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权衡股东关系、分销渠道及研究实力三者利害得失———基金分仓讲究“平衡关系”对券商的评价高低并未直接影响分仓量，不以研究见长的券商常出现在分仓名单前列
日前，香港中信投资研究有限公司发表《行业结构与股票分析水平的矛盾》分析报告，文中指出，当前基金在给券商的佣金分配中并没有像国外一样把券商的研究水平放在首位，而是在股东关系、分销基金以及研究水平三者之间搞平衡。香港中信投资研究公司何绰越指出，这样做的结果造成国内很难出现真正靠研究能力吃饭的高水准研究机构，长此以往，最终将损害基金行业的整体利益。
中信投资研究对今年上半年佣金收入超过1000万的六间券商和佣金分仓超过1000万的九间基金公司进行了“卡方检验”统计分析，在90%的置信度区间，其“P值”及“卡方值”皆显示买方与卖方的关系基本上是“随意”的结果。也就是说，各大基金公司对各大券商的评价及分仓并无一致的原则，这与国际上大基金公司与大券商之间较为“机械”的关系相差甚远。
统计数据显示，9家行业龙头基金公司分仓前三名的券商中有些并非是行业中公认的具备良好研究实力的证券公司。众多大基金公司的分仓非常分散，除易方达外的八家基金公司给予前五位券商的分仓最多只有五成，这说明基金公司将相当一部分佣金分仓分散给予了众多的关系券商。香港中信投资研究人员指出，从以上两方面现象中可以得出这样的结论———目前国内基金公司的佣金分仓制度并没有像国外一样直接与券商的研究水平挂钩，而是掺杂了其他的因素，包括股东关系和分销基金的因素。
另有数据显示，在今年上半年只有六家券商从基金公司取得1000万元以上的佣金。以一个全面研究平台而言，一年的成本最少2000万，假设下半年分仓相若，扣除仓位的行政成本及券商内部“分成”，研究销售服务所得将无法维持成本。
在接受记者采访时，一些专门靠研究吃饭的券商研究机构对基金分仓颇有微辞。一券商资深研究人士表示，随着国内机构投资者投资理念的改变，依照上市公司基本面进行投资的方法大行其道。在这种情况下，高水平的研究报告对基金投资具有相当重要的作用。因此，基金公司无疑是希望与高水平的研究机构合作。该人士还指出，另一方面，随着基金业的竞争日趋激烈，基金公司为了生存又必须将基金营销放在一个相当重要的位置。一基金公司有关负责人也表示，只有生存下来才能谈发展问题。而在基金营销方面，股东单位和一些营销能力很强的券商对基金公司的帮助也是很大的，那么在随后的基金佣金分仓方面也就必须照顾这些合作伙伴的利益。这也就是一些大基金公司分仓前列的券商中会屡屡出现不以研究见长的券商，以及大基金公司佣金分仓非常分散的原因所在。
随着银行设立自己的基金公司后，基金在分仓时可能会更看淡券商的研究实力。一券商研究人士指出，目前基金公司最重要的营销渠道是银行和券商，而随着银行直属基金管理公司的出现，在以后的基金发行大战中银行必然会出现“偏心眼”的现象。现存的基金公司不得以将更加依赖券商的销售渠道，那么基金的佣金分仓制度也将不可避免地更加与券商的分销能力挂钩，这将使那些专门靠研究吃饭的券商研究机构处于更加不利的地位。
