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上海报道
“你今天亏了吗？”这句在证券公司交易大厅经常能听到的股民习惯招呼语，竟然慢慢从二级市场延伸到了一级市场。
8月17日，中小企业板的第32只股票苏泊尔(002032)(相关,行情,个股论坛)上市首日跌破发行价，下跌8．27％，全天换手率仅为23．17％。
苏泊尔绝非特例。
济南钢铁(600022)(相关,行情,个股论坛)（ＩＰＯ）与广州控股(600098)(相关,行情,个股论坛)增发等首日上市均跌穿发行价。据统计，2004年上市的近90只新股中已有20只股票跌破发行价，还有更多股价徘徊在发行价边缘。
从令股民恐慌的黑色星期一，到黑色一星期，跌势绵绵不绝，不仅迫使上证综指逼近1307．40的关键点位，1005只股票已创下今年新低，而且证券市场的风险已经扩散到了之前“旱涝保收”的股票发行市场——发行危机凸现。
这预示着无论基金、券商、ＱＦＩＩ、保险公司等机构投资者，还是个人投资者，以及融资的上市公司，证券市场的所有参与者均面临几乎全盘皆输的灾难与尴尬。
危机就在眼前。那么，中国证券市场应如何求解眼前的困境？
“任何证券市场都会发生危机，发生大的Ｓｈｏｃｋ，关键在于能否在市场内部形成一种内生机制让诱发危机的能量及时、自动地释放和迅速地从危机中重生。”上海证券交易所研究中心总监胡汝银教授强调。
危机
据媒体最新调查，股票投资已经成为中国社会最危险的职业之一，危险程度在十大危险行业中排名第6位，排在战地记者、伐木工、地质探险、煤矿工人等传统危险职业之前。
据北京邦和财富研究所提供数据显示：2001年6月沪综指在2245点时，6月底两市Ａ股有1115家流通总股本1235．494亿股流通市值17362．81亿元到今年7月1日上市家数增加到1312家流通股总股本1898．09亿股而流通市值却缩减至11798．29亿元如不算近3年新发股票市值若按近3年融资2740亿，新股首日上市升幅30％测算被蒸发流通市值估计总额将达1．3万多亿。
当地震来临时，人们四处逃散寻求避险；股灾降临时，市场的主要参与者选择坚守阵地还是规避风险？
事实似乎十分清楚。
证券市场的阳光主力军——基金重仓股跳水的范围正在扩大。
统计显示，自7月19日大盘重回下降通道以来，基金重仓股便一直充当着领跌的角色。
近几个交易日以来，暴跌的基金重仓股数量明显增多，尤其值得注意的是，一批长期被基金看好并持有、股价一路坚挺的股票近来也加入了跳水的行列，最先发难的是ＴＣＬ集团和石化类股票。
业内人士分析，在暴跌过程中，它们的成交量也不断放大，显示有机构不计成本地抛售。
其次，被市场寄予厚望的ＱＦＩＩ的投资收益答案，也令人大跌眼镜。
据统计，近日已有近200只个股跌破了1307点价位，其中竟有一些是标榜价值投资的ＱＦＩＩ重仓的个股，如山东黄金(600547)(相关,行情,个股论坛)、宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)等已跌破1307点的前期低点；另外，中金黄金(600489)(相关,行情,个股论坛)、盐田港(000088)(相关,行情,个股论坛)、天津港(600717)(相关,行情,个股论坛)、ＳＴ黑豹等已在1307点附近的价位徘徊。而重仓新疆屯河的花旗环球金融有限公司损失最为惨重，按上周五收盘价4．39元计算，其投资新疆屯河的账面浮亏已达68．75％。
股灾的蔓延，如同多米诺骨牌效应，逐步延伸至债市与基金市场，据统计，受此影响，中国人寿、人保财险、平安保险三大保险巨头目前交易类证券投资的平均跌幅为10％、7．63％和8．1％。
而中小企业板开板以来，一下子成为亿万富翁的三十多家中小企业板公司的老板们，面对中小企业板股价平均下跌47％的现实，眼睁睁着看着手中的“纸上富贵”剧烈缩水。
正当市场参与主体遭遇市值集体蒸发1．3万亿时，政府成为了股市最大的赢家。
原因在于，一是中国证券市场的股价长期虚高行为，使得市场中占45％－50％比重的最大股东——国有股东资产得到很高溢价；二是国家向证券市场征收了大量的印花税、利息税。
一组数据显示，从1991年到2004年3月，中国股市境内筹资额为10600亿，投资者支付印花税2218余亿和佣金2883多亿。
溯源
“到今天为止，中国证券市场和市场的参与者、监管者还没有成熟起来，原因之一是市场还没有经历过真正的危机，没有经历过彻底的、到位的市场机制调整。” 胡汝银认为。
危机不是坏事，关键在于必须认清并解决证券市场的核心问题。
“股票上市以后跌破发行价，在海外市场是常有的事情，” 胡汝银说，“要化解目前的市场风险，关键在于构造合理的一、二级市场价格形成机制，实现市场价格水平合理化，以及实质性地提升证券市场的价值创造能力。”
“如果国内发行股价平均向下降10％－20％，那么股价会趋向合理。”另一专家预测。
而长期以来我国的现实状况是，首先，“股票犹如皇帝女儿不愁嫁，什么垃圾股票都有人要，垃圾可以当成金子卖也有人要。”胡汝银表示。
其次，“在中国，由于内部人控制，股东的财产权利缺乏有效的法律保障，外部融资变成了免费的午餐，上市公司有无限的欲望去融资，因此，过度融资现象很普遍。”
华林证券研究所提供数据显示，近三年证券市场直接融资2740亿，而历年来所有公司净利润为1007．70亿元，实际年平均分红能力不到100亿。
上市公司创造价值能力很差，等于投资者为上市公司提供了许多免费的资金，上市公司用更多的钱产出了更少的财富，那么，上市公司每股收益降低了，即使股价不降，市盈率也上升。
这一现象不仅出现在垃圾股票上，国内Ａ股市场中的一些业绩优秀的上市公司同样存在“物非所值”、价格高估的问题。
业内人士举例，中石油是中国最赚钱的公司，如果它的股票能在国内按照海外市场的发行市盈率发行和流通，所有的市场投资者都可以赚钱。
“价格高估也发生在宝钢股份的再融资上。”另一人士分析，“比宝钢盛名的韩国浦项钢铁在海外市场的市盈率仅为9倍，宝钢如能以9倍市盈率对照的价格在国内Ａ股发行，保证国内机构投资者举双手欢迎。”
再绩优的股票，只要一、二级市场的定价存在问题，“物非所值”，均会给证券市场危机埋下隐患。
“市场矛盾集中爆发的根源是市场定价机制。”但某证券公司研究所人士表示，“在定价机制问题背后，深深隐藏着另外的问题，如政策市和政府干预等问题。”
监管机构把发行市盈率统一定在20倍的基础上，券商与发行人有空间自行定价吗？
胡汝银的回答是当然不会有。由监管部门越俎代庖，为证券市场定价的现象，在海外市场是没有的，这在我国的法律上也缺乏依据。
“至今，监管层没有形成合理的定位，往往把对市场的干预制度化、法律化，最终导致证券市场运作扭曲和价格扭曲。”
曾经在北京举行的一次金融问题研讨会上，经济学家许小年在论述“股市教育”问题重要性的时候，用这样一句话作为结尾：“关键在于教育政府。”
尽管此话引得在场官员、专家发出一片慨叹和笑谈，但背后却阐述了中国股市的根本问题——监管层自身的治理机制不完善。
再者，中国缺乏好的制度基础，对各种市场违法行为，缺少刑事处罚责任，与此相对，政府过度介入，个人滥用权利好处太多，但不需要承担任何成本。
“中国如果不解决这问题，发生危机不可避免。”专家表示。
重生？
证券市场越是满目苍凉，“倒逼机制”越会发挥作用，逼监管层想办法解决问题。
在最近的全国证券期货监管座谈会上，证监会主席尚福林再次重申贯彻落实国务院《若干意见》，要继续推进六个专题的研究落实工作。
而股民们也热切盼望着政府快来托市与救市。
但胡汝银教授认为，政策救市绝不是让证券市场真正从危机中重生的好办法。
“以一场股市大涨来解决一切问题的救市，只是使股价更加扭曲，更加不合理，风险更高，更加脆弱。政府不能这么做，否则是对博傻行为的鼓励。”
胡教授列出的危机重生建议包括：首先，促使价格逐渐回归合理，接近于内在价值。股民必须现实地面对这一问题，不要明知价格高估，垃圾当作金子在卖，还用博傻与投机心态去买卖股票。
“如果老百姓对待股票，能像在菜市场买菜般精明地挑挑拣拣，那么中国股市就有希望了。”
其次，迄今为止作为证券市场的唯一最大赢家和得利者，政府不需要采用托市的办法，而应通过国有股减持，合理化地一次性让利给股民，补偿他们在承受股价回归时的损失，使市场彻底起死回生，同时引入做空机制和股指期货等衍生产品，建立有效的价格形成机制，维持合理的股价水平，实现证券市场的持续发展。
这需要政府的智慧、理性、胆略与专业决策。
再者，试问“抢劫银行上百万人民币就要判死刑的重责，为何迟迟不能落到违法造成上市公司或股民数千万、上亿损失的肇事者身上呢？”
这需要制度配套，法律必须快速变革，要让上市公司善用融来的外部资本，明确上市公司大股东、董事与管理层的受托责任，加重刑事处罚，完善保护中小投资者的法律与司法机制。
