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尽管数家国际著名投行并不认同“减持”说法，但摩根大通等外资基金在2004年底的动作已经引起市场阵阵疑虑。
“‘鸡肋汤’（美味但无肉）是对中国市场的最好描述。当游资摸到碗底发现没有肉的时候，它们就会撤离。”摩根斯坦利亚太研究分析员娄刚在他的题为《鸡肋汤》的研究报告里如此判断。
红火了近一年的港股行情已经到达拐点？这对正在复苏的香港经济、对已经整装待发的内地银行股和国企股，显然不是好消息。
“双摩”退潮H股？
根据联交所公开资料 摩根大通2004年持有过近60只Ｈ股股份。除去新股，对比2003年底和2004年底的持仓情况，摩根大通增持的只有中国人保、中国人寿、中国电信、科龙电器等14只，而减仓则达到29只，且14只加仓股票中仍有几只出现在2004年12月10日摩根大规模抛售清单当中。
值得注意的是，在2004年最后一次披露持仓变动信息时，摩根大通更有17只Ｈ股持股比例低于总股本的5％。根据联交所规定：持股比例低于总股本5％以后将不再公开披露持仓变动信息。有分析人士认为，摩根大通极有可能已经从这17只Ｈ股中抽身而去，这其中包含了中海发展、华能电力、广船国际、重庆钢铁、鞍钢新轧等摩根大通曾经的重仓股。2003年底资料显示，彼时摩根大通持有这些股票比例都在总股本的10％以上。
“双摩”之另一极——摩根斯坦利虽然所持有Ｈ股数量远少于摩根大通，但仍有少数股份持股呈略微减少趋势。尤其在2004年12月20日，蒙牛乳业三个月禁售期一过就迫不及待抛出1．1亿股，套现了6．7亿多港元，显示出其浓浓的去意。
对此，摩根大通公关部的李艳梅对记者表示，这些交易数据并不完全代表摩根大通对中国市场的态度，因为其中这里涉及摩根大通业务的三个部分：基金、经纪和股票托管。在经纪业务中，摩根大通仅是客户交易指示的执行者；在托管方面，客户只是把股票存在摩根大通系统里。摩根大通基金的崔永昌则委婉表示，由于业务由多部分构成，基金方面谈减持原因并不合适。
“鸡肋”之辩
娄刚认为，在过去一段时间将Ｈ股行情推向历史高度的是投机资金，而非投资者信心。
娄刚分析：2004年11月加息后，内地占国民生产总值69％的固定资产投资会持续下降，物资材料价格也将随之走弱，上游生产企业利润受到挤压、外部需求变动以及净资产回报率下降，都会导致市场调整。娄刚还认为，即使长线投资人现在也只是买入流动性好的股票，风向一转就可能撤走。
香港亨达国际投资的黎伟成告诉记者，除了交易所资料显示跨国资金在减持Ｈ股之外， Ｈ股成交量在2004年底也有明显下降。例如2004年12月29日Ｈ股指数成分股成交量18亿元，只占大市的12％，明显低于10月份15％的水平和2004年初16％～18％的水平。黎认为，外资对Ｈ股的审慎态度，与他们对中国宏观调控成效的疑虑、对国企管理层素质的担忧有最为密切的关系。
而不久前凯基证券香港公司行政总裁邝民彬也曾表示，Ｈ股处于过高水平，风险正在增加。根据邝对环球资金流入情况的分析，过去10年中只有两次出现资金持续流入新兴市场——1993年和1997年。但根据当时经验，这种资金的持续流入都不会太长。
可以相参照的是，港元对美元的汇率已经由最高时的7．70回落到目前7．76左右，显示资金流入的减缓。
资金回流欧美
去年以来，游资涌入香港赌人民币升值的说法一直不绝于耳，它们难道会轻易撤离Ｈ股市场？
“对人民币升值的预期当然也是一个因素，但外资进入香港主要还是为了资本升值。人民币升值不可能升很多，10％已经了不得，但股票跌10％是很平常的事。如果外国资金对香港资本市场没信心，不会单单为了预期人民币会升值就来香港。”一位美资大投行的分析师对记者说。
对此番外资减持Ｈ股举动，该人士称，说明外资对人民币升值预期有所下降，但关键还是市场吸引力在减弱。
该分析人士认为，外国资金如果看不到中国市场有更多机会，有可能转移到周边市场。也不排除亚太地区总规模收缩，返回欧美的可能性。
凯基证券香港分析师蔡铁康告诉记者，由于美元近期走强，使那些借美元炒亚洲股票的资金成本提高，短期内离开中资股并不奇怪。在全球股市缺少亮点的情况下，资金回流美元货币市场的可能性比较大。他认为，今年第一季度都会维持这种情况。
国企上市观望？
中国官方曾估计，2005年国有企业将在境外资本市场募集220亿美元，但娄刚指出，由于2004年下半年市场情绪不乐观，已有不少大型国企的香港上市计划延迟。
国家发改委产业发展研究所副所长胡春力也对记者表示，目前大家对明年经济形势抱不太乐观的态度，游资的调整和移动是难免的。“据我了解，有很多准备到香港上市的企业现在都在观望。”胡春力说。
但胡认为，游资调整不是战略性的转移，而是景气循环下的短期市场调整。他认为，内地大型银行的上市计划不会太受行情左右，因为除了募集资金外，他们上市还有更多诉求，包括改制、内部调整等等。“但挑选好的时机是肯定的。”
蔡铁康对记者表示，投资者对中国的金融企业是有兴趣的，但如果内地金融企业2005年要在香港上市，募集资金的情况很大程度上要看届时资金流向，其中美元走势会是一个较为重要的因素。
长远来讲，优质企业在港上市，将饼做大，会吸引更多资金进来，有利市场发展。
（ 责任编辑：胡立善 ）
