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近来沪铜走势可谓惊心动魄。期铜就像一头直喘粗气的牡牛，踏着沉重的步伐，昂头上挑历史高点。就在这牛气冲天的氛围里，投资者务必注意当前沪铜牛市中的隐患。
首先就铜的供求方面而言。铜价的上涨在相当大的程度上得益于国内旺盛的需求。今年我国铜缺口预计在64.2万吨左右，是有史以来缺口最大的一年。全球三大交易所的显形库存降至13万吨，不足全球两周消费量。
但是过高的铜价翻过来抑制了铜加工的消费，刺激了原铜的生产，供求关系得以改变。9月份我国铜加工材产量为33.04万吨，比上月减少了0 .13万吨，同比增幅为11.1％，增幅为年内最低值，这也是连续第5个月下降。另据海关数据显示，1～9月份中国进口精炼铜919,305万吨，同比下降7.5%。据Macquarie统计，2004年中国进口铜将减少至122万吨，低于2003年的135.7万吨，消费下降8%左右。
全球铜的生产平均成本大致在1450美元/吨左右，铜价飙升，直接导致世界各地铜矿纷纷扩产。矿业巨擘必和必拓(BHP Billiton)表示9月当季铜产量为248,800吨,较上年同期增加16%。赞比亚Konkola铜矿拟提高铜产能至250,000吨/年，该矿2004年拟产铜230,000吨。从一个侧面说明，现货紧张的局面正在趋缓。目前拖动期货价格持续上涨的LME现货价格，对场内3月铜升水已有下降趋势的迹象。（附图）
投资银行巨头高盛预计2004年全球精炼铜供应缺口达到40.1万吨，而到2 005年的下半年全球精炼铜供应将过剩31.4万吨。美林银行则预计明年铜平均价格将会下降至1.20美圆/磅，而今年预计在1.30美圆/磅。
再从宏观经济因素考虑。10月份我国生产者价格指数（PPI）同比增长8.4％，创下近9年来的新高。其中铜涨幅最大，达到23.5％。国际投机势力一再鼓吹“中国因素”，抛出中国“能源危机”、“粮食危机”的论调，一再哄抬国际商品市场价格。但在所谓“中国因素”高位买入后，价格却一泻千里。COBT大豆从1000美分跌到目前的520美分左右，价格几乎跌去了一半。近期以“油神”皮肯斯为首的国际炒家抽身而退，国际油价每桶暴跌了8美元。从10月25日的55美元／桶而今跌破47美元／桶。这又将中国买家牢牢的套在顶部。这一系列的事实应该让国内一味做多的多头惊醒了。
有数据表明，美国经济发展速度正在放缓。三季度GDP成长预估值为3.7%，低于市场预期；USGS9月份综合领先指标连续两个月滑坡为141.6，比上月下滑了0.91%。这在一定程度上减弱了支持铜价再度大幅上涨原动力。
其次从中国的政策因素入手。众所周知，中央政府宏观调控措施力度在逐步加大。10月28日晚，中国人民银行出人意料的上调了存贷款利率，为期近10年的下调利率，刺激经济的政策宣告结束。同时人民币汇率问题迫切地进入中央政府的议事日程。从货币供求原理上来说，增息的本身也意味着本币的升值。这些都会从根本上遏制国内过快的经济增长，使 LME和沪铜之间比价关系向趋小的方向演变。一旦人民币再度加息或汇率升值的情况出现，那对多头的打击将是突然的、沉重的。
最后从投机资金因素分析。先不考虑在LME和沪铜市场之间反向套利以及国储高买低抛的做法是否合理合法。单就国内三个月换月迁仓盈利3000元而言，已经在部分投资者思维中形成买入远期等涨，或抛近买远的惯性思维，这个现象在11月19日的交易中表现尤为明显。
按理说，多头持有仓单应该有仓储费用、交易资金利息、增值税等组成成本。但是现在近远期价格倒挂，一方面反映现货紧张的情况，另一方面也反映了人们对远期铜供应充足，人民币升值的预期。根据11月19日上海期货交易所指定交割仓库库存周报统计，本周库存24503吨，比上周增加270吨，期货仓单14273吨，比上周增加4096吨。这表明在浅予默化之中国内外铜的不合理的比价正在合理的方向演化。
本文并不是在刻意鼓励投资者不分时机，不分策略的抛空沪铜，而希望做多的投资者关注当前沪铜牛市中的隐患，找准恰当的退场时机。
上海中期 张鹰
