□国信证券 肖建军 上市公司半年报与证券投资基金的二季度季报同时披露，为投资者提供了机构持仓的充分信息，投资者最关注的问题，在宏观调控的背景下基金到底如何处置其前期重仓持有的蓝筹股，即将揭晓的会是怎样的答案呢？ 首先，从35只基金首次公布的二季度季报来看，虽然基金在6月底依然保持较高仓位，并且在持股集中度与重仓股上，基金在二季度也没有太大变化，但持仓结构却发生了较大变化。蓝筹股中只有煤炭股是因为供求矛盾大、受宏观调控影响小，投资价值看好而积极增仓，其它重仓股均有不同程度的减仓。如果说机构的减仓是一致行为，其结果势必应有新的重仓股形成，才会保持持股集中度和持仓比例的基本不变。但除了对航空机场类、招商银行等板块和个股的增仓以外，却又没有其它特别看好的对象，如何解释这一现象呢？ 我们再从已经披露半年报的上市公司流通股东信息来分析。已经披露半年报的蓝筹股上市公司有韶钢松山、通宝能源、山东铝业和南钢股份等四家。除了南钢股份，其它个股在股东构成上共同的特征是：1、股东人数大幅增长，平均持股数明显减少；2、十大流通股东的合计持股有明显减仓的，也有大幅增加。比如，通宝能源连续三季度股东人数持续增加，但十大股东中两大基金管理公司持股也急剧增加(见附表），类似的情况也出现在韶钢松山上。 对于以上蓝筹股看似矛盾的持股变化，我们认为能够说得通的解释是，原本基金对于蓝筹股是一致看好，集中持股，在2003年年报和今年一季度季报中基金交叉重仓持股的现象非常突出。但在宏观调控的影响下，市场对蓝筹股投资价值的分歧必然也在机构之间体现出来，于是相当多的机构因为对钢铁、有色金属、汽车等受调控影响较大的板块的价值判断发生动摇而减仓，但仍有部分机构因为继续看好，因而在股价回调中不断增仓。其结果是筹码的分散和部分机构的增仓同时出现，这种情况演绎下去不就变成庄股走势了吗？比如通宝能源。 虽然迄今为止的相关信息并不充分，但出现这种现象似乎不难理解。因为目前的股市已经不像去年那样有一些行业，其业绩增长趋势非常明确，被较多的机构一致看好，从而形成交叉重仓持股的现象。在宏观调控导致投资类行业前景看淡、而消费类行业看好的情况下，似乎弃投资股增持消费股才是明智的选择，但在前者股价大跌而后者抗跌甚至逆势上涨的情况下，到底谁有更好的比较投资价值，似乎并不能得出简单的肯定或否定答案。即使投资类个股，宏观调控的影响到底是中短期的还是长期的，影响有多大，市场同样充满分歧，这样机构交叉持股的格局就会被打破。有的板块和个股，机构一致不看好，其结果可能是股价跌势不止，比如汽车板块；有的板块机构之间好淡不一，于是有减仓有增仓，走势向庄股看齐；还有少数板块或个股，仍被机构一致看好，比如煤炭板块、中集集团等，股价轻松创出新高。 因此，判断蓝筹股的未来走势，首先必须放弃的是整体看好或看淡的判断，市场的分歧很难再弥合；其次，具体对某只曾经的蓝筹股，是否有机构大举减仓并不重要，重要的是是否还有机构看好。比如同样是被大举减仓的个股，中海发展的再度上涨与中国联通的持续下跌形成鲜明对比，不难揣测，前者有坚决看好的机构，后者至少是被机构一致阶段性减持。 很显然，在近期的信息披露中，值得关注的将是前期机构的交叉持股是否因为价值判断的分歧而演变成少数基金的集中持股，韶钢松山、通宝能源等个股的股东结构变化是否仅是个案，这对判断蓝筹股未来走势意义重大。
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