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估值是对一个股市或一只股票价值的判断，一般来说过高的估值是缺乏投资价值且存在风险的，而低估值即往往蕴藏着投资机会。因此，对投资者来说，正确的估值是至关重要的。正因为如此，A股的估值究竟是高还是低，最近在中国股市可以说是争论得不可开交的。而也正因为，对中国股市A股的估值的混乱，而使股市的走势迷失了方向。
有些人总是喜欢把中国股市与国际上的其它股市比较来评价，看到深沪股市的平均市盈率比香港、美国股市的高，特别是A股与H股相比存在明显的价差，就断言A股的估值高，并且说A股价格向国际水平靠拢是大势所趋。然而也有很多人对此不以为然，认为A股已越来越显示出投资价值，特别是经过三年多的长期调整，A股的估值不是高了而是低了。
说A股估值不高，已具有相当的投资价值，主要的理由有，一是多年来我国经济持续稳定地增长，而上市公司就整体来说多是国民经济中的龙头企业，更能体现经济发展的成果。如果说连上市公司都没有投资价值，那么国民经济增长发展的基础的投资成效到哪里去了呢？
二是特别是近年来，从总体来说A股业绩有明显提高，至10月底沪深两市1376家上市公司已披露第三季度报告，1至9月加权平均每股收益达到了0。.21476元，较去年同期的0。14982元增长43。35%，并超过了2003年全年每股收益0。20284元；加权平均净资产收益率8。01187%，同比增长31。33%。按11月1日沪深两市的平均收盘股价6。02元计算两市的平均市盈率就是21倍。这个市盈率虽仍比港股、美股略高，但是比英股、日股、法股的市盈率（分别为24倍、38倍和39倍）要明显的低得多。如果能用市盈率来判断股市的投资价值的话，我国股市的A股现也已显现出了它的投资价值了。
三是上市公司中已出现了一大批低市盈率的股票，如有人统计，上证50样本股总体市盈率就已降至17倍左右，其中武钢股份(600005)(相关,行情,个股论坛)、马钢股份(600808)(相关,行情,个股论坛)、上海汽车(600104)(相关,行情,个股论坛)、宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)、山东铝业(600205)(相关,行情,个股论坛)、安阳钢铁(600569)(相关,行情,个股论坛)、上海石化(600688)(相关,行情,个股论坛)等个股的动态市盈率均在10倍以下，怎能说还不具有投资价值呢？投资者进入股市如果是真正为了投资，而不是来投机的，那么为什么要对这些现实的业绩优良、有明显分红潜力的股票视而不见，而要去“挖掘”靠题材才有的“潜在股”呢？
四是，一年多来QFII不断扩大，他们进来干什么？难道他们也是心甘情愿地来中国股市这个“圈钱”陷阱挨宰、挨套的吗？正象黄湘源先生说的：“QFII为什么大举进入中国股市？对此，瑞银中国的理由很简单：‘中国经济增长速度高达10%以上，哪个国家能跟得上?中国股市有机会，否则就不会进来，比如印度，外国投资者为何不去?’境外战略投资者如此看好中国长期前景，这对于在中国经济增长最好的时期却捧着金饭碗向外国人讨饭的中国股市，真是一个极大的讽刺”。
等等，理由应该还有更多。
为什么对中国股市A股的估值会有如此大的分歧？究其原因可能是多方面的，但是根本点是对A股的股权的认识的偏差。中国股市是“同股同权”的吗？发起人股与社会公众股是权益平等一致的吗？现实是中国股市尽管《公司法》、《证券法》都载明“同股同权”，但是至今还是固守着股权分置的制度，股权割裂、扭曲是谁也否定不了的事实。在事实上既不同股也不同权、股权严重扭曲的情况下，对A股的估值是估的什么股的值？是公众流通股的值，还是非流通的值，还是上市公司“同股”的值？正因为中国股市的股权分置，存在事实上的不同股份，不同股份的权益的差别，笼统的对A股的估值，对不同的股份来说就必然存在不同的意义和价值。
有的人说A股的市盈率比港股、美股的市盈率高。在这里，应该明确一个事实，就是港股、美股都是全流通的市场，不存在股权分置的问题，而A股的市盈率表明的是什么？它只不过是以流通股价格计算出来的，那么流通股的价格就是全部股份的价格吗？谁能说非流通的国有股、法人股的价格与流通股的价格是一样的？如果谁否定国有股、法人股的价格与流通股的价格是有差别的，那就是否定了股权分置的现实，也等于否定了非全流通的现实。而非全流通的股权分置是以公众流通股的高溢价成本为代价的，没有公众流通股的高溢价资本成本就不可能有非全流通的股权分置，归根结底公众流通股相对于非流通股的高价格是以高溢价资产成本为基础的。
最近，华北制药(600812)(相关,行情,个股论坛)要实施“以股抵债”，煞有介事的由专业评估机构搞出一个2。46元的华北制药的股权价格，以这个价格控股股东就可以以资产成本已为负数的股本一下子赖掉12亿多的占用款，可是对公众流通股股东来说是否就应该意味着股价还要拦腰跌去一半？如果说这估值是公正的，那么当初华北制药为何要以4元的价格发行，以后又多次以3。5元的价格配股，那难道是明目张胆地以不公正的价格发行股票的吗？又如果说4元，3。5元是当时的“公正”估值，现在只值2。46元了，是公司股票价值的贬值，那么贬值的只是对流通说的，因为国有股从改制发行股票时的1，25元到现在的2。46元（还权后甚至是3。7元），显然不是贬值，而是增值了3倍。
以三季度的平均收益及11月1日的平均流通股价（6。02元），计算A股市场的平均市盈率是21倍左右，那么对非流通股来说，显然不应是这个市盈率，不是国有股的价格都以不低于公司净资产为依据的吗？A股公司的平均净资产大概是每股2。6元，那么市盈率就只有9倍了，这是高还是低？还有上证50样本股总体市盈率是17倍左右，这也是对流通股来说的，那么对非流通股来说不就只有不到8倍了吗？
所以，既然估值是对股票价值的评估，那么就不能无视中国股权分置、股权扭曲的现实，如果用国外全流通股市的眼光来对A股估值，岂有不偏颇之理。实际上，对A股的估值的混乱及迷失，也正是股权分置造成的，而A股的真正投资价值也正是在股权分置、股权扭曲的埋没之中。
（ 责任编辑：林楠 ）
