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黄湘源/文
估值标准盲目地实行单向接轨，对于中国股市来说，不仅意味着自我的迷失，而且还意味着公平和稳定的牺牲，意味着这一代投资者将无可避免地成为接轨的埋单人。
沪深股市正在捧着金饭碗讨饭，金饭碗根本没被当回事。一个叫做“估值”的幽灵大作其祟，它说你的金饭碗怎么比得上人家外国的洋饭碗。
估值不等于向“低”看齐
估值之惑，其实是接轨之惑。名为邯郸学步实属子虚乌有的接轨标尺老是嫌自己的A股市盈率过高，却不知道不同的市盈率其实是不同的抽样标准所造成的。道指是30种大工业公司(蓝筹股为主)的平均市盈率，恒指是33家大公司的平均市盈率，而H股才38家，基本上是国内不同行业里的优质公司。如果在沪深股市中同样抽出30家优质大盘公司来制定指数，那么，应该也不难得到这样一个不超过20多倍的市盈率。
在国际市场中，只有香港恒指与美国道指市盈率处于同一水平，其他的差异都很大，并不存在什么接轨不接轨，也不存在哪一种市盈率更有投资价值的问题。更何况，经过这连续一二年的股价结构调整之后，中国股市在市盈率方面离所谓的接轨已经没有太大的差距了，为什么反而产生了有没有投资价值的疑问呢？
用同股同价的观点看问题，H股的定价水平同A股确实有差距。但是，这并不是A股股价必须向H股看齐的理由。离开业绩的成长性和相应的市场环境，任何绝对化的估值标尺都是失准的，也是不可能存在的。
香港H股定价普遍偏低，这是有其历史原因的。H股公司大多是内地国企的业绩骄子，但是，到香港上市却成了乡下人上城里，穷亲攀富贵，抬不起头来。
为了迎合海外投资者偏好低市盈率和低市净率股票的价值投资理念，H股的基本面再好也只好受点委屈。其实，H股的定位低并不等于香港的股票都是低市盈率的股票，也不等于低市盈率的都是低市值股。
目前恒生指数样本股不到香港主板上市公司总量的3%，但市值却超过了总值的70%。更何况，在做空机制的配合下，即使是低市盈率低市净率的蓝筹股，也不影响股价的套利空间。这与目前尚处在转型过程中的中国股市显然不能同日而语。
经济学家认为，沪深股市还有很多结构性问题没有理顺，如国有股和流通股定位问题，缺乏透明信息披露制度问题，也没有充分的金融衍生产品和相应的做空机制。在这些问题没有得到有效解决之前，贸然实行“同股同价”的“AtoH方案”很容易陷入失去自我的误区。在目前市场价值中枢的非理性下移的情况下，所谓向H股看齐正在演变为向“低”看齐，也就是等于向投机看齐，这显然有违估值和接轨的本来意义，与价值投资更是相去何止十万八千里？
接轨是把双刃剑
我们并不反对接轨，但生活不是单行道。对于一个正在走出围城的股市来说，接轨是一种进步，而不是对自我的出卖。国内股市的妄自菲薄，既背离了中国经济的持续高速成长的大趋势，也是同中国上市公司日益充实和提高的投资价值极不相称的。
QFII为什么大举进入中国股市？对此，瑞银中国的理由很简单：“中国经济增长速度高达10%以上，哪个国家能跟得上?中国股市有机会，否则就不会进来，比如印度，外国投资者为何不去?”境外战略投资者如此看好中国长期前景，这对于在中国经济增长最好的时期却捧着金饭碗向外国人讨饭的中国股市，真是一个极大的讽刺。
当接轨成为一种时髦，热衷于接轨者像刻舟求剑一样追求估值接轨，哪怕是“推翻重来”也在所不惜的时候，恐怕自己也没有想到，他们打开的是潘多拉魔盒，而这个魔鬼一放出来，就没有人能捉摸得住了。
接轨是把双刃剑，它所带来的不仅是创新和进步，同时也是利益的重新分配和重新组合。估值标准盲目地实行单向接轨，对于中国股市来说，不仅意味着自我的迷失，而且还意味着公平和稳定的牺牲，意味着本土原来的投资者将无可避免地为之付出沉重的历史代价，成为接轨的埋单人。
