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美元再一次开始下跌：上周美元兑欧元为1.28，而这该数字的历史最低记录是1.29。《经济学家》杂志近期撰文表示，这一次人们相信，“狼”真的来了———
国际金融报实习生 景威 编译
美元持续走软
前一阵美国大选结果尚未出来前的不确定性，以及美联储官员对此的众说纷纭，似乎触发了美元最近的下滑。今年10月，美元兑欧元下跌2.6%，美元兑日元下跌3.8%。以美联储的贸易加权美元指数衡量，自布什上任以来，美元下跌了21%。布什在任四年间，美元兑欧元的汇率累计下跌了49%，美元的颓势有增无减。美国达拉斯联邦储备委员会主席罗伯特认为，当涌入美国的资金干涸时，将会出现一场极具破坏性的危机，导致利率快速上升和美元快速贬值。
政策制定者通常认为，汇率是市场决定的。然而若事实果真如此，美元应该更为疲软。自2001年以来，美元兑欧元汇率已下跌30%，但是它的贸易加权指数却下跌较少，原因是亚洲央行进行了强有力的干涉。
因亚洲货币采取对美元紧缩的政策，美国经常账户赤字仍持续膨胀。根据最新数据，美国预算赤字约4270亿美元，占GDP的3.7%；今年第二季度经常账户赤字再创新高，达1662亿美元，占GDP的6%，相当于全球享有经常账户盈余国家总盈余的70%。目前美元兑欧元汇率已经低于对其真实价值的一般估计，但是如果赤字减少，它势必要继续下降。瑞银集团的经济学家预测，为了平稳美国外债对其GDP的比例，贸易加权美元价格须再降低20%至30%。尽管这显得不可思议，却意味着美元兑欧元汇率可能会成为1.70美元。
布雷登体系复苏？
现今的美国双赤字让人想起里根政府时期的经济困境，之后在克林顿政府巩固财政的努力下，缩小了此一缺口，但缺口犹在，因为美国民间储蓄减弱了。近四年来，美国实行减税、军事支出扩张并举下，政府赤字快速扩大，民间储蓄未见起色，结果对外大举借贷，经常账户赤字节节攀升。值得关注的是，美国双赤字短期内看不到舒解的迹象，紧张的地缘政治风险、恐怖攻击阴影带来的安全支出、高龄化下的社会福利负担、油价居高不下的能源成本，及维持成长的扩张政策等，正让美国双赤字与“总体平衡”这个理想背道而驰。
然而却有经济学家认为，美国至少还能在未来十年继续维持巨额经常账户赤字，同时美元不再大幅下跌，因为中国和其他亚洲国家会支撑其价格。德国银行有关专家在一系列报告中指出，目前的情形很像是二战后的固定汇率体系———布雷顿森林体系复苏了。
他们认为，亚洲各国纷纷将本国货币与美元挂钩，并选择大量外汇储备支持下的较低汇率。此举是想要通过保持出口货物的低廉价格，来维持较快增长速度，并以此获得大量美元。相应地，他们通过购买美国长期国库券、降低利率来维持开销，同时能够保证美国消费者持续购买亚洲商品。
从2001年以来，亚洲官方的美元储备已经增长了1.2万亿美元，等于同时期美国财政赤字总和的三分之二。亚洲央行对货币流通进行的干预，有助于解释为什么美国至今仍能负担赤字而没有出现更高的美国公债发行量或是规模更大的美元下跌。
今非昔比
然而，关于“赤字在未来十年仍然可以支撑”的说法是值得怀疑的。
瑞银集团经济学家乔治·马格纳斯所作的一份报告认为，将目前情况与布雷顿森林体系相比的想法是肤浅的。两者主要的不同之处在于：在20世纪60年代，美国处于经常账户盈余状态下，并且是第一大债权人；而今天，美国是世界上最大的债务人，这种情况有可能破坏美元作为本位货币的地位。
第二，将亚洲国家习惯性定义为“盯住者”是错误的。1998年之前的25年里，除了日元以外的亚洲货币兑美元的汇率都是下跌的，同一时期这些国家经常账户都是赤字，没有盈余。亚洲金融危机之后，为了重建美元储备，这些国家在1998年重又采取更为紧密的盯住汇率，并出现了经常项目下的盈余。他们认为，将货币和美元挂钩也许可以暂缓危机循环出现。
第三个重要的不同之处在于，不像在布雷顿森林体系实施之时，现在大多数亚洲国家已放开资本控制或是有所松动。这就要求央行控制储蓄的增长，以防出现更快的信贷增长。而过多信贷增长会增加通货膨胀，引发过度投资，这种情形在中国特别突出。当这些亚洲国家维持与美元挂钩的通胀成本加剧时，他们当然将采取更为灵活的汇率政策。
最后，在布雷顿森林体系下，把美元作为储备货币是因为没有其他选择。而今天亚洲国家完全可以选择欧元，以使其储备货币多样化。
危机正在袭来
马格纳斯先生认为，布雷顿森林体系复活只是一种幻觉，这种幻觉会在1到2年里破灭。即使它会持续更长的时间，对整个世界也是危险的，因为它将促使中国和美国继续施行不计后果的政策。信贷规模过大正引起中国经济过热。同时，通过购买美国长期国库券，亚洲央行其实补贴了美国的借贷成本，鼓励更多消费者加大消费，从而让经常账户赤字数额更大。
直到最近，有人认为美国仍然可以继续维持其经常账户赤字，因为外国投资者正热衷于收购美国有价值的资产，利用更快的生产力增长速度来带来更高的利润。但是私人在国内投资已经逐渐消沉，使美国渐渐依赖外国央行。但外国央行的储蓄存款已不再像上个世纪90年代那样被用来投资以获得收益，而是用于消费和政府举债。
美国经常账户赤字主要反映了国内储蓄的虚弱，所以那些美元自大狂们认为，美元贬值对于遏制赤字既不必要也不充分。但是摩根士丹利的首席经济学家斯蒂芬·罗奇估计，美元稍一走软就会引发公债利息上涨，因为外国债权人会针对货币流通风险要求额外的索赔。那样将减缓消费者消费，推进储蓄并降低赤字。
1985年之后的三年里，美元兑其他主要货币的汇率跌了50%，通货膨胀和公债利息上升，股市也在1987年大跌。现在美国经常账户赤字几乎是当时的两倍，因此金融界人士得出结论：美元的彻底下跌和其他金融市场的动荡这回可能更猛烈。看来狼不仅来了，而且已经开始舔舐嘴唇“准备”下口了。
