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财务管理理念的变迁:
从利润的追逐到资本的盛宴
财务管理是企业管理的核心。 由于企业的生产经营是处 于一个特定的环境之中，因 此不同政治、法律、经济发 展状况背景下的企业财务管理理念会存在很大的差异。比较改革开放以来我国经济体制发展的两个阶段，我们可以发现在这25年间随着经济体制改革的进行，我国企业的财务管理理念从无到有、从狭隘到完善发生了巨大的转变。
财务管理目标的转变：
由利润最大化发展到企业价值最大化
由利润最大化发展至企业价值或者股东财富最大化。在改革开放初期，我国国有企业主要实行承包制或者租赁制的经营方式。在这种情况下，不仅国家把利润作为对企业经营者考核的一个重要指标，而且承包者、企业职工的经济利益同企业的利润也是紧密联系在一起的，“利润最大化”自然发展成为企业财务管理的目标。尽管与完全计划经济时期仅仅完成国家下达的各项任务比如产值、税收等指标的企业目标相比，以利润最大化作为公司经营和财务管理目标体现了对企业利益的重视。但是“利润最大化”目标却存在着许多不足，比如没有考虑资金的时间价值和风险，忽视了投资额的大小，不能协调大部分股东和债权人的利益等。
九十年代初期开始，随着改革的进行社会主义市场经济体制在我国得到初步发展，我国企业的产权改革也逐步深入，以所有权和经营权相分离为典型特征的有限责任公司、股份有限公司在我国如雨后春笋般出现，“企业价值最大化”或者“股东财富最大化”成为我国企业目前主导的财务管理理念，也就是通过对企业的合理经营，在考虑货币时间价值和风险因素的情况下，使企业的总价值实现最大，进而使得股东财富实现最大化。目前，在企业进行融资、投资等重大决策时，资金的“时间价值”以及 “风险”已成为企业经营者必须考虑的重要因素。
融资方式的变迁：
从银行贷款到股票、债券
经济体制改革、资本市场的发展也促进了我国企业融资理念的不断更新。企业融资方式由向银行间接融资逐步出现向股票、债券等直接融资方式转变的趋势，融资方式不断创新，公司债券、可转换公司债券、发行新股(IPO)、配股增发、定向发行等已成为一些企业常用的融资手段；融资范围扩大，海外上市融资成为一些企业资金的重要来源，青岛啤酒在香港的直接上市、中新药业在新加坡上市、中信泰富香港买壳上市以及上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等八家通过全球存股证方式(GDR)和美国存股证方式(ADR)分别在全球各地和美国纽约证券交易所上市拓宽了企业的融资渠道。
尽管如此，从总体上来看，目前我国企业的直接融资比例还相当低，直接融资和间接融资的比例还不足10％，而这一比例在发达国家往往超过50%，另一方面直接融资所取得的长期资本对于企业的发展又十分重要，企业过多地依赖财务杠杆甚至以短期资金替代长期资本容易导致企业资金链的断裂，引发企业危机，近期发生的新疆“德隆事件”就足以说明这一点。另外谈到企业融资必然想起的一个问题的是中小企业融资难问题，虽然深圳中小企业板块的建立为中小企业直接融资带来了一线曙光，但是这条道路的前景如何仍需要时间的考验。随着我国资本市场的开放，大量外资银行的进入也为中小企业融资带来了一点希望。与国内大银行不一样，国外银行更看重具有发展潜力的中小企业，更愿意与其结成战略性的合作伙伴。同时他们这种做法也将会促进国内银行积极关注中小企业，民生银行已经设立了专门针对中小企业的办事机构。但中小企业的诚信问题仍然是其融资的一大障碍。
资本运营的出现：企业并购
“资本运营”这个具有中国特色的名词也在这25年间出现，并且已经成为企业界热门的话题。对资本的运作是现代理财观念的重要体现。由于在我国经济体制改革中面临的最大问题就是产权问题，如果不按照现代企业制度明晰企业产权，企业的各项经济资源也就不能进行资本运作，那么也就不能实现资本的最优化配置，实现国有资产保值、增值的目标。随着我国企业产权改革的逐步开展，以企业间兼并、收购为主要表现形式的资本运营日渐得到了发展。
1984年河北保定就出现了我国第一例企业间兼并，随后我国企业间的兼并活动日趋活跃，1988-1989年，在政府的推动下，掀起了第一个企业兼并浪潮；九十年代我国建立证券市场，《公司法》、《证券法》、《上市公司收购管理办法》等等各项法律法规不断发展完善，九十年代末我国上市公司再掀企业兼并收购高潮，仪征化纤并购佛山化纤、华润创业并购北京华远、珠海恒通收购上海棱光国有股、中远并购众城实业等一系列并购经典案例经媒体宣传，已经成为金融界、企业界津津乐道的话题。而且兼并收购方式不断发展创新，买壳、承债、资产置换等各种各样重组方式层出不穷，资本运作参与主体也不断多样化，民营企业已成为参与资本市场的一支不容忽视的力量。从整个市场来看，尤其是近一两年我国企业的资本运作状况大为改善，实质性重组取代报表性重组、战略性并购取代投机性并购必将成为企业资本运营的发展趋势。资本运营也越来越得到企业的重视，大部分企业已经根据自身特点形成了适用于本企业的资本运营理念：比如辽宁冰山集团就明确提出其资本运营理念是“靠改革积累资本，靠盘活资产增加资本，靠对外开放引进国际资本，靠兼并、收购优化资本”；或者形成了自身的资本运营模式，比如海尔集团的“吃休克鱼”模式。
热潮背后的隐忧：理性生存
在企业风风火火进行资本运作的热潮背后也隐藏着令人担忧的问题。尽管美国经济学家乔治·斯蒂格勒说：“纵观美国著名大企业，几乎没有哪一家不是以某种方式、在某种程度上应用了兼并、收购发展起来的，几乎没有一家大公司能主要依靠内部扩张成长起来。”但是盲目地进行多元化，忽视企业核心竞争力，这也是我国一些企业进行资本运营之后需要面对的更为本质的问题。名噪一时的巨人集团、“活力28”的失败，更应该引起我们足够的警示。据有关调查显示，目前我国企业的多元化失败率高达90％。多元化不应该是一厢情愿的，企业应更多地关注自身核心竞争力、自身的财务控制能力、现金流状况以及企业的协调能力等多方面因素，在这些条件基本具备的情况下谨慎地制定多元化战略，避免“拍脑袋”行为。
总体来看，25年间我国企业资本与财务新理念的形成与我国经济体制改革的深化密不可分。但我国市场经济发展尚处于初级阶段，我国证券市场也于九十年代初期才成立，相关的各项法律、法规尚不完善，我国企业目前在财务管理和资本运作中也还面临着许多问题。面对不断变化的生存环境，企业如何完善自己的财务理念，借助各种财务管理和资本运作手段，寻求适合自己的生存之道，仍是我国企业需要在实践中不断摸索的问题。
（ 李善民为中山大学管理学院财务与投资系教授，王彩萍为中山大学财务与投资系博士生）
（ 责任编辑：马芳 ）
