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◆从最近十周的市场价值中枢变动趋势来看，成分股一直维持在16－18倍ＰＥ的估值水平，而大盘则保持在20－22倍。由于第三季度业绩基本上为2004年的全年业绩定下了基调，实际上大盘明年的静态ＰＥ估值水平已经在20倍附近，在这样的估值水平和经济环境下，没有理由认为大盘仍然存在较大的估值风险。
◆11月的走势呈现典型的普涨特点，大部分的行业板块都呈现出温和震荡的局面，这种走势更多地可以看成是一种蓄势整理的状态。从风格指数的涨跌和换手来看，沪深两市的小盘和小市值个股呈现出较为活跃的局面。机构缺位后留下的空白为市场游资所填补，中低价小盘小市值以及资产重组类个股正是游资的偏好。
◆在当前情况下政策环境已经相当明朗，政府力挺千三之下，大量增量资金未来入市的局面已经在形成，到了元旦以后这种资金紧张的状况将得到根本改变。社会资金和没有时间压力的机构资金在看清楚政策态度以及大盘的投资机会以后正在逐步进入市场，他们已经成为基金和券商等专业机构之外的第二股场内资金势力。
◆大盘在目前处于极好的买入机会，我们继续给出大盘增持的投资建议。!
□ 大鹏证券 黄凯军
一、11月基本面回顾及市场简析
11月的基本面呈现前紧后松的局面，上半月股市继续享受着政策利好的温暖，股票质压贷款管理办法和企业年金入市规定的出台使得证券市场的利好积累效应终于爆发，11月10日的上升显示市场终于不再对利好无动于衷。但是到了下半月，情况出现变化，王小石事件和政策利好的长期真空又使得大盘无所适从，来自机构的资金压力和指数高位的压力迫使大盘重新回到1340点一带。连续三个月收窄的震荡走势使指数面临上下两难的局面。
国际市场由于布什连任成功而使美元走势疲弱，石油价格从高位回落后维持震荡，黄金价格则因为美元弱势而创下16年的新高，这将进一步对全球经济格局产生重大影响。在全球股市涨声一片中中国股市依然显示了较强的惰性。
二、市场价值中枢分析
在第三季度报表出完后，沪深两市的市场基础表现出价值中枢极为稳定的态势。在第三季度业绩公布以后，两市的动态市盈率降低到19．74倍，而成分股的市盈率则为15．83倍。
从最近十周的市场价值中枢变动趋势来看，成分股一直维持在16－18倍ＰＥ的估值水平，而大盘则保持在20－22倍。由于第三季度业绩基本上为2004年的全年业绩定下了基调，因此我们也可以这样认为，实际上在当前市场状态下，大盘明年的静态ＰＥ估值水平已经在20倍附近，在这样的估值水平和经济环境下，没有理由认为大盘仍然存在较大的估值风险。
三、市场特点分析
就沪深市场来看，11月的走势呈现典型的普涨特点，和10月份出现能源板块一枝独秀的局面不同，没有太强的行业特点。涨幅居前的行业板块为新材料、造纸印刷和旅游酒店，最大涨幅不过4．7％，而下跌的行业板块只有四个，跌幅大于1％的板块只有食品饮料板块。
大部分的行业板块都呈现出温和震荡的局面，这种走势更多地可以看成是一种蓄势整理的状态。换手水平也显示，没有出现换手大幅变化的板块，全市场基本处在观望等待状态，参与的资金不多。
不过，从风格指数的涨跌和换手来看，沪深两市的小盘和小市值个股呈现出较为活跃的局面。这种情况说明，在经历了9月的大涨和10月的见利好出货以后，大机构已经进入休战状态，年底的情结再次出现，而机构缺位后留下的空白为市场游资所填补，中低价小盘小市值以及资产重组类个股正是游资的偏好。
从成分股在大盘成交的份额变化中也可以看出，10月下旬以来，成分股在大盘成交中的份额呈现逐步下降的趋势，到了月末有所反弹，但是和过去50％以上的份额还无法相比。
不过从过去的统计数据来看，成分股所占的成交份额跌破40％应该是市场极端低迷的一个信号，另一个市场信号是两市成交金额跌至70亿元以下的水平。这两个信号同步出现的时候市场阶段性见底的可信度较高。但是目前市场成交水平没有极端萎缩，这估计和市场的预期有关系。
在当前情况下政策环境已经相当明朗，政府力挺千三之下，大量增量资金未来入市的局面已经在形成，只不过目前将近年末的多种因素，如基金赎回、券商规范等导致现阶段场内机构资金紧张，缺乏发动行情的力量，但是整体向下做空的动力在这个位置应该很少，到了元旦以后这种资金紧张的状况将得到根本改变。这种年末情节过去有，只不过今年更加明显。与此相反的是，社会资金和没有时间压力的机构资金在看清楚政策态度以及大盘的投资机会以后正在逐步进入市场，他们已经成为基金和券商等专业机构之外的第二股场内资金势力。个股的活跃和大盘低迷但是不萎缩的成交金额说明了这股资金暗流涌动，随着时间逐步推移，他们对市场的作用也会进一步体现出现。
四、投资策略分析
现在大盘面临的局面实际上已经很清楚，基于政策的支持以及上市公司股价本身的估值，在当前市场状态下大盘已经缺乏整体向下的做空力量；但是又由于对行情最有影响力量的基金和券商因为资金因素暂时没有做多力量；中小机构和社会资金正在逐步入市。因此我们有理由认为大盘在目前处于极好的买入机会，我们继续给出大盘增持的投资建议。
根据投资者的资金性质和投资偏好，我们认为12月份可以采取以下两种投资策略。
买入持有策略，此策略主要是针对目前大量处于弱势整理过程中的蓝筹股和成长股，如果ＰＥ估值水平在20倍以下，ＰＥＧ估值水平在1以内，那么这些个股在现阶段适合买入持有，这类个股主要存在于上游基础类行业以及公用事业类行业，未来机构的增量资金特别是社保、商业保险、企业年金等主要投资方向就是这些个股。此策略适合中线稳健型资金。
恒定混合策略，此策略主要针对目前具备超跌、流通盘小于20000万股、ＰＥ估值水平介于20－35倍之间、绝对股价不高于大盘平均值的这样一些个股，由于业绩和股价具备较强的可塑性，适合具有短线投资技巧的资金参与。
反弹在即
上周，行情波澜不惊。上周一，波段走出了急挫形态探底过程，上周四的向上反拉，上证指数在1325点附近处，遇到了市场坚决抵抗，形成这个波段的周幅收窄，连续下探到1300点的看跌动力明显不足。虽然，沪市周Ｋ线收出一根小阴线，但成交量没有明显的减少，抛盘虽重，并不积极，从监控来看，股指价位和指标的缠绕造成了市场的困惑。比较11月26日收市后，统计结果是：上海有向上突破欲望的股票有313家，占沪市总统计数家数的39％，向下破位的有21家，占沪市总统计数家数的3％；深圳市场有向上突破欲望的家数为172家，占深市总统计家数的34％；有向下破位的家数14家，占深市总统计家数的3％。
上周五（12月3日）收市后的统计结果是：上海有向上突破欲望的股票有401家，占沪市总统计数家数的50％，向下破位的有88家，占沪市总统计数家数的11％；深圳市场有向上突破欲望的家数为293家，占深市总统计家数的57％；有向下破位的家数46家，占深市总统计家数的9％。从上周五市场统计结果上来看，收市后，市场跟踪数据表明，上周市场针对行情在1330点附近的股票分化十分明显，指标股和机构重仓股的滞重表现和众多中等盘口股票的活跃表现，明显反映出市场存在广泛的争议。从统计分析来看，上海和深圳两个市场的成交突破均在30％之上，但是，大户行为季节范数在略有增加，上海是16％；深圳是17％。
据测算，上证指数本周的波动区间估计在1330—1400点，成交量450亿左右；深圳综合指数的波动范围是340—353点，成交量350亿左右。投资建议，本周行情的性质会以向上拓宽波段幅度为主，本周应对策略是，关键是寻找刚刚进入上升通道的股票入场。
短线资金明显减仓锦
股指连H
□ 招商证券 常 锦
股指连续下跌了两个星期，上周五终于出现一波反弹，但让人遗憾的是股指最终冲高回落，当然在盘面表现出明显的资金减仓离场迹象，则更让市场投资者感觉忧心。
上周五的反弹仍是游资所为。近期我们一直在讨论游资及游资式的炒作行为，上周五市场仍是这些疯狂的游资起着主导作用。首先，强势股出现大幅反弹，比如飞乐股份(600654)(相关,行情,个股论坛)连续多天调整走低之后，上周五放量涨停，但是飞乐股份比飞乐音响(600651)(相关,行情,个股论坛)绝对价位低多了，现在反弹一下，也许会有人跟进，可是飞乐音响已经面临出货阶段，两只飞乐恐怕都没有什么太大的空间了；强势反弹的还有白云山(000522)(相关,行情,个股论坛)，这股票也是标准的题材股，上周五是在持续调整之后拉上涨停，广州药业(600332)(相关,行情,个股论坛)也跟随涨停，它们的上涨很快带动了盘中的药业股拉升，但除了其中几只强势股，其它的个股上涨的持续性很差，估计后市也不会有太多的行情。其次，以游资式炒作的传媒股明显盘中出货，最典型的是中视传媒(600088)(相关,行情,个股论坛)，该股在盘中做了一个很漂亮的诱多走势，之后就掉头下跌，上周五股指出现反弹，对中视传媒的主力来说，应该是极好的逃命机会，可以推测今天低开的概率很大，其它跟风的传媒概念股，也已回调，估计这一板块暂时也只能告一段落。再次，还有不少新的游资式个股涌现，这应该是上周五股指最终能收红的重要理由，至少有这些股票从低迷状态被游资式拉起，意味着市场还有机会上冲，市场投资者还能在这种方式里继续寻找获利机会，这应该是暂时市场的亮点。
基金重仓的煤炭股成了上周五重灾区。恒源煤电(600971)(相关,行情,个股论坛)曾是这一板块最强的股价最高的股票之一，上周五低开低走，最多时接近跌停板，从技术图形上看，是很恐怖的破位走势，虽然最后被拉起，股价走弱已经不可更改，股价后市长期的调整定会难免。受此影响，几乎所有煤电类股票纷纷下跌，本来已岌岌可危的走势均在瞬间破位。这一板块个股的下跌，市场有很多解释，比如油价暴跌，煤炭的替代性下降，价格自然走低，再如这些股票之前太高，早都有理由下跌，就像石化股，或者是基金出货，无论怎么想，这些股票已经破位，今后，对股指走势的负面影响不容怀疑。
中小板在周五也出现反弹，该板块之前一直阴跌，上周五在股指终于出现反弹后，趁机会拉升一下，但是盘口显示，盘中更多的人是在借机会出货，更多的股票全天走势是越来越弱，估计接下来，可能又要恢复之前的阴跌了。更让人担心的是ＳＴ类股，年底对ＳＴ个股来说，将面临最大的公司经营方面的考验，如果有几只股票有利空消息，这一板块的炒作热情可能会被立刻熄灭，而目前这里面的短线获利盘是最多的，一旦顶不住，年底的市场又将面临新的制约区。
（ 责任编辑：孙可嘉 ）
