈大的板块，今后的投资机会也愈大。我们相信，象基金这类机构投资者，今后不但不会抛弃蓝筹股，反而可能会进一步集中持有蓝筹股当中的龙头股。可以预计，宏观调控政策告一段落之后，引领行情上升的动力仍将是蓝筹股。
根据我们调研600家上市公司的业绩预测，与去年同期相比，上市公司总体业绩水平将有10%左右的增长。目前市场平均市盈率为28倍，创1996年以来新低，整个市场在低风险区域内运行。2004年中报作为宏观调控检验上市公司竞争力的指标，是精选个股的大好时机。投资者应该选择在行业中处于龙头地位的上市公司如中兴通讯000063(相关,行情,个股论坛)、长江电力600900(相关,行情,个股论坛)等股票进行长线买入。
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