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已犯“阴差” 莫再“阳错”——国内压榨厂进口大豆策略分析
今年以来，国内压榨厂处境艰难，不仅大豆压榨下游产品销售获利微薄，而且在进口大豆的采购上又栽了 一个大大的跟头。面对CBOT大豆期价的大幅起落，压榨企业到底该如何应对？
一、国际豆价走低，压榨厂陷入困境
CBOT大豆期价从今年4、5月份开始走低，其下跌速度之快、下跌幅度之大均远远超出市场预期。从4月份至 5月底，CBOT大豆主力合约下跌了25％。但在大豆原料价格下跌的同时，国内大部分压榨厂的亏损情况却进一步 恶化。
这不得不从国内压榨厂前期订购的进口大豆的成本说起。受国内政策等原因限制，国内压榨厂对进口大豆 的采购历来具有很大的盲目性。今年国内大部分压榨厂对后期行情判断失误，不顾处于历史高位的大豆价格和 豆粕需求的下降而大肆采购美国大豆，推动CBOT大豆期价大幅飙升，并在最高价格区间订购了为数不少的美国 大豆。而年初突如其来的禽流感疫情使饲料、养殖企业受到沉重打击，饲料需求持续低迷。一面是的豆粕现货 价格狂泻，一面是高价进口大豆到港（5、6月份运抵中国港口的进口大豆完税成本高达4000元/吨以上），压榨 厂“欲哭无泪”，不得不通过停工限产来缓解豆粕价格的进一步走低。而进口大豆结转库存的增加，和压榨厂 流动资金的匮乏以及国家银根紧缩的宏观调控政策，又反过来影响CBOT大豆期价大幅下挫，国内压榨厂一度停 止对南美大豆的采购。这就是国内进口大豆采购“买涨不买跌”现象产生的根本原因。
二、多种方式避险，压榨厂须有所作为
由于CBOT大豆市场在4月下旬和5月份出现了持续暴跌，期价从历史高点1064一路下跌到801，跌幅达200多 美分。大豆升贴水也出现了从200多美分转换为负值的过程，使大豆进口成本从4000元/吨以上回落到3000元/吨 以下。相对而言，压榨厂面临较大的成本亏损，也影响到后期进口大豆的采购。国内压榨厂传统的大豆进口程 序是，先买贴水，然后再选择时机在CBOT期市上点价；当然如果对后期CBOT大豆期价看涨，也可以先买入一部 分期货，这些都是很灵活的操作方式。如果买入贴水之后CBOT大豆期价上扬，而贴水也同步上扬，那么买贴水 就是买亏损，反之亦然。其实国内压榨厂完全可以通过在国内、国际期货市场上进行套期保值，以期货市场的 盈利弥补现货市场的亏损，避免大幅亏损情况的出现。
套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货贸易数量相等但交易方向相反的商品期货合约，对现货贸易进行保护，用来防止履行现货交易时因现货市场价格不利变动带来实际损失。可见，套期保值应该成为压榨厂最基本的一种规避风险方式。压榨厂可以根据CBOT大豆期价和相应船期的大豆出口国港口大豆升贴水，计算出大 豆运抵国内的价格，再根据豆油价格计算出豆粕成本价格。这样层层换算，可以分别得出大豆理论计算值与进口实际成本之间的价差，然后就可以根据价差的大小来进行套保或套利操作。利用连粕市场进行套期保值也不失为一种有效的方式，如果能同时结合传统贸易方式和CBOT点价方式，便可以在较大程度上规避进口美国大豆 所产生的风险。
同时，为避免期货价格上涨下跌所产生的风险，国内压榨厂也可以买入相应的看涨期权和看跌期权。市场对自己有利时，就行使权利，不利时就放弃行使权利。
比如，为避免期货价格下跌造成损失，可以买入看跌期权，若期货价格真的下跌，就可以用看跌期权的收 益来弥补期货市场上的损失，从而实现对交易头寸的全面保护；相反，为避免期货价格上涨造成损失，可以买 入看涨期权，若期货价格真的上涨，就可以用看涨期权的收益来弥补期货市场上的损失，实现对交易头寸的全 面保护。由于买入期权的成本仅为期权费，所以这一交易权利无限而风险有限。
具体来说，如果压榨厂在CBOT大豆市场中首先买入了贴水，为了避免大豆期价上涨带来的市场风险，可以 相应地买入看涨期权；如果敲定的是贴水和期货价格，那么压榨厂可以通过买入看跌期权来避免CBOT大豆期价 下跌产生的风险。如果能把期权这个期货风险规避工具运用得当，压榨厂就可以在很大程度上规避因CBOT大豆 价格剧烈波动而引发的巨额亏损。例如在去年9、10月份CBOT大豆期价处于650～700美分/蒲式耳的时候，如果 压榨厂买入了看涨期权（当时看涨期权的价格为3～7美分，合20～60人民币），那么在后期CBOT大豆期价飚升 至1064点的过程中就不会遭受巨大损失了。
不过随着前期国际豆价的回落，国际大豆现货市场的购买量也呈现上升迹象。这从巴西帕拉那瓜港大豆FOB 离岸升贴水报价的变化可以看出。6月份，巴西大豆相对于CBOT大豆期价的贴水创下200美分/蒲式耳的纪录；而 7月底，随着中国取消对巴西大豆的进口禁令，加上大豆价格下跌后需求提升，巴西大豆出口价格在今年第一次 出现了相对于CBOT大豆期价升水的局面。目前CBOT大豆期价虽然仍处在低位，但仍然要提防因中国入市采购所 引发的价格飚升，去年10、11月份期间，中国大量买进美国大豆，造成CBOT大豆期价一路飙升，屡次创下合约 新高，这个教训不应该忘记。
目前CBOT大豆期价仍处于下行通道之中，而美国大豆种植带天气仍较为理想，2004年美国大豆产量有望达 到创纪录的高水平。但从长期来看，目前CBOT大豆期价上涨的空间将会大于下跌的空间，因此目前正是中国国 内压榨厂采购进口大豆的底部价位区间，也是压榨厂需要特别关注的关键时期。国内压榨厂应该开始“有所作 为”，如果期价再出现一定幅度的下跌，应分批分阶段采购适当数量的进口大豆来弥补前期的巨额亏损、防止 不利天气等突发性因素出现造成的价格上涨。
综上所述，笔者认为在前期以天价采购进口大豆时，国内压榨厂已经是出现了“阴差”，损失惨重，压榨 亏损和洗盘所带来的资金损失难以计数，因此切莫再犯拉动期价、逢高买入的“阳错”了。由于CBOT大豆、南 美大豆以及国内大豆、豆粕期货、现货市场通常存在合理的价差，因此国内压榨厂完全可以利用国内外期市进 行一定数量的套期保值，以规避风险、锁定生产利润，走出亏损困境。
