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主要的创新特点
1、三年期浮动利率债券，季付——和以往最高频率为半年付息频率相比，更高频率的利率调整幅度，显示朝向面值的机会更多。
2、基准利率为中国外汇交易中心（全国同业拆借中心）公布的7天回购利率加权利率数值，即本期债券第二次付息的基准利率为前次付息日往前10个交易日的7天回购加权利率的算术平均值（即前次付息日的Ｂ2＿Ｗ数据），以后类推。本期为11月15日往前10个交易日的7天回购加权利率的算术平均值（即11月15日的Ｂ2＿Ｗ数据）。浮动债券利率基准变化，即突破了传统浮动债券盯住1年期存款利率，采用的利率基准为市场利率，是以回购利率为代表的短期货币市场利率水平。利率基准的变化，部分地克服了1年期存款利率反映滞后的缺点。利率基准随市场而变化，有利于使债券利差主要反映发行人的信用差。在发行人信用无大地变化的情况下，理论上讲债券价格可能会围绕面值进行波动，从而克服了目前浮动债券价格大幅波动的窘况。
3、债券发行总量100亿元（发行量为国开行的一般发行规模）。起息日为2004年11月25日。发行人对本期债券保留增发的权利。显示国开行在该品种试验成功后可能采取增发或者增发加互换的方式来增加该券的流动性。
4、投资人选择权——两次时点选择权。本期债券的持有人可选择在2005年11月25日及2006年11月25日向发行人全部或部分回售债券，回售债券面值应为1000万元及其整数倍。
5、回售价格低于面值。为99．8元／百元面值。（以往发行的回售选择权均按100元面值赎回）。本期债券的利息计算方法按照中国人民银行银发2004116号文件有关规定执行（每次付息金额按照起息日或上一付息日至本次付息日的实际天数计算）。克服了182．5天计息可能对短期券收益率产生的误导作用
从国开行设计该产品的初衷可以看出，该浮息券力图将我国的浮息券还原成其本来面目，即价格围绕面值波动。我们从下图可以看出，下图下线为一只目前在上海证券交易所上市的浮动利率债券（010010券），其比较基准为目前的法定利率（一年期定期存款利率），而上线为一只欧洲市场上上市的美国公司的企业浮息债。图中，国外的那只债券显示出浮息券的特性——即假如公司债券的信用等级没有变化，则其价格与面值非常接近；而国内的浮息券只在法定利率预期变化时价格大幅波动。这使得与浮息券相匹配的组合的收益率水平，以及风险衡量指标的有效性都受到了极大的挑战。
浮息券国际比较
但是，国开行的良好初衷在本次债券发行前的定位上受到了市场人士的多方面挑战。该券的发行方式采用债券固定面值，单一利差（荷兰式）招标。也就是说，最后债券的票面利率是基准利率加上当天招标大家共识的“利差”得到的。可以说，发行前市场对该券的定位差距较大，一改固定收益证券定价比较准确的特点，发行中标的最高位和最低位置间相差了139ｂｐ之多。
市场在发行前对其争议激烈
由于是浮动利率债券，因此，市场人士争论的焦点也在于如何预期其债券参照的基准利率的走势以及未来三年其债券利差调整的走势。
大部分市场人士认为用短期货币市场利率水平作为3个月一调的浮息债的基准，有待商榷。主要原因是Ｒ007的底线受到商业银行（或者更宽泛的金融机构）的资金成本影响，目前这个最低下限水平是1．62％。10月末央行提高存贷款利率却没有相应调整超储利率，导致7天回购利率在短期冲高后，又因资金相对宽裕而逐步回落。并且，从更长远的角度来看，在央行推进利率市场化进程不断加快的预期下，超额存款准备金利率下降的趋势是可以预见到的。因此货币市场利率的收益水平也可能下降，造成市场对该券的利差要求增加。
以申万为代表，招商、中信等券商基本上对该券的基准利率保持观望的态度，有机构认为国开行17期金融债的投资价值不大。
另一方面，也有君安证券旗帜鲜明的提出，基准下降的风险不大。但如果以130ｂｐ的利差来定价，则该券的投资价值已经很充分。其主要观点认为，尽管，目前市场要求其收益率与一年期央行票据收益率一致，但随着未来央行票据收益率与基准利率之间的差距越来越小。这意味着该券的投资价值现在不宜被低估。
参考市场上的比较基准究竟是3个月期的央票收益率还是1年期的央票收益率，与机构的组合构建和投资策略有很大关系。由于目前3个月期的央行票据流动性较差，因此市场上以现金（或者短期回购）滚动投资3个月央行票据（或者04国开17）的可行性不足，即需要的流动性补偿较高。而目前市场上普遍采用的策略是回购与1年期央行票据套做ｃａｒｒｙ ｔｒａｄｅ。因此，自然最后的利差应该和1年期央行票据进行比较。
浮息债得到市场的广泛认可
中标结果显示，金融债04国开17 中标利差为129ｂｐ，认购倍数为2．165 倍，该新型浮息债得到市场的广泛认可，银行认购49．3％，证券公司认购24．2％，基金认购22％，保险公司仅认购4．5％。基金公司和券商认购更加踊跃。仅南方基金一家就认购20亿，占发行量的20％。而以往的债券主力投资者——国有商业银行仅工行和中行中标，认购量也不不超过2亿。
这显示了市场参与主体的心态。由于目前投资者主要的投资手法以配置型为主，而非3个月和7天的利差套利为主。因此投资者对于基准利率期限与基准利率重置期限错配的利率风险，要求较高的补偿溢价，同时看重基准利率的下行风险，由于回售权按年行使，该类投资者倾向于将本期债券参照1年期央行票据定价。而套利投资者则看重短期利率与本期债券的利差套利机会，以3个月央行票据作为本期债券的定价基础。配置型投资者多为市场主力，因此本期债券发行市场定位仍主要决定于配置型投资者的定价决定。
但是这样的中标结果，也显示了更短期债券蕴含的投资机会。假如3个月期的央行票据或者短期债券的流动性可以得到提高（比如说国开行大力增发或者发行更短期债券），则套利方式可以激活。该券的投资机会可能更多。
当然，由于最终的利差较高，可能在短期之内会挫伤国开行增发的兴趣。但是，随着市场上对于固定收益证券投资模式的更加精细化操作，相信基于套利方式的投资机会和基于组合配置方式的投资机会一起，都会在固定收益证券的投资中发挥同等重要的作用。
