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2004年12月18日，在北京西单的广州大厦的广州厅,众多专家回顾2004年的中国资本市场的进展，探讨资本市场与宏观调控联动机制，搜狐财经频道对交锋会进行现场报道。下面是人民大学证券与期货研究所教授董安生的精彩发言。
我讲的可能和张卫星这个有一些冲突。张卫星先生他罗列了证券市场现在的情况，就是亏损这是事实。但是原因不能够简单的说国家垄断造成的，我觉得我们肯定会有证券交易法制不完善的问题市场信心受到挫伤的问题。有一个原因最近几年中国证券市场随着投资者结构的变化出现了盈利模式的变化。过去的市场是以个股庄家为主的，全部的盈利都是走这样的路。由于基金现在越来越多，机构投资人也越来越多，开始的时候会出现基金黑幕，有可能庄家和基金联手的问题，随着基金的大量增长，联手的话法律成本就特别特别高，所以告诉投资者不可能光靠基金作庄了。这个转变过程应该说是非常痛苦的。我觉得这是一个重要的原因。再一个股市本身也是有涨有跌的，应该说比如说明年就有非常多的机构在看好。不一定是悲观的。
除了机构投资人增多，目前股市期货在不同国家也有，其他国家也可能会有。并不进一步打击个股做庄的动机。也就是说会使得市场的格局、交易格局还会发生变化。这个最主要就是中国人能够实现股指期货那就更好了。他们担心会不会整体操纵股指，比如对通交易经常做的方式，但是我想进入中国的境外投资人毕竟少，所以整体超过的话可能性不大。
再一个你们提研究成果，表明了中国融资量是非常大的，但是市场损耗掉的非常多，这个当然是一个很重要的问题。我想说中国市场一个重要的点在哪儿呢？在发行方式上。我们说的发行方式是指的，在竞争性承诺中，确认有效竞争承诺的有效进展。这是我们目前说的网上定价发行，这是中国特有的问题。发行方式是有疑问的，有问题的，中国最大的问题在发行制度中最大的问题大概是这样。不忘记历史的话我们知道中国市场出现过抽签竞价，现在永德网上竞价抽签这种方式抹煞了股票的区别、证券的区别。我觉得也银行提供了一个条件。我刚才说为什么我们要不忘记历史呢？我们历史上，网下发行的时候，不管是存单还是认购整都是认购率10％、5、20、40没有现在的这种情况。只是网上发行只有迅速的下跌了，这个方式应该是引起假象的必然。为什么会这样呢？我觉得几个原因。一个会使得资金进入认购市场的途径变得非常简单。而且现在我们目前并不是完全的识名制，我们的制度，实际上监管部门在放任虚名制。问题的后果会使得证券法人的一系列制度，什么内部交易行为、公司收购行为等于都被竖之高可。每一个机构投资人可能买了一百个，或者是一千个，甚至一万个帐户，如果这种现象普通化的话，那就基本没有了小额投资人，他们在发行市场就没有路了。也就是说万分之一或者百分之一的认购率对于一个散户投资者来说实际上意义是很小的。
比如说是百分之一的认购率，就是说一万块千认购的话可能认购一百次，如果一百万、一万投资人的话基本每次都能认购到，概率是这样的作用。我们目前的作用是把散户挤出发行市场。其实高一敬当副主席的时候我建议过，应该说任何发行机制都有缺陷的，当时他让我讲道理，我觉得道理很难讲出来，有兴趣你们可以做一个专门的研究。
第三登记制度，虽然大家都是贴近市场的，但是对市场的变化并不很清楚。比如登记制度最近几年经历了特别大的变化，这个变化很要命。过去下属机构对投资者有登记的职能，目前已经甩给了证券商。就是说觉得他技术化了，前期已经把工作都做好了，这个后果是非常严重的。我们目前也在研究这个，这个东西我的认识叫做“不完善的直接持有结构”简单的说，把登记的职能全部交给券商，你的认证就等于丧失了。券商认为是可以代理的，这是不可以代理的，这是含有身份性质的法律行为。目前我们把登记部门的事情全部交给了证券商是导致问题的一个关键所在。证券会领导人说“猫本身就是吃鱼的，你非得把鱼交给猫看，然后说不能吃鱼”禁止假帐户这个规定是有的，但是禁止猫吃鱼这个是不可能的。我们知道目前进入中国的结构投资人都是根本上抵住资金和政策的。比如要求独立托管人，银行。也就是说这是制度性缺陷，最后就是国有股减持，现在国有股减持本来制度就是倾向于国有企业的，给了国有企业低价折股的政策。比如说我们在国股评估问题上，要求1.65的配股率，然后等到上市以后减持，我觉得减持制度至少要断了它的后路，就是把和减持有抵触的制度要废掉，现在一方面留着这些制度，另一方面减持，给市场的信号就是减持是减持不完的，是无底洞。简单说这些，谢谢！
（ 责任编辑：魏喆 ）
