搜狐经济学家 巴曙松博士／文
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中小企业板今后能不能一路走好？最大的通行证是好的监管、好的市场制度，特别是对原来主板市场一些突出的制度缺陷的弥补和创新。从目前情况看，市场制度创新、监管创新的色彩几乎没有，容易被市场视为“新瓶装旧酒”。显然，当前深交所的中小企业板块有两个问题将会十分突出：首先，在依然保持股权分置缺陷的制度条件下，如何保护投资者、特别是公众投资者的利益？如果说中小企业板块的推出是落实国务院九条意见的具体举措的话，那么，实际上解决股权分置问题、保护公众投资者利益同样也是国务院九条的精髓所在，国务院九条颁布之后推出的中小企业板块，如何能够在存在股权分置缺陷的制度下真正保护公众投资者的权益、而不再仅仅成为在低迷市道下融资规模再创新高的新的圈钱渠道？同时，在利益的天平过分倾斜于非流通股东、控股股东的制度缺陷下，如何客观评估和把握财富在制度缺陷下以事实上的掠夺方式加速流向民营企业主？
中小企业板应该说是贯彻落实国务院《九条意见》的具体措施。目前看对深圳和广东可以说意义重大，相当于在现有制度框架下，深圳恢复发行新股。同时，在现有格局下，交易所适度竞争对上市公司、投资银行等来说，有利于改善服务。此外，中小企业板属于高风险高收益的板块，集中在一个板块上市,独立编制指数，可以形成一个比较清晰的高风险高收益投资场所，形成一个可以参照的投资参考标的。比如说，主板大盘股未来方向是什么样的方向，中小企业板指数大概怎么走，形成一个对照，在此基础上开发一些新产品。这些都具有积极意义。对于当前比较低迷的市场来说，中小企业板块的推出如果说有更多积极意义的话，那还有一点，就是表示投资者寄予很大期望的国务院九条意见实际上还是在落实之中，尽管目前这种落实的进展十分缓慢，特别是在一些重大的、市场关注的制度创新方面基本上无所作为。
在未来的日子里，中小企业板块有几个问题不容忽视。
第一是监管问题。对中小企业板块中民营企业的监管要有别于主板市场上的国企，这是深交所未来面临新课题——用于主板市场的监管概念、方法、模式需要改变。以前，主板市场出现这样和那样的问题，还有个说法——是历史问题，今后，中小企业板块可能会出现原来的老问题，也可能会出现新的问题，海外市场上民营上市企业出现的问题，已经证明了这一点。
所以说，中小企业板启动只是第一步，我们寄希望于第二个阶段。在重新发行股票的喜悦之后，中小企业板块应当在制度创新、市场定位、完善主板的市场缺陷等方面有一系列的创新，要不然就成了新瓶装旧酒，而且，中小企业板块如果监管不力，出现的问题可能较之原来的主板还要严重。仅仅从公司治理层面考察，主板市场上以国有企业占据主导地位的格局形成对照的是，尽管国有企业的治理结构存在重大缺陷，但是，民营企业一股独大、家族控制等导致的问题也不容忽视，而且可能更为缺乏基本的制衡机制，目前上市公司中出现问题之后潜逃的，为数不少的是民营企业。。比如，一个家族型的民营企业，不是谁单一控股，但可能是他（她）的儿子、妹妹、哥哥等人联合控股，事实上是操纵了公司的绝大部分，那样，如果监管制度没有跟进，流通股股东得到的保护将会更有限。因为，原来传统上对大股东的监督，如果在董事会层面、股东会层面失衡的话，毕竟还有政府、纪检监察等相关部门以及社会舆论的约束，民营企业应该用哪些手段来约束它们呢？
我在香港听到一句对于当前中国上市公司的评价，说是在海外上市的中国企业有两类：国企太老、民企太新。指国有企业有很多历史包袱，但经营相对平稳，民营企业成长性好，但很冒进。现在出问题的有不少是民营企业，所以民营企业如何监管，如何保障公众投资者的利益，对深交所来说，确实是一个全新的挑战。
第二是在股权分置的缺陷下，防止财富不公平的过快流向中小企业主。原来主板市场一个显著缺陷是股权分裂，占控股地位的非流通股股东和占弱势地位的流通股股东分割的格局，使得整个融资行为，整个权力的天平过分倾斜到投资方，过分倾斜到控股地位的非流通股股东。中小企业板只是多层次资本市场的起步，到目前为止，实际上还是主板的一个部分，并不是一个多层次市场。因此，中小企业板基本上延续了主板市场的一些制度缺陷。
虽说原来国有企业进行“圈钱”有许多不合理的地方，但毕竟社会资源用于国有体制的范围内，但目前在中小企业板上，基本上是都民营企业，这样会不会加速财富向民营企业主集中的速度？会不会使得中小企业板块未来会受到越来越多的批评？不为其他原因，只为了他获得了一个入场证，他的财富就会凭空地翻几十倍或者上百倍，还不说它将来可以通过高价配股来获得溢价等。这个问题须引起重视。
第三是如何真正为中小企业服务？现在说是个中小企业板块，实际上规定了股本在5000万。国家发改委规定资产规模小于4000万叫中小企业。即使负债率是50%，股本也就是2000万。所以按不同口径，真正的中小企业还达不到那个标准。而且现在对中小企业这个概念的理解非常宽泛，原来的主板上市公司里中小企业比较散乱，特点不突出，那么，在新的中小企业板块中如何形成自己的特色？下一步应该考虑的是，怎么样真正地为中小企业服务？到底应该扶持哪些类型的中小企业？
从方向来说，应该转向创新型中小企业，那么企业的规模应该降低，只有区别于主板市场，才能真正叫做多层次的资本市场。同时，一些区域性的证券市场，能够为主板市场和中小企业板块培育优质的上市公司资源，因此也必须作为构建多层次资本市场的主要内容之一。
（巴曙松博士为国务院发展研究中心金融所副所长、研究员）
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