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“1300点以下每跌30个点，就有一家券商死亡，我认为这种说法是有道理的。”一位券商资产管理部老总对记者说。
11月8日，上证指数开盘1303点，很快下探到1292点，整个上午都毫无起色，后市勉强收报1304点；11月9日，开盘1304点，迅速下行到1299点。在一个多月的盘整时间里，这是沪指第9次击穿1300点。
10月8日，监管层继9月命令券商自查之后，又下令彻查委托理财业务，整个行业委托理财的数额虽然没有明确说法，但据估计应在千亿以上。
券商本来就很脆弱的资金链立刻雪上加霜，“吹弹得破”，一些券商重仓股股价更是像泥石流一样纷纷下挫。
“一部分券商每天都在生与死之间徘徊。”一位业内人士说。
休克疗法？
很难猜出监管层选择在危如累卵、脆如薄冰的市场环境下彻底整顿券商委托理财，需要拿出何种勇气。
10月14日，彻查委托理财一事被媒体披露，当天市场以下挫54个点回应。
市场人士指出，委托理财一直是券商最机密也最灰色的业务，虽然监管层一直禁止券商为委托理财业务保本，但几乎所有的券商和客户签订合同时都会有正本和副本，保底等条款都在副本中。
以南方航空(600029)(相关,行情,个股论坛)为例，该公司7月27日发布的公告称，7月22日与中证伟业投资有限公司、中关村证券签订《资产管理合同》，公司出资5亿元，中证出资7500万元共同委托中关村证券进行投资运作。
公告内容仅此而已。为什么南方航空与中关村证券之间进行委托理财，还冒出来一个“中证伟业投资有限公司”，且出资7500万元？知情人士向记者透露，实际上此公司乃中关村证券的子公司，这7500万也正是为南方航空的5亿元保底的资金。
“如果出现亏损，先从这7500万中扣除。”这些内容当然是不在双方协议正本之内的，也不会进入公众视线，该人士指出。
在缺乏正常的融资渠道的情况下，开展委托理财业务被券商自己视为“融资”，几乎每家券商都要为能够“融到资”的员工以高额奖赏。
为了逃避证监会清查，为了在二级市场上操作方便，这些委托理财几乎都没有放在券商自己的名下，而是放在看不出与券商有联系的个人账户下，也不进入公开的财务报表。
一位业内人士说，在1996、1997年，券商能有个不到十亿的自营盘子就算大的了，现在大多数券商都有20亿的自营再加上30亿的委托理财。
券商委托理财的业务量有多大，其个人账户有多少？谁也说不清，谁也不敢往少了说。曾经是同等规模券商中佼佼者的汉唐证券违规理财的窟窿高达10亿，名不见经传的山西证券委托理财曝光，8．5亿元不翼而飞。一位资深人士向记者透露，目前账面所载委托理财总数500亿，流行的说法是超过2000亿。
为了争夺资金，券商一般为委托理财的资金开出了较高的回报率，一般情况下都在8％甚至10％左右。即使市场积弱如此，中关村证券仍然向南方航空表示：根据资产管理业绩提取报酬，投资收益率低于6％含6％时，中关村证券不提取管理费，投资收益率超过6％时，中关村证券在超过6％收益部分中提取60％的管理费。
在市场好的情况下，券商争相开展委托理财这种高风险、高回报的业务，市况变差时，委托理财则成了填钱的窟窿。券商为了筹集大量资金维持正常运转，再通过委托理财融资，融到的资金成本会更加高昂，而在市场单边下挫时，由于缺乏做空机制，导致券商亏损面不断增大，券商在委托理财的泥潭中只能越陷越深。
中关村证券上半年亏损了2800多万元，自营差价收入亏损2423．04万元，而自营差价收入是与委托理财最为紧密的指标。中关村证券如何达到6％的收益，或者在这种市场环境下，如何保本，很难让人乐观看待。
证监会希望在一到两年时间内彻底化解券商风险，扶优限劣，摸清家底是第一步。一位官员向媒体表示，对于券商委托理财的账外数字难以量化，首先要搞清总量，然后才能想对策。
融资难、难、难！
管理层在掐断违规委托理财之路的同时，也给了券商正常的融资渠道。
10月19日，央行发布《证券公司短期融资券管理办法》，证监会修订《证券公司债券管理暂行办法》，11月4日，央行、银监会、证监会联合发布新的《证券公司股票质押贷款管理办法》。
但业内人士反映，这些融资渠道顶多只能说是“聊胜于无”，对券商的极度资金饥渴没有太大的帮助。
在去年第一批核准发债的三家券商中，只有长城证券完成了2．3亿的募集规模，中信证券(600030)(相关,行情,个股论坛)的发债规模由不超过10亿元削减至4．5亿，而“海通证券的发债方案从来没有进入程序”，至此，第一批发债券商，在核准总计42．3亿中，截至目前只完成6．8亿。
“不是券商不想发，而是根本发不出去。”一名券商说，“券商糟糕的资产质量已难以获得市场认同。”
以监管层为例，银监会一直禁止四大行为券商发债提供担保，保监会甚至对保险公司投资券商债券持否定态度。整个市场对券商债券的态度，由此可见一斑。
修订后的《证券公司短期融资券管理办法》规定券商发债的门槛大幅降低，比如取消券商发债的最高期限；发债可以不用担保；取消公开发债“最近一年盈利”的要求等等，一般券商基本都能达到发融资券的要求。
《办法》提出，证券公司短期融资券只在银行间债券市场发行和交易。证券公司不得将发行短期融资券募集资金用于以下用途：固定资产投资和营业网点建设；股票二级市场投资；为客户证券交易提供融资；长期股权投资等。由此可见，该部分资金使用只是缓解券商短期流动资金不足的问题，但对于二级市场的运行关联性不是很大。
另外，根据《证券公司短期融资券管理办法》符合申请发行融资券的公司大概只有30家左右。
而修改后的券商股票质押贷款办法，也被业内人士称为“旧曲难谱新调”，虽然在一些细节问题上有所修改，但阻碍券商进行质押贷款的瓶颈问题，比如手续烦杂、打折比率过高、彻底向银行交代自营盘等仍然没有得到解决，而银行方面也认为证券行业风险太大，不愿意开展此项业务。
监管层关闭的委托理财大门的资金量是上千亿，而开启的融资渠道实际融来资的资金现在不过是几十亿或者数百亿，“证监会扶优限劣、消灭一部分券商的意图是很明显的。”一位券商说。
被迫清理核心资产
“公司急需要钱，我们目前在卖核心资产，如果市场还不见好转，融不到钱，最后就只能卖那些庄股了。” 一位资产业务部老总说。
自清理整顿券商委托理财业务以来，市场的表现与这句话极为吻合。一些券商重仓的二线蓝筹股坐滑梯般下挫，而另外个别券商持仓时间较长的重仓股仍然坚挺。
统计资料显示，在证监会决心整顿券商委托理财之后，券商重仓股即大部分出现急速下跌的趋势。10月18日，大盘小幅上涨，部分券商重仓股出现涨停，如银河证券重仓的天鸿宝业(600376)(相关,行情,个股论坛)涨停；闽发证券、国信证券重仓的海博股份(600708)(相关,行情,个股论坛)等。
但另一方面，很多券商重仓股开始出现下跌势头，如华龙证券的西藏金珠(600773)(相关,行情,个股论坛)跌停；国信证券重仓的海螺水泥(600585)(相关,行情,个股论坛)接近跌停；此外，大鹏证券重仓的五矿发展(600058)(相关,行情,个股论坛)、天一证券的华东医药(000963)(相关,行情,个股论坛)等部分券商重仓股也有较大跌幅，列在两市跌幅榜前列。
10月19日，沪市跌幅前10名的股票中，有4只券商重仓股，它们是双良股份(600481)(相关,行情,个股论坛)、澄星股份(600078)(相关,行情,个股论坛)、昌河股份(600372)(相关,行情,个股论坛)、片仔癀(600436)(相关,行情,个股论坛)。在同日深市跌幅前6名股票中，券商重仓股就占3家，分别是吴忠仪表(000862)(相关,行情,个股论坛)、华邦制药(002004)(相关,行情,个股论坛)、鑫富股份(002019)(相关,行情,个股论坛)。
11月份的第一周里，券商重仓股总体表现虽然有所分化，但多数重仓股依然以阴跌为主。渤海证券的特精股份(600468)(相关,行情,个股论坛)、东吴证券的哈空调(600202)(相关,行情,个股论坛)、天一证券的华东医药和浙江医药(600216)(相关,行情,个股论坛)、广东证券的西藏发展(000752)(相关,行情,个股论坛)、南方证券的哈飞股份(600038)(相关,行情,个股论坛)等表现仍然强劲。
令人关注的是，一些券商重仓的绩优蓝筹股本周出现了补跌行情，是跌幅榜中的重灾区，华夏证券的火箭股份(600879)(相关,行情,个股论坛)、国信证券的江淮汽车(600418)(相关,行情,个股论坛)、东方证券的南方汇通(000920)(相关,行情,个股论坛)、渤海证券和国信证券的深宝恒(000031)(相关,行情,个股论坛)、申银万国的中兴通讯(000063)(相关,行情,个股论坛)、渤海证券的ＴＣＬ集团，在这一周里分别下挫了13．86％、10．27％、9．94％、9．59％、9．43％、9．19％和9．09％。
“这些重仓股中，其中大多数都是券商经营多年核心资产，在1300点左右的底部区域被迫甩卖，实在是无奈之举。”一位券商内部人士说道。
通过正常渠道融来的钱一来非常有限，二来又不允许进入二级市场，券商还是只能通过委托理财融资。
但是证监会在1月8日下发的文件中规定，证券公司可以与客户重新签订资产管理业务合同，但不得通过签订补充合同、修改协议、虚假陈述等方式，变相承诺保证投资收益和承担投资损失。在合同中必须有“本合同之外的所有补充协议和对本合同的修改均属无效”的字样。
“既不允许保本，市场又如此之差，有谁会把钱往里投呢？”一位资产管理业务部老总说，“进来的钱少，出去的钱多，实在难以维持就只能卖庄股了。”
“哪个券商没有一两个庄股，如果真到那时候，大盘会如何将不堪设想。”他说。
