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可转债市场正在为保险公司和QFII所青睐。
从8月初保监会放开保险公司对可转债的投资限制后，保险业对转债市场的热情逐渐变得浓郁，参与企业由8月份的四家增加到八家，出资总额由6．2亿元上升到14．9亿元。
与此同时，拥有巨量资金的QFII也突然在可转债市场上大举出手。据可转债上市公司上半年公布的十大债券持有人统计结果，截至今年上半年，QFII在沪深可转债市场上合计持有的可转债面额较去年年底猛增45％。
容量仅25只、流通市值200亿元的可转债市场，突然挤进了两大重磅玩家，流动性风险陡然显现。
保险公司权衡利弊
若非主要投资人员出差在外，民生人寿或许不愿错过9月7日山东海化可转债的一级市场配售。他们是第一批试水可转债的四家保险公司之一，在8月份金牛转债的一级市场配售中动用了2．8亿元资金。
“海化与金牛转债的投资价值均不错，只是所处行业不同。金牛属于能源行业的中等企业，而海化在纯碱生产领域是龙头老大。”民生人寿资产管理部李正红说。
9月12日，山东海化公布可转债发行结果，八家保险公司名列其中。
这是自保监会8月初放行保险公司投资可转债以来，保险公司第二次获得一级配售的机会。与8月份金牛转债时的审慎观望相比，保险公司出手更加阔绰。
在参与金牛转债网下部分认购的164家机构投资者中，民生人寿、太平人寿、永安财保、华泰财保四家保险公司参与。四家保险公司总计动用资金6．2亿元。
时隔半月，平安保险、泰康人寿、人保财险等开始介入可转债一级市场。在海化转债的认购中，八家保险公司共计出资14．9亿元，有效申购量为369890张。其中泰康人寿和人保财险达到了申购上限，各获得99310张；平安保险有效申购量也接近上限，达到99290张。
时间或许是这种态度变化的主要决定因素。“在金牛转债发行时，多数公司都没有对可转债做很好的研究，因此参与家数较少。”新华人寿资产管理部龙向欣认为。
对于保险公司来说，他们对可转债市场最大的忧虑是流动性。可转债市场平均日成交额仅约1亿元，在过去一周中（9月6日－10日），总体成交额又比前一周萎缩了1．19亿元，只有1．96亿元。
而可转债的吸引力在于风险小。在过去数月股市低迷时期，可转债顽强抗跌；而当9月16日大盘在政策信号激励下飘红时，可转债却也只是小幅上扬。在过去一个月中，基准指标——天相转债指数下跌了11点。
利弊权衡，多数保险公司经过最初的犹豫后开始进军可转债市场。因为除了抗跌性较强的可转债，其他保险资金可投资的领域——企业债、国债及基金均哀鸿遍野。
可转债的期限一般为半年至三年，属于中、短期投资，但无论是对财险公司还是寿险公司，都是愿意接受的投资品种。“可能财险公司的兴趣要大一些，因为财险的投资收益一般一年一结。”龙向欣说。
而这些投资举动尚仅限于可转债的一级市场。“由于目前可转债仍然处于相对供不应求的阶段，二级市场的流动性很差。保险公司进行一级市场的投资比较容易获得较多的筹码，而且，以保险公司手上持有的资金来说，其资金成本相对要低得多，保险公司在一级市场上更加具有优势。”海通证券一位分析师说。
QFII的防御策略
在接受本报记者近期采访时，马丁可利（Ｍａｒｔｉｎ Ｃｕｒｒｉｅ）投资管理公司投资经理高桶卜（Ｊｅｆｆ Ｃｏｇｇｓｈａｌｌ）认为，“在经过外管局的警告后，我想QFII会在内地市场更有作为。”
马丁可利是英国最大的基金公司之一，他们的中国Ａ股基金通过瑞银华宝的QFII份额进入中国Ａ股市场，为瑞银华宝ＱＦＩＩ旗下最大的机构投资者之一。但在问及具体投资策略时，中文熟练的高桶卜却不愿多提。
QFII的动向却已露出了端倪。根据可转债上市公司上半年十大债券持有人统计结果，截至今年上半年QFII在沪深可转债市场上合计持有的可转债面额达到13．39亿元，较去年年底增加了4．11亿元，增幅高达44．26％。
QFII在可转债市场中所占的份额也大幅攀升。根据《上海证券报》公布的数据，截至6月30日，沪深可转债市场的存量为176．34亿，其中QFII占了7．6％的份额，比去年底上升了3．45个百分点。
统计结果显示，进入可转债十大持有人的ＱＦＩＩ主要是瑞银华宝、花旗环球金融和摩根士丹利。其中，花旗环球增仓的速度最快。今年上半年，其持有的可转债面额为8．31亿元几乎较去年增加了1倍。按照追加后的2亿美元投资额度计，其在可转债市场上的投资大约占去了50％左右。
在投资品种的覆盖面上，在公布半年报的22家可转债上市公司中，共有19家公司在十大转债持有人的名单上出现了QFII的身影，占比达到86％，比去年底上升了18个百分点。其中，有8家可转债上市公司的第一大持有人为QFII。
瑞银华宝成为水运转债和西钢转债的第一大持有人；花旗环球则成为桂冠转债、华电转债等6只转债的第一大持有人。
“在外管局指责部分QFII不作为后，这是他们在市场低迷时期的一种防御策略。”一位外资银行的分析师指出。
今年以来， QFII资金在股市投资中趋向集中持股，十大重仓股的持股量均超过500万股，其中持股量较高的中兴通讯000063、长江电力600900、福耀玻璃600660都超过了2000万股。同时，QFII也购入了风险较低的货币市场基金——博时现金收益基金。
流动性风险
QFII对可转债的青睐或许是因为认同索罗斯的观点，“中国的可转债被低估得不可思议”。
兴业可转债混合型基金经理杜昌勇曾对投资者描述过这样的场景：在一次与索罗斯的交流中，杜昌勇介绍了中国可转债市场的情况，并让索罗斯发出如此的惊叹。
中国的可转债一般由四大国有银行等金融机构作为担保，如果发行人经营业绩、财务状况恶化，不具备偿债能力，担保银行就要承担偿还责任。而且一般有票面利息，平均年利率在2％左右，而且转股时的溢价经常是象征性的，一般为0．1％左右。在股价持续下跌后，发债公司还会修正条款，下调转股价格。
与之相比，海外30％的可转债为零息，信用等级远不如国内可转债，且一般不会有如国内公司那样优惠的条款修正情况。
“QFII长期在海外运作，相比之下，国内可转债对他们来说具有很大的吸引力。”民生人寿的李正红说。
“值得注意的仍是流动性风险。目前转债市场规模有限，流动性较差，对于规模很大的保险资金，一旦进入套现可能困难。”华联证券交易所证券分析师杨浩波先生认为。
随之而来的，保险公司、QFII这样的大资金量进入可转债带来了更大的流动性风险。“随着保险公司逐步持有更多的可转债，转债的流动性很有可能长期处于较为低迷的状态。”该海通证券分析师说。
