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华北制药(600812)(相关,行情,个股论坛)将以每股2.46元的价格用控股股东4亿多国有股抵偿长期以来的12亿多占用款。大概是为了显示这次“以股抵债”是遵循“三公”原则的，是没有侵害公众投资者权益的（照他们的话，也就是“充分保障中小股东利益”的），华药集团特委托中发国际资产评估有限公司等似乎是很权威的专业资产评估机构，对华北制药的价值进行了评估和厘定。得出的结论华北制药每股股权价值为2.46元似乎也是不容置疑的，因为专业机构是本着客观、独立、公正、科学的原则，按照公认的企业价值估算方法进行的。
然而，若依照这个似乎“三公”的价格来抵控股股东的债，对公司的股东利益的影响却因股东身份的不同而存在天壤之别。
华北制药是1993年发行公众股票的，发行前其每股净资产为1。25元，如果扣除当年收益0。23元，实际净资产不过每股1。02元。但是以每股4元的价格发行7000万公众股后，每股的净资产达到了1。66元。发起人股东华药集团正是靠公众股东的出资其资产权益每股增加了0。41元，4。92亿股的国有股一下子增值了2。02亿元。公司上市以后，虽然业绩并不怎样耀眼，但是回过头看看，其分配倒是不谓不积极的，上市10年有8年进行了分配，94年收益0。29元分红0。25元，95年收益0。31元分配0。25元，96年10送1股，97年收益0。18元分配0。22元，98年收益0。1元分配0。1元，99年收益只有0。07元，不分红而是有公众股10：3每股3。5元配股，00年收益0。07元分配0。05元，01年收益0。09元分配0。05元，03年收益0。11元分配0。03元。分配频率之高比例之大可以说在上市公司中是“名列前茅”的，正是通过这样的高派现，控股股东合计已得分配每股0。995元（按发行公众股前的股本计算即每股已达1。38元），仅分红就得6。84亿元，已超出他们的全部出资成本。再加上这次清偿的历年占用资金余额12。09亿元，是控股股东10年前出资5亿元（未计入当年收益）的3。78倍。
而相比之下，公众投资者（未计内部职工股）认购新股后又进行了3次配股，合计出资已达8。62亿元。然而在公司至今也只享有6。57亿元的资产权益，而且历年的分配只得1。98亿元（含税），如果计算收益仅为22。9%，不足控股股东收益的1/16。更使人们注目的是，尽管“以股抵债”的推崇者们的嘴上讲出好处一大堆，什么“有效地改善现金状况，增强资产的流动性，优化公司的股本结构，改善了经营环境”，还有“充分保障中小股东合法权益”，等等，而且计算出每股收益将从实施前的0。031元提高至0。047元，增幅为51。62%，好象“以股抵债”的好处是立竿见影的。然而人们应该记得，华北制药早就有预告，2004年的收益将减少，这“以股抵债”带来的收益的提高岂不成了“画饼”了吗？而且 “以股抵债”后，不但公司资产权益的大幅减少，负债率却显著增加，特别是总净资产的减少（40。1%）远远超过总股本的减少（34。8%），因此每股的净资产也由2。14元减少到了1。97元。这对公众股东来说，这次“以股抵债”，自己的资产权益又减少了7973万元，这不简直是又扒了公众投资者的一层皮。
如此的结果，正是以这个似乎公正的估值为依据进行“以股抵债”的现实。问题出在哪里？根本的还是从开始就扭曲的股权分置，明明是不同的股份，却要套用“同股同权”的规则，如果说2。46元的估值是客观的，那也只能是华北制药“同股”的股权价值，但是华北制药的发起人股与公众股是“同股”吗？结果只能是既不同股又不同权，侵占与被掠夺，剥削与受欺凌，冰火两重天。
“以股抵债”的实质是什么？人们通过电广传媒(000917)(相关,行情,个股论坛)、华北制药的实例，应该看得很清楚了，对“圈钱”者来说怎能否定他们的“创新”意义，哪里还有比这更好的实现他们资产“增值”的手法？可是如此的“金融创新”，一而再、再而三任其蔓延、扩张，中国股市的投资者还有几张皮可以让他们扒，上市公司还有多少资产可以让他们来赖债，中国股市还能剩下什么？
