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全球已经进入一个加息周期，但是出乎市场预料的是，美国、澳大利亚以及日本、欧洲、香港等全球主要股市丝毫不理会加息，牛头昂然地连创新高。对于国内A股，评论人士认为也将有一波人民币升值行情，而且目前的市盈率水平已逐渐与国际接轨，在全球牛市之下，中国股市真能否极泰来吗？
全球股指与加息试比高
11月12日，全球主要股市普遍走高，亚太地区股市（不含日本）指数创下四年来的新高。其中，日经225指数上升了1.6%，收于11020点。而韩国股指则大幅上涨了1.8%，创下一个月来的新高。香港股市在几家主要银行下调利率的刺激下上涨了1%，创下八个月来新高。新加坡海峡时报指数在新加坡电信的带动下，上涨了0.8%，创下四年来新高。
欧洲股市方面，11月11日，在英国电信和德国电信大幅上涨的带动下，FT100指数、CAC指数和DAX指数分别上涨了0.9%、1.3%和1.0%，欧洲股市整体收于近两年的最高点。
另外，美国股市走势也十分强劲。至11月12日。美国股市已连续上涨三周，其中标普500指数周五收于三年新高。
香港降息热钱仍汹涌
在全球一片加息声中，香港金融市场却宣布降息。继汇丰银行、渣打银行和恒生银行11月11日宣布将最优惠贷款利率将从目前的5.125%调低至5%后，中银香港也于11月15日宣布将港元最优惠利率从5.125%下调至5%，港元活期储蓄存款利率也从原来的0.125%下调至0.01%。
市场普遍认为，造成这一现象的主要原因是市场普遍认为，热钱的大量涌入香港，主要是出于对人民币升值以及美元持续贬值的预期。据恒生银行香港有关人士透露，近期大量热钱流入香港，银行节余达到了141亿港元。
而热钱的大量涌入，直接推高股指。目前，香港恒生指数已经逼近14000点，接近4年来最高点。国企股指数也突破4900点。美元的持续贬值也推动热钱进一步涌入香港。花旗金融亚洲区策略员Markus Rosgen表示，维持增持港股的评级。
境外游资爆炒沪深股市
热钱在爆炒港股的同时，也可能直接涌入深沪股市。外管局日前的公告显示，我国的国际收支已出现反常现象：在贸易顺差下降甚至出现逆差的情况下，外汇资金却依然保持较强的净流入态势。截至9月底，我国外汇储备达到5145亿美元，创历史新高。其中，1至9月新增的外汇储备额达到了1113亿美元。由此可见，境外游资已大量向国内涌入。
一些业内人士认为，这些国际游资是具有投机性质的资本，不太可能投向实业，而变现容易、流动性极高的金融证券市场将成为这种资本的最好栖息地，在国际热钱滚滚流入国内的情况下，A股有望出现类似H股的人民币升值行情。
华富基金管理公司投资研究部的夏明月认为：“从目前的情况看,人民币汇率的状态有点类似日元在1970年代初期的状态,正处于汇率机制迫切需要变革、币值预期涨而未涨的阶段。而无论从我国的综合国力在不断上升还是从我国在世界经济中的地位变化来看,人民币汇率确实已进入了升值的预期当中,汇率制度改革在即。”
大量的资金可能因为预期人民币升值而流入股市。夏明月说：“人民币进入长期升值预期状态,将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态,不排除可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型。因此人民币汇率升值将给股市未来几年的长期走势构成重要的影响。”
Ａ股投资价值已超港股
随着几年来市场的持续下跌和上市公司的业绩增长，A股市场的市盈率也在显著的降低，开始与国际接轨，投资价值初步显现。
中银国际投资总监苏淑敏表示：A股投资价值已超港股，并称A股真正行情明年下半年展开，其时A股吸引力会更强。
苏淑敏认为：“首先，内地上市公司的行业分布较香港更加多元化；更重要的是，从过去12个月的绝对数看，内地A股市场的日均交易量超过21亿美元，该指标已经超过香港市场；并且，内地上市公司规模超过10亿美元的大型企业和低于500万美元的小型企业的比例都在40%左右，为分散投资提供了更广的余地。”
另外，从两个市场的投资回报看，在过去的10年中，上证指数年均波动率为28.4%，远低于恒生指数的43.7%；以深证成指计算的年均回报率更是高达16.4%，是恒生指数的2倍多。”
上证所理事长耿亮日前也表示：“到目前为止，即使以国际市场的标准来衡量，一部分上市公司已具有投资价值，有能力为投资者提供良好的回报。截止今年8月20日为时点计算，上证所的平均市盈率是25.7倍，上证180指数是22.8倍，上证50指数是23.1倍；同期香港恒生指数平均市盈率16.8倍，美国标准普尔500指数是19.3倍，英国金融时报100指数是21.8倍。”耿亮说：“中国是世界上经济发展最快的国家之一，中国优质的上市公司理应具有比国际平均水平更高的市盈率水平。目前海内外包括QFII在内的投资机构持有的股票市值与以往相比，已经有大幅度提高，它们的发展方向，也表明了未来中国市场的发展方向。”
牛市何时会来？苏淑敏表示：“经验表明，内地经济在该阶段‘逗留\'的平均时间为13.2个月。据此推算，最快也要到2005年一季度才可能结束调整，真正的行情有望于明年下半年展开”。
“1400点以下坚决买入”
在国内一部分机构投资者看来，即使目前不是马上开始一轮大牛市，市场整体风险也已经得到较大释放，部分公司从国际眼光看也都已经有了投资价值。
华安基金发布第四季度投资策略报告指出：“A股平均PE又创1996年以来新低---20.5倍，比历史高点下降超过60%，总体市场估值风险已得到很大释放。”
该报告同时强调，尽管风险大幅释放，但与全球类似市场横向比较，A股市场总体PE仍略为高估。不过，部分优质公司的估值水平基本与国际接轨。数据显示，在华安基金重点关注的优质公司平均PE则只有17倍，和标准普尔500水平一致，这表明该部分公司估值水平已与国际接轨，并具备了明显的投资价值。
华安基金在投资策略报告中指出，在2001年时2000多点指数已透支了其后五年的增长潜力，才会有持续3年多的市场大调整。另一方面，3年以来随着股价迅速向下修正，市场到2004年已步入投资价值区域。因此，目前在1300点位置，市场总体风险有限，预期未来3-6个月合理指数1560点。目前，指数位置隐含的预期收益率在20%左右，明显高于投资成本。因此，华安基金表示，将继续维持3季度策略报告建议，“1400点以下坚决采取买入”的策略。
