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——申银万国解析四季度A股投资策略
本报记者 王晓柯 实习记者 刘仁
10月22日，上海申银万国证券研究所“秋季宏观策略专题报告会”在京召开，申银万国的分析师分别就“矛盾中的宏观调控政策与经济走势”、“积极政策效应能走多远？”和“双重扩容下的攻防转换”等专题发表了精彩演讲。
宏观调控不会立即结束
申银万国研究认为前一阶段的宏观调控政策取得了阶段性效果，投资过热和货币信贷过热均得到控制，但是此论宏观调控并没有从源头上弱化引发投资过热的诱因（如房地产价格依然在上涨），也没有减轻通货膨胀的压力，而且前期近乎于\"一刀切\"的行政手段对市场化的投资动力造成了一定的损害，由此分析，宏观调控不会立即结束，它将会随着经济增长方式的转变，成为一个长期的过程，在这一过程中行政性手段将逐渐淡出，市场化手段会跟进。
市场箱体震荡 波动加剧
具体到四季度A股市场，申银万国分析了影响行情的两个重要因素， 一是政策，他们认为政策的推动方向与市场的发展方向并无矛盾，分类表决制度、鼓励分红、改善公司治理结构、等政策利好会作用于合理估值的公司，也就是说，积极政策在推动市场时会倾向蓝筹。
二是估值，四季度股市面临较大扩容压力，特别是交通银行的A股与H股同步上市，投资人对估值的不同预期将成为影响市场变动的重要因素之一。如果大多数投资人认为交通银行的A股的估值较高，交行上市就会对市场形成较大的冲击，如果认为交行的估值适中，对市场的冲击就会很有限。但是，总的来讲，估值水平的变化对A股中长期的发展都会产生影响。参考国际成熟市场的经验，申银万国认为A股合理的估值区间在18倍～22倍之间，A股－H股的理论合理溢价水平是25％～50％。从分红角度考虑蓝筹股的价值，已经具有国际可比性，国内蓝筹股实际已进入合理区域，同时，中国资产重要性的提升，中国市场制度的完善，将引发海外投资者对中国资产的重估。
调整资产结构 实现攻防转换
申银万国的策略分析师认为，四季度在诸多因素的冲击下，市场结构调整的结果是蓝筹股的进一步分化。这些因素主要包括大盘蓝筹增量对存量的冲击，行业周期变动的冲击，以及投资者结构变化的冲击。投资人关注的中石油上市，如果中石油能够维持当前大盘股A－H平均溢价1.43，则其估值水平对现有石化股的冲击就不会太大，中石油发行对存量资产的冲击，更多地来自于由于存量资产调整的影响。
在市场面临资金和资产双重扩容压力，蓝筹股分化加剧的条件下，投资人该如何应对，申银万国的分析师也提出了建议，他们认为应该进行积极的攻防转换，在资产配置理念上的转变：从主动进攻到积极的防守，从关注业绩变动到关注业绩持久，从积极寻找盈利大幅增长的行业，到回避周期到顶、面临冲击的行业；在资产配置上的转变是指“核心资产”从之前的盈利大幅变动的品种转变到盈利稳定品种。
申银万国给出的具体投资建议如下：已经完成盈利目标的投资人可考虑在阶段性过程中控制仓位，锁定收益， 利用资金参与未来的新股询价。未完成盈利目标的投资人可考虑在市场过度反应的时候，加大仓位，增持博弈资产。
