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在保险公司投资可转换债券的渠道放开后,保险公司如何投资可转换债券问题开始进入投资分析与投资决策议程。本文以下就如何认识可转债市场的投资价值和市场风险、保险公司进入转债市场的深度及保险公司投资转债的策略安排等问题进行探讨。
低风险与不确定性共存
简单的市场指数比较反映出转债品种具有一定的相对优越性,似乎是低风险的投资品种,但其背后仍存在着一些不确定的因素。
就拿换手率来说,转债市场较低的流动性不仅反映出该品种因流通量较小,绝大部分筹码被机构把持的事实,也反映出转债市场在未来存在着流动性释放问题。这样就有两种可能性趋向,其一是转债相对于股市的强抗跌性可能是由转债的内在属性所决定,反映出弱市情况下转债的抗风险能力强,因此未来转债的流动性风险不高；其二是转债调整不充分,还存在价格下调而释放流动性的问题,使转债市场依然积聚着很高的风险。于是,转债市场必然存在着很大程度的不确定性。这类不确定性将制约着保险资金进入转债市场的深度和规模。
公司素质与市场环境决定价值
第二个要认识的重要问题是判断当前转债市场的投资价值,包括对全市场投资价值及单个品种投资价值的认识。
从理论上说,判断可转换债券的市场投资价值的基础是判断转债究竟是具有较强的债性还是更强的股性,但主要看公司的基本素质和市场环境。
公司的基本面是决定可转换债券债性与股性的最根本因素,而市场环境和宏观经济运行状况对转债的股性有着深刻的影响。在选择转债时,主要寻找那些价格相对较低、并且债券价值比较高的转债来进行投资,同时还要考虑股票价格未来是不是会有较好的机会上涨。但是就近几年发行的可转换债券的资质来看,各家公司几乎是把可转换债券看做是股权融资的替代品,通过条款增强股性几乎是所有公司的意图,因此,当前同质化的诱发投资人转股偏好的转债设计自然使得转债的基本面差异钝化,使转债市场畸形化发展,导致转债的市场价格虚高,相对投资价值下降。
而在债性方面,在市场环境相对平稳与利率政策不发生大变化的情况下,可转债因债性支持可以锁定风险,保持收益。但是,在变化的市场环境下及利率走势呈上升趋势时,可转换债券的债权部分价值下降,而且因利率上升预期导致持有股票的机会成本上升,因此,其债性、股性都减弱。而这恰恰是当前转债市场的真实写照。
投资策略安排
对于保险公司进入转债市场的深度及保险公司投资转债的策略安排,本人认为:
第一,由于当前转债市场的结构性特征和不利的市场投资环境,决定了保险资金进入转债市场的深度将是非常有限的。此外,在当前的市场环境制约下,转债品种的相对投资价值下降也影响了保险投资人涉入转债市场的深度。因为,当前转债市场进入了投资再定价的过程,尤其是股性的减弱和可能的利率政策变动的冲击,使转债的估值水平下移。
第二,由于转股方面的约束及转债品种的相对期限较短,使得保险公司不能像其他机构般自由地博取转股带来的收益,限制了保险公司进入转债市场的积极性。再加上转债债券价值相对较低的缘故,投资转债似乎有很大的"投机"股性之动机,而股市定价水平紊乱,因此当前保险投资人投资转债市场只能属于试水或观望阶段。
第三,按照当前转债市场的投资结构、市场规模、市场容量和饱和度,再结合保险投资人自身的资产规模和大类资产配置状况,1年内保险资金可投资转债的规模可能会占到转债市场份额的10%至25%,投资可转债市场的资产规模约在20亿元至50亿元之间。在转股便利性、转债市场的规模和流动性得到大的改善时,保险投资人可能会扩大转债的投资规模,而其时,相对较大的转债规模在保险整体资产组合中的意义也大些。
最后,考虑当前转债市场的特点及保险资金的属性,保险投资人投资转债的基本策略可能是:
(1)考虑到转债投资品种的中短期特性、相对较低的债券收益率及转债品种的强波动性,保险投资人早期投资转债的策略应该是积极投资,以获取阶段性投资收益。因为转债的波动性强,博取转股波动收益是市场投资者的重要的选择路径。
(2)结合转债品种的投资价值分析,保险投资人应有限度地参与转债一级市场申购,申购的合理性依据以单一品种的定价合理性、可获得转债的一级半市场收益性、二级市场的流动性和收益性来定。
(3)在预期证券市场回暖的趋势得到确立、股市向好且债市利率风险程度降低时,可适当增持基本面好、股性好的转债品种。
(4)由于转股上的限制及寻求第三方转手的交易成本和信息成本,因此,在转股限制没有得到解除的情况下,占某只转债品种的投资比重不宜过高。
(5)在转债的行业与个券选择方面,主要以行业前景、经济周期及转债品种的市场定位、市场定价水平等因素为主要依据。(本文代表个人观点)
