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中国9年来首次加息，大部分市场人士为之震撼，讨论个中的意味和可能的结果。但是摩根大通的观点，则与加息前并无二致。
对于加息时机和幅度的预测，摩根大通在今年6月首次提出，在8月和9月加以重申。无论是基本面还是政治方面，迄今均未显现新的因素足以令我们改变观点。
我们相信加息周期会在约6个月内完成，加息的幅度约是100个基点（即1％）。
但是，调节宏观经济的市场化手段，依赖汇率会甚于利率。2005年，中国的汇率体制将会改变，第一步会是逐渐放宽人民币波动的幅度。我们预计，这个变化很可能在今后3～6个月内就会出现。我们估计，到2005年底，人民币会对美元升值7％。
摩根大通充分认识到，对加息的必须性中国内部存在截然不同的观点。每一个部委和政府机构的意见都有所不同。对于摩根大通来说，最关键的问题是，这些不同的观点如何影响到高层决策及货币政策的执行。在深入分析之后，我们相信，最高层最终会决定采纳中央银行的意见。
放眼将来，中国面对的挑战，是如何保证中央银行的货币政策趋于独立。目前，不仅每一个政府机构和部委都在货币政策和利率上有自己的观点，而且其中一些甚至对货币政策的制定有很大的影响力。这一现象并不正常，因为中央银行应当保持货币政策独立性。
不过，中国在上周的加息决定再次证明，最高领导层有能力在正确的时机作出正确的决定。下一次在汇率体制改变的问题上，相信也不会例外。实际上，中国在加息问题上的动作，更加让我们相信这一点。
在未来会加息的情况下，我们可以预期什么？
我们相信，10月底的加息，是所谓的政策正常化的第一步。那些对这一步感到惊讶的人说，这一轮加息幅度会是300个基点或更多。我们不同意。中国不存在内生性通胀的威胁。高通胀主要由食品价格引起，但食品价格已见顶，2005年，通胀将降至3％。目前是5％。
如果仅是消除通胀，加息并无必要。但是由于通胀从3年前的－1％升至目前的5％，即使通胀见顶了、将名义利率调升，让实际存款和实际贷款利率处于合理的水平仍然是需要的，因为这可抑制黑市借贷活动。
我们已经在以前的研究报告中提到，1年期存款利率在6个月内只要加100个基点就可以了，这样，根据我们对2005年通胀的预测，实际存款利率会是零。这样的利率水平，将足以让不喜欢风险的中国居民不把钱借给高风险的黑市。这一轮加息结束时，存贷利差仅会略微扩大。
中国的储蓄率已经非常高，所以将实际存款利率推至远高于零是没有必要的。中国目前的消费动力还是较低。我们相信，中国的货币政策目标将倾向于鼓励消费，不鼓励储蓄，限制过热领域的投资。
利率和汇率都是市场化改革的组成部分，但大部分市场化的调整来自汇率方面。基本面、策略和技术因素都倾向于未来3～6月内调整汇率。未来，中国大部分通胀压力将来自外部（如高油价、原材料和商品涨价）而非内部，所以中国如果调整汇率领域，而不是单纯依赖利率政策，将是明智的。
（作者系摩根大通董事总经理、大中华区首席经济学家）
