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展望2005年,扩容是市场无法回避的话题,而其中的焦点则是大盘股的发行。现在的问题是大盘股的发行究竟将给2005年股市带来什么?
千亿融资可能出笼
统计历史数据,我们发现一个规律和一个趋势。一个规律是"扩容需要市场环境的配合"。以往融资规模往往与大盘所处的市场态势密切相关,大盘上行且持续一段时间后,融资规模特别是IPO规模会相应提速。唯一一次挑战规律的是2003年二季度,当市场再度陷入低迷时,管理层并不迁就市场运行状态而将扩容提速,至2004年年中,屡有新股上市当天即低于发行价的事件发生,最终导致新股发行出现危机,也迫使管理层于今年8月底宣布暂停发行新股,改革新股发行制度。
而一个趋势是"首发规模的巨型化"。1999年起IPO进入大盘时代,2000年起每年都有首发破百亿。对比发行价的简单平均和加权平均两组数据,发现始于1990年的A股市场,除了1992年由于少量上海小盘本地股的高价发行,带动简单平均的发行价虚高外,初期长时间存在加权平均的发行价高于简单平均发行价的现象。直至1998年起加权平均的发行价格逐步粘合简单平均发行价格,并于1999年开始快速低于简单平均发行价。至2002年甚至出现了发行价简单平均为7.13元,而加权平均的价格仅为4.41元的巨大落差。这从侧面说明,自1999年起,超级大盘的低价股频频上市,改变了发行结构。
由此,我们结合市场的规律、趋势、历史数据以及筹资结构,充分考虑明年至少两家大盘银行股首发对市场的融资需求,预测2005年IPO融资额将达到700亿元；而再融资随着金融创新的深化和国企整体上市的多方推动,将超越300亿元；鉴于香港的经验,考虑目前内地崇尚价值投资的理念,以及市场化发行的趋势,预计中小企业板的发行筹资也会经历由火爆到降温的阶段,即使充分考虑利益博弈,相信中小板明年筹资将落实在200-300亿元的之间。
根据以上的推断,我们估计,2005年扩容的规模可能介于1200-1300亿元之间。
是杠杆不是秤砣
大盘股发行对市场的影响具有两面性,而且这种两面性均可以通过过往案例来验证。
通过对历史数据分析可以发现,大盘股发行对大盘影响总体偏淡。按照简单平均跌幅分析,发行前后各时期大盘都受重创,表现为普遍的下跌,其中尤以发行后45个交易日累计跌幅最大,达到平均-6.14%的幅度。而银行股的发行对大盘的负面影响则更为明显,尽管其总体影响还算温和。这对有更大规模银行股上市预期的2005年股市来说显然不是个好消息。
然而,长江电力(600900)(相关,行情,个股论坛)的案例告诉我们,优质大盘股发行上市有时会变成杠杆,而不是秤砣。
大盘股发行前后股指大都表现不佳,但长江电力是唯一例外,究其原因有二:第一、长江电力发行之际,处于一波中级下跌行期的末期,市场正向以蓝筹股为主干的强劲反弹行情过渡,因此导致长江电力的发行价低于市场预期；第二、公司运作规范透明、资产质量高、持续盈利能力较强,发行和上市安排普惠超级机构投资者,而对未来再融资的安排和时间承诺带给市场相对稳定的预期,从而吸引了追求相对稳定收益投资偏好的投资群体,而良好的交易流通性也获得了机构投资者的认同。
机构投资者奶酪
从历史经验看,每次发行制度的变化都瞬间改变了一级和二级市场投资者的收益分配,新股询价制的推出也不例外。
新制度的出台将打乱原来市场参与者利益的分配格局。对新制度的分析以及利用历史数据的推断都使我们相信,低风险偏好投资者明年从新加盟大盘股中分享到的将是很大的一块馅饼,对于这样的机会,没有人愿意错过。
经过对历史数据的统计和比较,我们可证明参与新股申购的风险较小,上市价格与发行价格相比有一定的溢价空间,这种历史经验至少在明年仍将适用。我们保守假设新股上市首日平均涨幅介于20%-30%之间,则对应的二级市场配售收益率接近1%-1.5%。根据历史统计再调整后的中签率倍率关系,如果二级市场三个月内能平稳运行的话,可以推断战略配售的年度收益率将介于5%至7.5%之间,远高于市场同期的资金平均成本。
从这个角度来讲,大盘股的发行将给机构投资者带来一定的无风险收益,而且随着发行大盘化的演进,这种收益蛋糕在明年有扩大的趋势。
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（ 责任编辑：张宇 ）
