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新股市场化发行的脚步离我们越来越近。今天，证监会颁布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知（征求意见稿）》正式与投资者见面了。相信在经过短暂的向市场征求意见的日程安排之后，以“询价制度”为标志的市场化发股方式也就要正式启动了。
应该说，对于市场化的发股方式投资者其实并不陌生。不过，由于时过境迁的原因，特别是在当前市场新股发行频频出现跌破发行价的情况下，加之管理层以及某些市场人士的精心引导，以至善良的投资者们又对曾经给投资者带来灾难的市场化发股方式寄予了许多美好的愿望。而与此同时，市场化的发股方式也给市场带来了三大悬念。
悬念之一：“市值配售”的命运如何？
市值配售的发股方式是一项有利于保护二级市场投资者利益的发股方式。虽然最近一个时期由于“破发”现象的发生而使得这种保护作用打了一个小小的折扣，但总体说在，在市值配售的方式下，新股申购的收益还是大于风险的，因此，它仍然还是一项有利于二级市场投资者的发股方式。但由于这一方式从根本上妨碍了某些利益集团对新股申购无风险或低风险收益的搏取，以至这一发股方式从它诞生的时候开始便遭到不少利益中人的非议，市场上要求推倒“市值配售”的声音不断。而此次的市场化发股方式的变革无疑又为一些人推倒“市值配售”的发股方式提供了机会。因为一旦完全实行竞价的发股方式，那么“市值配售”的发股方式就失去了存在的基础，届时也就只好退出历史的舞台了。不过，从证监会发布的《通知》来看，市场化发股有望实行询价发行机制。先由发行人及其保荐机构通过向机构投资者采取累计投标询价的方式确定发行价格，并在向询价对象确定了配售股票的比例后，将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。也就是说，向公众投资者发行的股份仍然还是一种“定价发行”的性质，如此一来，“市值配售”的发股方式仍然还有用武之地。因此，这“市值配售”的发股方式能否得以保留，最终还要看一级市场的新股申购专业户与二级市场投资者之间的搏弈结果而定了。
悬念之二：发行价格是否会走低？
由于此次推出市场化发行的背景是二级市场的低迷，特别是新股“破发”现象频频出现，因此，善良的投资者们希望此时推出的市场化发股方式能够顺应投资者的呼声，促使新股发行价格的降低。而且从证监会对《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（征求意见稿）的“起草说明”来看，证监会之所以推出询价机制，要求首发公司通过向机构投资者询价的方式来确定发行价格，主要是因为机构投资者拥有一批专业的投资研究和分析人员，能够对发行人销售的股票提出反映市场需求的报价，也就是说，这些机构投资者的所提出的价格会更加理性。那么是否果真如此呢？对于这一点，笔者不能不深表怀疑。因为，证监会推出的这种询价机制是以“累计投标”为特征的，而这种“累计投标”其实早就运用在了上市公司的新股增发过程中，而正是这种“累计投标”的做法，造在了增发价格的居高不下。也正因如此，寄希望于这种“累计投标”的方式来“询”出一个新股的低价发行来，这个善良的愿望只怕又得落空了。虽然在这种询价机制下不排除极少数缺少亮点的公司发行价有走低的可能，但总体说来，发行价的上行则是一种总体趋势，特别是一旦行情转暖，再发出一批市盈率为88.69倍的闽东电力(000993)(相关,行情,个股论坛)来，也是丝毫也不奇怪的。
悬念之三：“破发”现象会否出现？
鉴于近期市场上频频出现新股跌破发行价现象，因此，对于市场化的新股发行，投资者最担心的莫过于“破发”现象是否还会继续发生了。而在这个问题上，投资者似乎可以放心一些了。倒不是说询价机制下的新股发行价格多么具有投资价值，或者具有多少合理性。而是因为有了机构的深度介入的缘故。最近一个时期，新股频频跌破发行价的原因，除了发行价格偏高，市场低迷的原因外，机构投资者在“市值配售”环境下难以获得足够多的原始筹码，因此而介入不深也是一个重要的原因。但询价制度下的新股发行却给了机构获得大量筹码的机会。证监会的《通知》中明确规定，保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。也就是说，机构投资者通过这种询价配售至少可获得20%的原始筹码，因此这就为机构投资者介入新股的炒作提供了机会与动力。并且由于这种询价配售所获得的筹码按规定最少要锁定3个月的时间，因此，机构投资者要想获利出局，就必须在此之前把二级市场的股价炒到一定的位置上。所以，笔者相信，除非首发公司的基本面出现重大的利空，或者市场本身有较大的利空出现，或市场极度低迷，否则，新股在上市首日跌破发行价，或者在上市3个月的时间内跌破发行价的现象出现的可能性将会很小。当然，至于新股在上市3个月之后，或者半年之后，一年之后是否会跌破发行价，那将是可以肯定会要发生的事情了。象闽东电力发行价11.50元，可如今的股价却只有4.50元了，但因为是一种温水煮青蛙的方式跌破发行价，所以市场倒也感受不到剧痛。而询价机制下的新股发行，所带给投资者的更多的就是这种温水煮青蛙似的“破发”方式，而这对新股中签者来说，显然是不影响他们的收益的，也不会妨碍投资者申购新股的热情。至于后来的接手者，接到一个“烫手的山竽”也就活该他们要当“倒霉蛋”，亏多亏少那便是市场的原因了。而这一点，无疑是证监会推出询价发行制度的高明之处。因此，作为投资者来说，务必要看清这一点。这其实也正是询价发行制度的精髓所在。
