□外高桥期货 施海 商品期货交易是建立在商品现货交易交割基础上的远期标准合约交易，商品期货交易以商品现货交易交割为基础，又是对商品现货交易交割的延伸和发展。商品期货交易中，多空双方最终尚未平仓的持仓量将转变为双方对现货的实物交割，因此商品实物交割是商品期货交易的不可分割的重要组成部分，也是商品期货交易与现货交易不可缺少的连接点。规范和完善商品实物交割制度将是规范和完善商品期货交易的重要基础和前期条件。实物交割过程中将不可避免涉及交易所定点交割仓库、库存量、标准注册仓单、仓库库容等诸多方面。 在天胶国内期现两市联系渐趋密切，较多数量国产5号标准胶被空方期现套利资金用于期货实物交割之际，沪胶期货合约实物交割仓库库容将面临较大幅度扩增，以满足空方期现套利资金逐渐扩展的实物交割需求。 事实上，较长时期以来，沪胶定点交割仓库库容持续不断扩容。例如，6月11日，随着沪胶库存量逐周递增并迭创历史新高210170吨，比前一周增加3350吨，注册仓单也同时创下195285吨历史新高，增加3225吨，同时沪胶可用库容量却由6月3日的23940吨增加至30715吨。6月18日，沪胶库存量、注册仓单数量双双创下214330吨、199855吨新高，可用库容量则为26145吨；6月25日，沪胶库存量、注册仓单数量再次分别创下220330吨、204885吨新高，而可用库容量不但未有缩减，反而增加至31115吨。由此而显示有关方面对交割仓库继续进行扩容。前期市场对于可用库容持续缩减普遍存在忧虑，尤其是空方期现套利资金对于能否继续抛售现货、能否继续注册仓单充满担忧，随着交割仓库扩容，上述担忧也得以消除。 较长时期以来沪胶库存量逐周递增。沪胶库存量始终维持逐周递增趋势，且增幅逐渐扩展。其背景是沪胶走势强于周边胶市走势，沪胶期价高于周边胶市胶价，并高于仓单注册成本，由此吸引胶源现货不断流入沪胶期市，并不断注册成标准仓单。随着沪胶库存量不断增加，沪胶可用库存容量正逐渐缩减。不难推测，随着沪胶库存量继续扩增，理论上沪胶可用库存容量存在缩减至零的可能性，由此意味着空方期现套利资金将面临有货而无法抛售，有货而无法将其注册成标准仓单的后顾之忧。但在库存量、注册仓单数量继续增加的前提下，沪胶剩余库容量依然维持较大规模。 通过了解和计算，笔者发现，交易所天胶总库容量为注册仓数量与剩余库容量两者之和，而与总库存量无关，总库存量中尚未注册成标准仓单的部分库存将进入非期市交割仓库。 实际上，较长时期以来总库容量已有多次扩增。去年1月初至1与底，沪胶总库容量仅为6.8万余吨，今年2月至5月22日，总库容量则扩增至98000吨，增加近3万吨。5月29日注册仓单数量为91250吨，剩余库容量则为10545吨，总库容量已达到101795吨，较前期总库容量增加3795吨。6月5日注册仓单数量为112605吨，剩余库容量则扩增至24395吨，总库容量则增加至137000吨，又增加35205吨。今年年初，沪胶总库容量扩增至18万吨，3月初扩增至216000吨，6月初又扩增至226000吨，6月底又扩增至236000吨，7月中又扩增至246000吨。由此可见，有关方面今年以来已持续多次对沪胶交割仓库扩容。 事实上，沪胶库存量主要通过实物交割渠道而增减，与实物交割存在较为密切的关系，而迄今沪胶各合约实物交割始终维持平稳态势，基于实物交割又是衔接商品期现两市的主要渠道和途径，上期所实施公开公平公正的无限制实物交割制度，因此空方将不存在有货不能抛售的后顾之忧。 众所周知，虽然期货交易实物交割量与成交量相比较小，但实物交割依然是联系期现两市的主要渠道和途径，实物交割起着沟通、加强商品期现两市联系的积极作用。天胶期货实物交割也同样如此。实际上，实物交割与投机存在较强的联系。为获取稳定的期现套利利润或缩减平仓亏损，买卖投机建仓在一定条件下将转变为买卖实物交割，而实物交割又可分为主动性实物交割和被动性实物交割两种类型。 沪胶迄今已交割的大部分合约作为大盘中强势合约，期价基本维持对周边胶市胶价的升水态势，其实质是多方主力资金通过主动承接部分注册仓单，以迫使空头投机资金主动回补，并谋取较多虚盘盈利，空方主力资金通过将胶源现货引入期市仓库，并注册成标准仓单抛售于期市，以减少由于主动回补而导致的虚盘亏损。因此多方资金属于主动性实物交割，而空方资金则属于被动性实物交割，而双方资金由投机转变为实物交割，导致该合约较大部分的持仓量转变为最终的实物交割量，同时空方向期市抛售较多库存，致使沪胶库存量连续创下新高。 上期所实行公开公平公正的无限制实物交割制度。凡是质量符合有关国家标准和国际标准的橡胶，且生产流通符合规定期限，均可进入沪胶实物交割仓库参与实物交割。虽然上期所对天胶质量标准和入库期限均作了较为严格的规定，但交易所并未对天胶实物交割作任何限制的规定。目前沪胶实物交割仓库主要分布在琼滇沪鲁等地，总库容达到246000吨左右。在沪胶交易、交割规模不断扩增的背景下，有关方面扩展天胶实物交割库容将势在必然，其中包括增加上述四个地方的库容和增加新的实物交割仓库所在地，因此沪胶不会由于可用库容逐渐缩减而持续上涨。 考虑到目前较多5号标准胶被空方期现套利资金引入沪胶期市参与实物交割，沪胶实物交割仓库库容仍有继续扩容的必要性，同时扩容幅度和速度也需要满足空方注册标准仓单的需要。而一旦适度调整库容，对期价走势的影响也将较为有限，毕竟国内外胶市基本面变化才是最重要的影响因素。 综上所述，商品实物交割规模拓展是商品期货交易规模拓展的重要基础和前提条件。沪胶实物交割规模显著拓展，促使沪胶定点实物交割仓库库容不断扩展，满足空方期现套利资金交割实物的需求，保证天胶期现两市实物交割流动畅通无阻，维持天胶期现两市价格走势相对合理性和密切联动效应，促使沪胶期货基本功能充分发挥。
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