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1月14日，银行间市场一级交易商的年度会议在深圳举行，多位央行官员出席会议，而会议最大的意外是传出“央行下一步拟再次调整银行存款准备金率”的猜测。
据一位与会人士透露，中国人民银行货币政策司司长张晓慧与参会的52家一级交易商讨论了央行公开市场操作中的一些问题。尽管央行官员对2004年政府遏制通货膨胀苗头取得的积极成果表示满意，但许多与会人士依然担心2005年央行可能面临更严峻的挑战，并进一步“联想”到央行会通过动银行准备金率来进行货币市场的新一轮调控。
到期央票压力巨大
据悉，代表央行出席会议的几位官员对2004年公开市场操作均表示满意。据央行统计，2004年货币市场净冻结系统资金808亿美元，而当年外商直接投资额为606．3亿美元。
对此，张晓慧在会上指出，目前掌握的宏观经济数据显示，货币市场操作的作用好于预期，尤其是考虑到2004年头几个月固定资产投资迅猛增长的因素。
张晓慧还进一步表示，央行已经在内部讨论过这些数据，认为取得了满意的效果，这是去年初没有预料到的。
“但经济持续增长，加上市场预期，政府可能放松对人民币的控制，将使央行的货币回笼在2005年更为困难。”
中银国际最近一期债市双周分析报告数据显示，央行2005年一季度的到期应兑付票据总量将达到人民币3620亿元之巨。对此，中银国际认为，如此之大的兑付总量，央行单单通过公开市场大规模的票据发行，可能仍难满足回收流动性的需要。
中银国际的报告还表示，总量控制对于央行改善信贷结构目标的实现可能作用有限。“因此我们预计，央行后续在货币政策工具选择和操作方式上可能将有所调整。”
虽然该报告并未就货币政策工具的可能选择或调整做出进一步解释，但市场最为敏感的“银行存款准备金率”显然是选择之一。
外资流入势头不减
有央行官员在1月14日的会议上表示，人民币升值预期仍未减弱，2005年外资流入的势头不会改变，规模只会更大。这是央行面临的另一个很大挑战。
事实上，从2004年经济运行状况和货币政策执行情况来看，外汇占款的增加导致央行的货币政策操作日显被动。央行公开市场操作对2005年货币信贷调控目标的实现，无疑将发挥更大的作用。
此外，值得注意的是，央行公布2005年货币政策预期目标的同时，发布了2005年央行票据发行时间表，规定除节假日外，中国人民银行公开市场业务操作室原则上定于每周二发行一年期央行票据，每周四发行3个月期央行票据，而3年期央行票据安排在周四发行。央行票据的发行被常规化。
对此，一些投行和基金业分析人士则表示，如果央行单单通过发行长期央行票据（一年以上）来对冲高额外汇占款，显然不利于提高宏观政策的透明度。
当然，一年期以上央行票据的定期发行对于短期债券品种的丰富和形成短期利率曲线还是有一定的意义。但是，许多分析人士都担忧，央行作为发债主体，没有明确的偿债资金来源，债券兑付过程实际上是货币投放的过程，可能对今后的货币政策操作造成干扰。
截至2004年12月底，中国外汇储备总额已达到6099亿美元，增幅较去年同期高达50%以上。 央行称，截至去年年底，中国银行业存款额达人民币24万亿元，较上年增长16%。
准备金率微调?
“除了公开市场操作外，也不排除有可能进一步研究用存款准备金率、差别存款准备金率这样的间接手段来增强我们在数量方面的调控能力。”张晓慧说。
据与会人士介绍，尽管当时央行官员就近期是否会动存款准备金率未做明确表态，但张晓慧进一步解释说，2004年4月25日央行提高了0．5个百分点的存款准备金率，而且采取了差别存款准备金率，使得公开市场操作力度有所减弱。
“这体现出央行货币政策不是搞一刀切，这边用了存款准备金率这个工具，公开市场操作方面就把力度减了一点，基本做到有保有压。”张说。
令市场注意的是，就在“准备金率可能微调”消息流出的上周，央行公开市场操作大反常态，从前一周（1月7日至11日）净回笼1000亿元一转而为上周“还给市场”300亿元，这再度加深了市场对“准备金率微调”的预期。
历史数据显示，从2003年8月以来，央行连续3次上调存款准备金率，从6%上调至7．5%，最近的一次为2004年4月25日。而此次市场对节后可能进一步微调准备金的预期则为从7．5%进一步上调至8%。
“动不动其实都无所谓，市场预期已经存在，而且基本上也只会是微调。公开市场操作和准备金上调其实就像是跷跷板，如同前两周央行一下子净回笼资金1000亿元人民币，效果其实同调高准备金率相差无几。”一位驻北京的基金经理说。
资料链接 存款准备金与存款准备金率
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。
存款准备金及存款准备金率包括两部分，中央银行规定的存款准备金率被称为法定存款准备率，与法定存款准备率对应的是法定准备金。超过法定准备金的准备金叫做超额准备金??备付金??。超额准备金与存款总额的比例是超额准备率??备付率??。超额准备金和超额准备率的高低由商业银行根据具体情况自行掌握。
中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。
（ 责任编辑：飞舞 ）
