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本报记者 文 风
尽管QFII的投资理念早就公之于众，但是，其一举一动还是牵动市场各方的神经。细心的投资者发现，一年来，QFII为适应中国国情而逐步对投资策略进行微调。从超级大盘蓝筹到大盘成长，QFII的投资轨迹折射出其适应中国市场的成长过程。2003年QFII第一单大张旗鼓花6个亿买入宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)以8700万股持股数占居第一大流通股东，让人看到了QFII对中国超级大盘蓝筹的信心。从2004年中报披露的QFII来看，大盘成长股最受青睐。目前，QFII前四大重仓股分别是中兴通讯(000063)(相关,行情,个股论坛)（12．81％）、福耀玻璃(600660)(相关,行情,个股论坛)（5．68％）、燕京啤酒(000729)(相关,行情,个股论坛)（4．53％）、外运发展(600270)(相关,行情,个股论坛)（4．12％）。而这4家公司的流通股股本分别为3．02亿股、3．8亿股、1．88亿股、2．07亿股。
QFII的“中间路线”
一般认为，流通股在2000万股以下为小盘股，2000至6000万股为中盘股，6000至15000万股的可算是大盘股，15000万股以上的便是超级大盘股。随着市场的发展，这一标准显然应该修正。为了便于说明问题，我们将流通股在5亿股以上定义为超级大盘股，1－5亿股为大盘股，1亿股以下为小盘股。虽然股本大小不能作为衡量QFII投资的标准，但是，QFII的投资实际上就是在走“中间路线”。无论过去还是现在，超级大盘蓝筹和小盘股都很少进入QFII视野，大盘成长股才是QFII的投资重点。去年7月8日，瑞银投资高调下了QFII的第一单，分别买入了宝钢股份、上港集箱(600018)(相关,行情,个股论坛)、外运发展、中兴通讯。除宝钢股份属超级大盘蓝筹外，其他3家都是大盘蓝筹股。今年QFII前四大重仓股分别是中兴通讯（3．02亿股）、福耀玻璃（3．8亿股）、燕京啤酒（1．88亿股）、外运发展（2．07亿股）。QFII退出宝钢股份后对超级大盘蓝筹的投资依然是凤毛麟角。2004年中报显示，瑞银持有长江电力(600900)(相关,行情,个股论坛)2601股占其流通股的1．35％。无论是大幅减持宝钢股份还是新进长江电力，大盘蓝筹对QFII来说只是一个象征。值得注意的是象中石化、中国联通(600050)(相关,行情,个股论坛)这样的超级大盘蓝筹都在海外上市，QFII显然不会把目光放在这类股票上，这也就是为什么超级大盘蓝筹少有QFII的影子。
就行业资产配置来看，QFII依据行业的成长性和长期预期，采取分散持股和集中持股两种模式。基于宏观紧缩政策的减速经济背景，QFII开始关注与中国内地消费增长直接相关的行业。其中港口、交通运输、金融、零售业是2004年主要关注的行业。从QFII十大重仓股的变化看，是完全切合行业发展周期的。从资源类向消费类转变。今年上半年QFII对长江电力、中兴通讯以及福耀玻璃等进行大幅增仓，其中燕京啤酒增持800％左右、福耀玻璃增持500％左右、长江电力增持100％左右、浦发银行(600000)(相关,行情,个股论坛)增持50％左右。
新标杆：业绩＋成长
实际上QFII的投资理念并没有变化，比如瑞士银行仍将坚持一再强调的四大选股标准：一要流通性比较好；二是企业管理的透明度要高，信息披露要规范；三是公司的基本面和盈利增长能力好，以及与盈利率相对应的股价合理；第四是增长行业的龙头公司。除了坚持这些原则性标准之外，QFII在国内的投资策略也会做出相应的调整。这种调整就表现在QFII不仅看中公司业绩稳定，还关注其成长性。今年摩根士丹利一季度猛吃安泰科技(000969)(相关,行情,个股论坛)（流通股为9600万股）近150万股，小盘股也进入QFII视野。大摩的平均持仓成本估计应在12元左右。经过第二季度的洗礼，大摩账面亏损开始涌现，但其仍在二季度吃进50万股，这反映QFII运作中不在乎股价和帐面价值，只关注公司未来成长。分析师表示，大摩持有安泰科技，回避了蓝筹股回调带来的市场风险。避实击虚选择中小盘股票的成长性股票的操盘策略，可能演化成为大摩以至于其他QFII的投资思路。
大摩、瑞银之所以相中中兴通讯、福耀玻璃、燕京啤酒等，业内专家分析认为：
首先，本土优势领域具有中华概念的上市公司格外受到QFII青睐。“中国的就是世界的“这个道理在证券市场中同样适用，中兴通讯、福耀玻璃、燕京啤酒等都是行业龙头的上市企业。
其次，QFII选择的Ａ股投资对象多为业绩常年保持稳定增长的企业。中兴通讯、福耀玻璃、燕京啤酒等大都连续三年业绩保持稳定增长且未来成长性较好。中报显示，中兴通讯净利润同比增长48．97％、主营收入同比增长74．66％；该公司预计2004年1－9月的净利润将比去年同期增长50％以上。福耀玻璃净利润同比增长48．02％、主营收入同比增长38．62％。燕京啤酒净利润同比增长10．13％、主营收入同比增长31．16％。
稳定的业绩和良好的成长性已成为QFII投资的新标杆。正因为如此，QFII得以在国内动荡股市占据先机。
