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2004年12月18日，在北京西单的广州大厦的广州厅,众多专家回顾2004年的中国资本市场的进展，探讨资本市场与宏观调控联动机制，搜狐财经频道对交锋会进行现场报道。下面是睿信投资管理公司董事长李振宁的精彩发言。
咱们今天讨论国九条。国九条我的看法我觉得大家要有一个正确的估计。我不同意国九条出来又是一个章法，我认为这是完全错误的看法，因为你们不了解国九条出台的经过，它是经过了很长时间的准备搞了国九条。国九条它的核心和它的精华在于，它实际上，它的中心点就是要改革和完善资本市场。那么技术和完善资本市场最根本的东西就是要解决长期困扰股市的股权分置问题，而且已经明确说了股权分置时候要保护投资者的利益。国九条出来之后在9.13国务院常务会议之前，确实没有确定。当时关于投融资体制改革，全部的改革都让位与宏观调控，当时是宏观调控为此为大。但是9.13之后我们也得看到，国九条实际上在以非常快的速度在落实。因为国九条里面投资者最看重的是三条。一条是解决股权分置的时候要保护投资者的利益，一个是要开辟证券市场的虫融资渠道，第三保护投资者的利益。尽管这些措施到现在还只是停留在制订一些规章和办法上，但是规章办法制订以后，保险金等等总是要入的这是在开拓渠道方面还是做了一些工作。
第二保护投资者公共利益方面，我们看到证监会其实已经是一种实质性的进步。也就是说我们的管理层，包括最高领导层，也意识到了，在未来我们要建立一个真正的市场。也就是说我们在股权分置条件下不是一个真正的市场，一个真正的股票市场它应该有三个功能第一个功能是，定价功能；第二个功能是优化资源配置功能；第三个才能资本功能。我们前一但讨论估值问题，大家为什么会出现估值迷盲，很简单。从现在看，因为我们用各种指标比来比去，我们动态适盈率，到9月30号沪深两地也就是15倍左右。现在何以这么说，美国道琼斯是20倍左右，日本是40倍－50倍。就是美国它同时存在纽约道琼比较低一些，但也存在极高的纳斯达克。今年到现在52倍，咱们就拿国有股全流通卖它也有投资价值的。有人进我们体制不好，我说体制不好的情况下，种种问题情况下还能弄出15倍、20倍，那体制改善了，那究竟怎么样呢？这说白了就说明潜力。就跟十年前外国人到中国投资环境不好或者怎么样，我说中国环境很好，我们风险大机会也大，我们有潜在的更大的机会，包括人民币为什么会升值，都在这儿呢。
所以这个东西就是它有很大的潜力。但是为什么这样的情况下还是要跌个不休。我们回顾历史，2001年当时为什么跌下来了？我当时写过文章，三条原因。第一条，国有股减持，国有股减持，其实当时中央政府觉得这个方案是很温和的，发行个股中我拿十分之一代国有股减持一下，它觉得我就算代一点出来也没影响你们的利益。你二级市场买的价都是成倍的买，它觉得这有什么影响呢？这里关键就是决策，不了解投资者有一个预期。他不了解这个投资预期的作用。因为以前牛、熊交替在2001年前的10年前基本是两年轮回。不会像这回弄到三年半了还挣扎。当时把这个疤给揭出来了，大家讨论，再拉抽屉，但是国家这块疤已经在这儿了，透着帽子也可以看到你的疤。这是一条。
第二条，犯了一个什么错误呢？当时股权分置的情况下，整个市场机制还没建立，单单在发行和再融资制度上搞市场化。那么这种搞法实际上是熊市助跌，牛市助涨。再有就是增发，也一增发，原来股市上叫配送，叫利好的。等到增发以后国际惯例不许低于市价15％，所以就是改革方向的问题。制新还是制老今天还面临这个问题。所以还是改革秩序的问题。
第三个，所谓打击投机。就是说老拿二级市场大投资者和小投资者，包括当时有一些经济学家，那完全是错误的。你是在两个弱势群体之间稍微大点的欺负小的，天天在这儿，你没看到庄拿了一手马上各个死人。就是说方向没搞对。当时就是这三个问题，现在也是取决于怎么解决这三个问题。现在保护投资者利益有一个类别股东表决，其实这个二级市场还没有意识到这给了你相当大的权力。比如率减化工，比如几个基金拿一半，那对不起，你不超过我的利益，你想增发想海外发行想干什么都找我，那对不起了，所以这是一个非常大的权力，但是还没擅用这个权力。也就是说流通股讨价还价的权限有所增加了。因为现在保险基金，都是这个问题。所以我认为这个事情还是要有信心。本身它有投资价值，再有它确定条件已经越来越具备了，所以我们离落实国九条的核心越来越近不是越来越远。
（ 责任编辑：魏喆 ）
