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10月29日,央行宣布基准利率调高27bp,接下来的两周时间里,公开市场业务一反常态:净回笼货币200亿元,与升息前单周最高回笼货币850亿元形成天壤之别。收益率也迅速企稳,1年期央行票据收益率维持在3.50%左右。在持续大幅货币回笼之后,公开市场操作步入平静时期。
由于定价体系的缺失,央行在调高基准利率27bp之后,市场难以在很短的时间之内形成对债券的重新定价,收益率曲线修复需要相当长时间。加之,经过长期运行,公开市场操作已经成为市场风向标,对于短期债券来说尤其如此。在这样的情况下,货币回笼的数量以及中标收益率成为市场关注的焦点,引导利率走势是公开市场操作的重要职能,出于这样的考虑,央行有必要尽快地引导央行票据收益率在合理区间内企稳。所以,我们认为,稳定市场是公开市场操作力度减弱的主要意图。
我们还注意到,投资者对于公开市场操作存在认识上的误区,往往将货币回笼量的加大与收缩流动性等同起来。在当前的市场中,货币太多是最明显的特征,除了调整金融机构准备金率之外,公开市场操作还不足以影响流动性。所以,我们认为这种担心是不切合实际情况的,货币回笼量的降低非常有效地稳定了市场,使得在升息后短期债券率先实现再次定价。从效果上看,央行稳定市场的意图是成功的。
此外,升息之后,以及10月份CPI涨幅的回落,使得央行所面临的压力也大大下降,公开市场操作也得到喘息的机会,这是近期公开市场操作步入平静期的直接因素。
从货币政策调控的角度出发,尽管升息对于宏观调控的效果还有待于进一步观察,但是,可以肯定的是利率调整发挥的作用要远远超过公开市场操作。同时,数量型调控手段的使用还肩负另外一个更为严峻的任务,就是维持币值稳定,防止人民币升值。
尽管央行一直在致力于防止人民币升值的工作,但是,从现实的情况看,人民币面临前所未有的升值压力,单单靠公开市场操作回笼货币来对冲外汇占款的做法,不能有效的达到货币政策的目标。
既然公开市场操作不能有效的完成防止人民币升值的任务,所以,央行也必然会对公开市场操作产生新的思考,或者以其他的方式来解决这个问题,从这个意义上说,汇率调整值得期待。
因此,我们认为,出于货币政策连续性的考虑,公开市场业务还会例行操作,但是货币回笼的力度可能要大大减弱,票据发行量局部还会有所反弹。不过,央行的意图可能仅仅是回笼货币而非收缩流动性,公开市场操作步入平静时期。对于金融机构来讲,央行票据具备较高收益和风险防范双重作用,是不错的投资选择。
