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近两天市场最瞩目的消息就是宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)公布增发的调整后的增发方案，很多人认为此次增发方案是一个利好，因为与前次增发方案相比，对流通股股东做出了“五大让步”，然而，冷静地分析过后，投资者可发觉这所谓的“五大让步”并不是像想象中的那么让人振奋。
□主持人：齐士扬
□ 特约嘉宾： 浙江利捷 余凯
主持人：宝钢是否减少了股市圈钱数额？
余 凯：据计算，本次方案减少向二级市场融资约28亿。不过，即使按这种计算仍有112亿，融资额仍是非常巨大的。在新浪网上对宝钢增发的调查显示，88％的投资者认为宝钢增发不过是圈钱而已，今年下半年已经有武钢股份(600005)(相关,行情,个股论坛)、中国联通(600050)(相关,行情,个股论坛)增发筹资135亿，宝钢又增发112亿，这样的融资速度是史无前例的，后面还有没有其他公司也来增发圈钱呢？事实上，从目前的迹象来看，交行、建行、中行、网通、铁通、中海油……都在排队等着张开血喷大口呢！
主持人：老股东按10∶10优先认购是否比原来的10∶6更“优厚”？
余 凯：有观点认为，武钢股份增发的老股东配售比例为10∶6，宝钢高层也曾公开表示不低于这个比例。按最新方案，宝钢原社会公众股股东以10∶10的比例享有优先认购权，老股东的利益得到了充分保证。事实上，此方案让老股东处于了更为不利的地位。比照老方案，此方案意味着原股东要拿出6元钱参与增发，而今要拿出10块钱参加增发了。虽说行情好了，但许多中小投资者还处于深套的状态，他们哪有现金参与增发啊？让他们卖出其它股票去参与增发吗？难道宝钢会比其它股票涨得好吗？不见得。在此情况下，中小投资者可能会面临着一个十分艰难的抉择：放弃增发，可能会赔；但如果卖掉其它股票参与增发，可能会因为宝钢不如其它股票涨得好，而赔更多的钱。还有更重要的一点在于增发新股的价值如何？如果所增发新股的价值明显不行，那么配售更多的股票给老股东只能视为对老股东变本加利的掠夺。
主持人：能否获得15％的溢价空间？
余 凯：有观点认为，根据增发不超过50亿普通股、融资280亿元的原方案，市场人士计算出宝钢的增发价为5．6元／股。而按最新公告，本次增发价格的确定将以股权登记日前30个交易日收盘价的算术平均值为基准，询价区间将为该基准值的80％－85％。因此，无论宝钢的增发价到底是多少，老股东均可获得15－20％的溢价空间。其实有经验的投资者都明白，大比例除权不过是一种数字游戏。除权后，股价降了，股票多了，投资者得到了什么呢？股票除权增值还是来源于二级市场的炒作。而宝钢增发的折价比其它股票配股的折价小多了。宝钢在市场压力下修改增发方案，实际上这和商场卖衣服先定一个高价，再大力宣传打折销售是一回事儿。对于不愿缴款的股东，除权和打劫一样，直接让你的资产受到损失。某些人天天喊着中国股市要与国际接轨，可是到圈钱时就把这个茬忘到九霄云外去了，宝钢的每股净资产只有2．969元，如果在香港上市能定这么高的发行价吗？现在如此高溢价圈钱，将来再按投资者垫高的净资产进行国有股减持，就像电广传媒(000917)(相关,行情,个股论坛)那样。投资者如此反复被抽血，难道还算是利好？
主持人：战略投资者持股不得少于三年是否是利好？
余 凯：以适当的比例向战略投资者配售，但战略投资者持有期限自该等股份上市后不得少于三年。对这种大盘股，引入战略投资者应该是一个利好。不过，国内的战略投资者大多数是基金和国企，而少有民企和私募基金的参与，因为这两种资金的所有者不同，他们对待风险的态度也不一样。而投资基金作为基金持有人利益的代表，他们有没有考虑过持有人的态度，能不能表达基金持有人的意见呢？现在投资者越来越关心基金的运作能力问题，而更深层的问题就是基金是否能真正代表投资者的利益，能真正为投资者追求最大化的利益。
主持人：什么是适当的发行时机？
余 凯：发行时间将选择在适当的时机。按最新公告，宝钢将会充分考虑全体流通股股东的利益，并根据公司管理层的合理判断在有利时机实施本次增发。如果必须增发，投资者只有希望选择一个好时机了，希望这样的超级航母不要太多，让宝钢的管理层有充分的时间去选择这个时机。投资者只有为此而祈祷了。而且，行情一好宝钢的股价也会水涨船高，宝钢是否等到其股价涨至较高的价位时进行增发呢？如此，其增发价难道不会高于此前市场各方所预期的5．6元吗？因此，此举很可能是为宝钢自己高价增发找一个好托辞而已。
客观地说，任何一件事物都会各有利弊，但总体感觉上此次宝钢股份的增发方案，偏空的方面大些，无论如何它都是在二级市场抽血呀！根据以往的数据统计来看，宝钢首发的三个月内，大盘因失血最大跌幅曾达9．55％；中石化首发的三个月内，股指因失血过多最大跌幅曾达30％；中国联通首发的三个月内，大盘因失血最大跌幅曾达18．2％；招商银行(600036)(相关,行情,个股论坛)首发的三个月内，大盘因失血最大跌幅曾达12．61％……因此而言，虽然比照老方案宝钢在二级市场减少了28亿的融资，但它对市场的冲击依然存在。
还记得小时候听过一个朝三暮四的故事，一个人和猴子商量，早晨给猴子四个苹果晚上给三个苹果行不行？结果猴子反响强烈，晚上怎么能少一个呢？不行。后来这人又商量，早晨给猴子三个晚上给四个行不行，猴子一想，晚上比早上多了一个，行啊，于是猴子高兴地答应了。可明眼人一下就看出来了，总数还是七个，只不过是变化了一个方法而已，猴子就被人给耍了。其实宝钢的增发方案也是如此，它圈钱的本质没有变化，怎么会像某些人说的那样成了利好呢？更何况，它的增发时间没定下来，结果导致以股权登记日前30个交易日收盘价的算术平均值为基准计算的增发价也就没有定下来。因此我们不排除包括主承销在内的机构会在股权登记日前做高股价藉此抬高增发价格的可能，如此宝钢的新方案很可能就不是减少28亿融资额，而是在二级市场增加10亿、20亿甚至更多的融资额了。
