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提要：这一波行情是抓紧落实“国九条”而刺激出来的，那么接下来，我们能期待哪些政策“组合拳”落到实处呢。毫无疑问，政策的“小打“、”中打“或”大打“，将带给股市的是不同的行情。
在抓紧落实“国九条”的政策利好预期下，股市以逼空态势，五个交易日猛涨 200多点，之后却又出现调整和震荡。显然，市场在等待政策，等待实质性利好出台和真正落到实处。如果前五日轰轰烈烈的200多点行情是“务虚”的话，现在市场则已到了“务实”阶段。
那么，政策组合拳将怎么打呢？是“小打”、“中打”，抑或“大打”？
何谓“小打”，何谓“中打”，何谓“大打”？
经济学常识告诉我们，价格总是围绕着价值、随着供求关系上下波动。供大于求则价跌，求大于供则价涨，但到底能卖多少钱，关键还得看产品的质地。股票市场同样如此。中国股市诞生十几年来，之所以牛短熊长、跌跌不休，就是因为在（股票）供给方面动不动就搞扩容大跃进，在（资金）需求方面却缺乏吸引长期资金入市的政策，而产品质地即上市公司的素质又存在许多制度性的根本缺陷。“国九条”内容所及尽管极为广泛和庞杂，从根本上说，正是围绕着提高上市公司素质和改善供求关系来做文章的。因此，所谓“大打”，即从产品素质和供、求关系三方面一起解决；所谓“中打”，可能只解决一、两个方面，即主要从供求关系着手；所谓“小打”，则只能解决某一个方面，例如在求的方面即资金面上落实一些政策。
资金面：有望得到较大改善
我们总说中国股市不缺资金只缺信心，其实这种说法是片面的，中国股市还是缺资金，缺的是长线资金。每次股市上扬，其背后必有信贷资金以各种方式入市，而一旦信贷收紧，银行彻查违规资金，股市就大跌，这次指数从1700多点跌到1200多点，其导火索也是宏观调控收紧信贷，各类资金纷纷撤出引起的。正因为如此，吸引和鼓励合规资金入市，成了“国九条”的一项重要内容。而且，在调研落实“国九条”的六个专题组中，“鼓励合规资金入市”专题组，是涉及部门最多的一个组，该专题组由证监会牵头，包括财政部、劳动保障部、央行、银监会、保监会、社保基金理事会等共七个部门参加。
在合规资金入市方面，我们已经看到的就有下列几条：
1、保险资金直接入市。保监会已表态，保险资金将由原本只能投资基金和债券（含可转债），扩大为可以直接买卖股票，以目前保险资金已近1万亿元的规模，按5％～15％入市计算，可入市资金就在500亿元到1500亿元之间。
2、 批准商业银行设立基金管理公司。目前我国储蓄存款已达12万多亿元，即使在负利率的情况下，每年还以1万多亿元的速度增加，允许银行设立基金公司，实际上是将一部分存款转变为股市投资。
3、提高“养老三金”入市比例。所谓“养老三金”，指的是社保基金、企业年金和个人账户基金，据统计，目前全国社保基金有1400多亿元，企业年金资产规模在800亿～1000亿元之间，个人账户每年的净积累也在1000亿元以上。社保基金理事长项怀诚已公开表态，正在研究放宽投资限制。
4、降低QFII准入门槛，吸引更多QFII入市，即QFII由试点阶段步入推广阶段。有人
甚至提到，有可能出现QFII大跃进。
此外，还有扩大券商融资渠道等。
所有这些都不是信贷资金，在短期内并不受银根松紧的影响，因此是维持股市稳定的长线资金。但问题是，要真正吸引这些大资金入市，股市还得有投资价值，关键则是提高上市公司的回报水平。如果只在资金面上有所动作，其他方面不跟上来，还是治标不治本，政策组合拳充其量只是“小打”，行情很可能昙花一现。
新股扩容放慢 并不现实
股市供给包括首发（IPO）和再融资。
在IPO方面，8月30日证监会网上挂出公开征求首发询价制度的征求意见稿，并要求在9月5日反馈，给人的感觉是询价制度很快就要实施，如今抓紧落实“国九条”一来，此事似被晾在一边。但从征求意见稿提到的每次IPO必须询价、新股发行应提供盈利预测、以及新股市盈率按发行后总股本计算等细节看，还是可以在一定程度上抑制“新股变脸”现象。特别是实行询价制度后，若询出来的价格离其期望值较远，发行公司就会因价低而不愿发股，从而减少供给。日前，又有媒体报道，证监会近日公布《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》，提到股份公司必须设立满三年后才能申请发行上市；另外，为使发行人最近三年盈利具有可比性，要求发行人的业务、管理层最近三年内未发生重大变化、实际控制人未发生变更。但与此同时又设置了特例，即国有企业整体改制、有限责任公司整体变更和国务院批准豁免的情况除外。
由此看来，如交通银行、建设银行等刚改制不久的航母上市，并不受三年的约束，因此，期望一级市场扩容会显著放慢慢，并不现实。更何况从现在起，包括80多家中央直属企业在内都将在两三年内完成改制，而改制的一个重要标志就是发股上市。
再融资素质可望提高
在再融资方面，值得重视的有两项制度，即以强行分红制约再融资，和类别股东表决制度。
上交所加紧编制红利指数，就是以强行分红制约再融资的一个佐证。据报道，入选红利指数样本股有三个标准：一是股息率（股息/股价）较高，二是有比较长期稳定的股息回报，三是有一定的流动性。鉴于此，对再融资的硬性规定，有可能在净资产收益率（配股、可转债6％，增发10％）这一“率”的基础上，再增加股息率和派息比率（每股红利/每股收益）这两“率”，例如，规定连续三年股息率不低于同期银行利率或国债收益率，派息比率不低于50％甚至更高。而从目前情况看，如2003财年派息比率超过50％、同时净资产收益率又高于6％的，沪深两市约160家公司，如果再加上股息率等于又加了一把“锁”，这一来符合再融资条件的公司将显著减少，如果想再融资就得多分红利，这对重融资轻回报的现行股市，在一定程度上将会起到拨乱反正的作用。事实上，随着社保基金、保险资金、投资基金以及QFII等机构投资者加快、加大入市步伐，其对红利回报的要求势将更强烈，只有切实提高回报，将回报和融资进一步挂钩，才能真正吸引他们入市。
至于类别股东表决制度，有消息说证监会已几易其稿，推出的可能性也很大。鉴于十几年来，凡有再融资的可以说99％是大股东（包括大大小小的非流通股东）弃权，小股东掏钱，既然掏钱的都是流通股东，该不该掏、掏多少、怎样掏、掏了干什么等等，就得由掏钱者即流通股东说了算，类别股东表决也就顺理成章。有了这一条，对大股东光说不练也会有所制约，特别是那些前十大流通股比例较高的公司，话语权就会更大些，而十大流通股比例较高的公司，大多业绩较好，以前投资人最害怕的就是绩优股圈钱，这一来，至少恐惧心理可以减轻几分。
“大打”组合拳几无可能
如果能在股权分置的历史问题未解决前（至少应找到解决的途径）暂停发股，从而使非流通股的存量不再增加，一面推进合规资金入市，增加资金供给，一面着力提高上市公司质地，加大上市公司回报，同时在税收政策等方面减轻股民的负担，这才可称得上大打政策组合拳。可目前，这种可能性几乎为零。
且不说解决股权分置涉及到方方面面，笔者一再提到，前不久吴敬琏老先生的话可谓一语中的。吴老说，只有在股权分置的条件下，一大批国有企业才能溢价发股。既然一大批国企还要改制，还要溢价发股，股权分置就会长期存在下去，解决这个问题也只能是流通股东的一厢情愿。
在提高上市公司质素方面，还有一件事是如何解决大股东占用资金问题。“国九条”明确提到，要“采取有效措施防止和及时纠正发起人虚假出资、大股东或实际控制人侵占上市公司资产的行为”。对于大股东占资，现行的做法是计提，即赖账，大股东占资从900多亿元减少到500多亿元，不是大股东还回来400多亿元，而是全部作为坏账给计提掉了。抓紧落实“国九条”就要改计提为还款，这方面会有什么政策出台呢？最近银监会有关负责人表示，对造成银行不良资产的要追究有关责任人的法律责任，那么，大股东坏账的要不要追究把钱拿出去的那个签字人的责任呢？据说刑法有可能增加这方面的条文，我们期待着。
再有一点是减轻税负，即降低印花税、取消股息税。从已收取税金的金额分析，印花税一年一两百亿元，下调一半国家才少收几十亿元（今年上半年印花税入库仅43亿元）；股息税更少，2003财年是红利分得最多的一年，总共500多亿元，轮到流通股东头上才100多亿元，按20％的税率才20多亿元。所以这两个税种对国家来说实在是“蝇头小利”，下调并非不可能。
利好政策一定会有
综上所述，温总理登高一呼，抓紧落实“国九条”，此后当会有具体措施出台，否则，堂堂13亿人口的大国总理，岂不成了冒叫一声空话一句？笔者预计，近期肯定会出台一些利好的政策，但政策的力度不会很大。
只要我们回顾一下历史，1999年的所谓“5.19行情”，也就发了一篇人民日报评论员文章，认为1200多点仅仅是恢复性行情，这才引发股市大涨，以后出台的政策，也就允许三类企业入市，以及券商可以从事股票抵押贷款等，一句话，都是停留在资金层面上的。至于在股票供给方面，证监会（不管谁当主席）也不过是根据市场情况，通过改变融资条件（或从严或放宽）和控制发行市盈率等，用发股多少来调控指数。这次抓紧落实“国九条”，估计也就在调节供求关系方面有所动作。概而言之，政策组合拳几率最大的是“中打”，随之行情也会是中级别的。
但有一点，1300点是政策底，是铁底，低于1300点，融资和再融资就无法进行，股市危机还会延伸到金融界的各个领域，例如券商、保险、银行，社保基金等等，特别是如德隆系坍塌之类，钱都是银行的，再多来几个德隆系、南方证券、闽发证券，银行的窟窿就会更大，一句话，股市再往下走，就会引发金融危机，而这是政府所不愿看到，也不能容忍的。
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