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货币市场基金以短期国债、回购协议等流动性强的短期金融工具为投资对象,具有收益稳定、风险低的特点。由于货币市场基金投资对象本身的收益率差距相对较小,货币市场基金之间的投资收益差别不大。不过,从三季度表现来看,不同基金收益水平之间既表现出明显的分化,也出现一定的趋同。从7月1日至9月20日的这段时间,7只货币市场基金之间收益率的差距起初逐渐扩大,进入9月之后,收益率又逐渐趋同。货币市场基金收益分化与趋同的原因何在?未来的走势将会怎样呢?这些可能都是投资者所关心的问题。
业绩分化
在8月中旬,收益最高的华安富利和最低的长信收益之间平均7天年化收益率差了接近0.8个百分点。究其原因,我们认为主要有以下几方面:
一是收益率与投资组合剩余期限密切相关。基金经理对于投资组合的平均剩余期限控制造成了业绩分化。图中显示,南方增利、华安富利的平均剩余期限分别为287天和208天,居各基金之首。较长的剩余期限表明这两只基金投资了收益较高的长期品种,但这同时也影响了流动性。
二是收益率与规模大小密切相关。货币市场基金作为一种新的投资品种,其投资价值必然经历一个逐步被认识的过程。统计显示,货币市场基金中除了华安富利,其余的都遭遇了较大幅度的赎回。其中泰信收益份额减少了46.13亿份,赎回比例甚至达到了77%。巨额的赎回不仅影响了基金的收益水平,也加大了基金的管理难度。从现有7只基金的业绩排名与申购/赎回比例上看,招商增值、华安富利、南方增利赎回比例较小,其中华安富利还有巨额的净申购。规模的变动明显影响了基金的收益水平。从目前的情况来看,华安富利的规模已超过110亿,南方增利的规模也超过80亿,它们的收益率也明显高于其他基金。
收益率接近
8月中下旬,长信收益、泰信收益和华夏现金的收益率大幅上升,特别是长信收益、泰信收益的收益率曲线陡然上升。进入9月份,各基金的收益率已十分接近。我们认为,其主要原因有以下几个方面:
1、部分基金可能提高了投资组合的剩余期限。我们认为,部分基金在三季度可能调整了持仓结构,特别是增加了期限较长的券种的持有量。虽然相同期限的不同券种之间可能存在着一定的收益差异,但其差异很小。从长信收益、泰信收益8月份的表现来看,其收益率上涨幅度很大,最为合理的解释就是它们增持了期限较长的券种。
2、《货币市场基金管理暂行规定》相应的限制。今年8月31日,《货币市场基金管理暂行规定》发布并正式施行,这意味着已经成立的多只"准货币市场基金"的运作与管理终于有章可循。《暂行规定》在第六条中明确指出,货币市场基金投资组合的平均剩余期限,不得超过一百八十天。这就对基金的风险进行了控制,同时也限制了基金的收益率水平。对于投资组合剩余期限较高的基金来说,它们会逐步减少长期券种的持有量；而对于投资组合剩余期限较低的基金来说,它们有可能增持期限较长的券种。这样,不同基金之间的收益率将出现趋同。从图1中可以看出,9月份以来,华安富利、泰信收益的收益率都有所下降,而博时收益、华夏现金的收益率反而相对上升。
未来走势
10月初以来,央行公开市场操作的资金回笼力度突然加大,一改7月底以来向市场不断投放资金的手法,开始回笼资金。这表明央行连续向市场投放资金的局面将结束,近期资金的宽松局面也将发生改变,短期利率水平也将随之上升。8月份以来,三个月以内的短期资金利率水平持续走低,而半年以上长期资金价格水平持续高位,这种长短利率背离的现象表明目前市场对于央行加息预期相当强烈,这也造成了资金结构上的供需失衡。出于对加息的预期,央行所投放资金中的相当一部分滞留在了货币市场,加大了对短期资金的供给,压低了短期资金利率水平,短期利率的风险需要引起重视。我们预计,未来一段时间货币市场的短期利率有可能上升。
我们知道,货币市场基金购买的主要是短期券种和票据,并且一般会持有到期,获得利息收益,很少进行债券买卖博取价差。因此,货币市场基金的一个明显特点是其收益与利率变化一致,利率上升会使货币市场基金的收益上升。
