发送GP到6666 随时随地查行情
中国证券市场第一只具有衍生金融产品性质的ＥＴＦ——上证50ＥＴＦ已经中国证监会批准，日前获准发售，将于近期面世。11月17日晚，一直领导和参与上证50ＥＴＦ开发设计的上交所副总经理刘啸东就ＥＴＦ对中国证券市场的深远意义、投资者投资理念的转变和上交所下一步金融创新的打算，在他的办公室接受了本报记者的独家专访。
经济观察报：11月18日英国巴克莱公司推出首只面向美国普通投资者、专注于中国公司的ＥＴＦ，道琼斯等机构也在积极跟进，正准备推出自己的中国指数ＥＴＦ，与上述ＥＴＦ相比，上证50ＥＴＦ有什么不同？
刘啸东 上证50ＥＴＦ实现了“瞬间套利”，同时是一只真正意义和完全意义上符合中国国情的ＥＴＦ，而衡量一只ＥＴＦ是否是“真正”和“完全”意义上的ＥＴＦ的标准，就是看它能否实现“瞬间套利”。从这个角度来说，其它ＥＴＦ由于存在跨市场等方面的原因，不可能实现“瞬间套利”，跟上证50ＥＴＦ完全不是一回事。
经济观察报：你在其它场合曾经说过，ＥＴＦ是个套利的好东西，但是也可以让上百亿的机构瞬间破产，那么在ＥＴＦ套利风险控制方面，上证所有些什么样的措施？
刘啸东：这其实体现了产品的优越性。巨大的交易量维持着套利机制的顺畅，但同时也蕴藏着相应的风险。我们目前在风险控制上是非常严的，你必须有钱才能做，这是一个法规。现在券商违规一次成本多大，你要是在上交所里有一次不良纪录，你还能做什么事？其次，能够参与申购赎回的券商也是有关部门选定的，现在只有20家左右的券商获得这种资格。另外，我们对券商在申购赎回上还有总量的控制。
经济观察报：很多人认为，目前市场出现的许多问题与缺乏做空机制有关，为什么我们现在不设立这样的机制？
刘啸东 ＥＴＦ的推出实际上还为股指期货、做空等方面产品的推出奠定了基础，但限于目前的法规，我们还没有这样的打算。从我自己的认识，股票看空最怕的就是股票价格让人操纵。我们虽然有一些大盘股，但它们的交易量都很差，在目前的环境下，没有一只股票敢拿来去卖空，风险太大。所以说，将来法规允许卖空的话，ＥＴＦ很可能成为首选，甚至国有股减持，如果国有股要减的话，ＥＴＦ也是一个很好的渠道。任何人想要“控制”ＥＴＦ的交易价格，都将是很难的，搞不好自己还会成为被套利的对象。
经济观察报 ＥＴＦ推出之后，对股市长期以来的盈利模式会有什么影响﹖
刘啸东：过去中国股市的盈利模式和全世界新兴市场的国家都是一样的，主要是机构做庄，散户跟庄，在加强监管后，做庄的跳水，散户自然也就没有了盈利模式。我们在这个时候提出了投资蓝筹股的概念，但我还要说，投资蓝筹股并不意味着没有炒作了。
经济观察报：就你的认识，你认为目前我们的市场有没有蓝筹股，有的话，最主要的标志是什么﹖
刘啸东：中国的市场到底有没有蓝筹股？这个问题比较深了，这不是一句空话，叫投资蓝筹股就完了，国九条说股市要对股东有回报，这回报从哪来？一般意义上人们认为的蓝筹股的概念无非就是大盘、企业的龙头、有稳定的收益等等，但其实非常关键的一条，就是蓝筹股必须要有成交量。也意味着你叫别人投资蓝筹股，就要让人家在任何时间、任何一个点位随时可以买到。否则，它就不能叫做蓝筹股。这里边就有一个矛盾，既然蓝筹股那么好，持有蓝筹股的投资者就不愿意卖，这样就造成交易量的萎缩，那就不是蓝筹股。在国外，投资者要买ＧＥ、ＩＢＭ这样的蓝筹股，在任何时间、任何点位都可以买到，它的交易量从哪来？就来自衍生产品的交易。因为衍生产品要对冲、要套利。像ＳＰ500，它就有期货、期权、ＥＴＦ，还有个股的期货、期权。以ＩＢＭ为例，跟它相关的衍生产品就有几十个，所以，要培育蓝筹股，必须要开发以蓝筹股为标的的产品。
经济观察报：首只ＥＴＦ为什么以上证50作为标的对象？
刘啸东：ＥＴＦ之所以以上证50为标的其原因在于，这50只股票中包括了中国证券市场绝大多数蓝筹股。现在上交所尽管每天有上百亿的交易量，但是却非常散，而国外成熟市场则不同，它们的成交量绝大部分都是汇聚在蓝筹股中。ＥＴＦ由于是套利的交易，它的交易量就会汇聚在这50只股票当中。
经济观察报：如你所说，ＥＴＦ是上证所金融创新的序幕，那么接下来还会推出什么品种？
刘啸东 ＥＴＦ只是上交所牛刀小试，今后还会陆续推出上证180ＥＴＦ、上证高红利指数ＥＴＦ、大盘股指数ＥＴＦ、行业ＥＴＦ、上证国债ＥＴＦ等系列ＥＴＦ产品，还有股票的逆回购、股票的权证，其中尤其是国债的ＥＴＦ，现在已经看到这方面的需求。在ＥＴＦ市场成熟后，还可以在ＥＴＦ产品上设期权，这些都在考虑之中。
经济观察报：在金融创新方面上证所主要把握一个什么样的原则，有人就认为ＥＴＦ的“套利”和股票与基金份额的互换方面与现行的法律法规有所摩擦？
刘啸东：这要看你怎么看了，它可能有一点点的“擦边球”，但现行法律法规并没有明令禁止。在这方面，上交所有三个原则：一是创新必须是在法律法规允许的范围之内，尽管也可能有些法律法规不尽合理；其次，这个产品或这个交易机制风险要相对较低，比如卖空在目前就属于风险较高；三是这个产品的推出不是花架子，好看，创新产品须有市场需求，体现为市场服务的原则。
资料链接
——如何对上证50ＥＴＦ进行套利？当上证50ＥＴＦ的市场价格与基金单位净值之间偏差较大时，投资者即可利用申购赎回机制进行套利交易。比如，当上证50ＥＴＦ的市场价格高于基金单位净值时，套利操作方法为：“买入基金股票篮－申购上证50ＥＴＦ基金份额－将基金份额在二级市场上卖出”。套利收益约等于“（基金二级市场价格－基金单位净值）×基金份额数量－申购基金份额及卖出股票篮的交易费用”。
附：刘啸东博士简介
刘啸东博士，现任上海证券交易所副总经理。
1981年毕业于郑州大学。1982年起赴美国留学，1988年获得博士学位。曾任新泽西州立大学博士后、纽约州立大学助理教授。1990年起，担任华尔街一家证券投资公司董事主管。曾任中国科技大学商学院和南开大学兼职教授。
